2023年中报点评：减值计提拖累业绩，盈利能力和质量有待修复

Q2收入增速略有放缓，减值计提拖累业绩承压。2023H1公司实现营收43.4亿元，同比+4.7%，归母净利润0.61亿元，同比-75.2%，扣非归母净利润0.53亿元，同比-69.8%，EPS为0.05元/股；其中Q2单季度实现营收24.7亿元，同比+2.7%，归母净利润0.03亿元，同比-98.3%，扣非归母净利润0.12亿元，同比-87.0%。收入增长总体稳健，Q2增速略有放缓，主要受市场需求不振以及竞争加剧影响，同时减值损失大幅增加显著拖累业绩，2023H1计提资产减值和信用减值合计1.61亿元，同比+59.4%。 盈利能力有所下滑，费用率小幅提升。2023H1实现综合毛利率21.1%，同比-1.65pp，其中Q1、Q2单季度毛利率分别为21.6%/20.8%，同比-4.2/+0.1pp，受竞争加剧以及原材料沥青价格仍处于相对高位影响，毛利率有所下滑；分产品看 ， 防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为19.9%/20.5%/3.9%，同比-1.9/+0.4/-8.1pp，预计随着下半年原材料价格进一步回落以及公司成立降本专项小组，加大降本考核力度，强化降本增效有效降低成本，毛利率有望回归良性态势。2023H1期间费用率15.0%，同比+0.98pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.67/+0.07/+0.02/+0.22pp，销售费用率提升主因加大C端市场投入所致。 现金流仍待修复，全面加强应收账款管理。2023H1公司实现经营活动净现金流-7.5亿元，较上年同期净流出增加0.76亿元，收现比/付现比分别为0.83/1.03,上年同期为0.81/0.99，现金流仍有待修复。截至2023H1应收票据及应收账款合计57.3亿元，较上年同期增加1.2亿元，应收款项同比略有增加，部分应收款项账龄变长，导致坏账准备计提增加，公司已将原有的应收管理小组升级成为应收账款管理中心，加大回款考核力度并加快存量协议工抵房的去化处理，预计有望提升应收账款周转率、降低减值风险。 风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款风险 投资建议：优化收入结构+降本控费发力，盈利能力有望修复，维持“买入”公司持续加大经销商客户的开发和培育，有效提高经销占比，提升下沉市场覆盖率，并加大C端市场开拓，不断丰富产品类别，优化收入结构。目前，可转债已顺利发行上市，有望巩固防水领域领先地位。考虑到短期减值计提扰动和需求恢复缓慢 ， 下调盈利预测 ，预计23-25年EPS为0.32/0.52/0.68元/股（ 前值0.52/0.75/0.99元/股）， 对应PE为25.2/15.5/11.9x，随着增长逐步回归正轨，叠加降本控费发力，盈利能力有望修复，业绩弹性依旧可期，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 Q2收入增速略有放缓，减值计提拖累业绩承压。2023H1公司实现营收43.4亿元，同比+4.7%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入22.7/10.8/7.4亿元，同比-4.8%/+24.9%/+16.3%，实现归母净利润0.61亿元，同比-75.2%，扣非归母净利润0.53亿元，同比-69.8%，EPS为0.05元/股；其中Q2单季度实现营收24.7亿元，同比+2.7%，归母净利润0.03亿元，同比-98.3%，扣非归母净利润0.12亿元，同比-87.0%。收入增长总体稳健，Q2增速略有放缓，主要受市场需求不振以及竞争加剧影响，同时减值损失大幅增加显著拖累业绩，2023H1计提资产减值和信用减值合计1.61亿元，同比+59.4%。 图1：科顺股份营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图2：科顺股份单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图3：科顺股份归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 图4：科顺股份单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 盈利能力有所下滑，费用率小幅提升。2023H1实现综合毛利率21.1%，同比-1.65pp，其中Q1、Q2单季度毛利率分别为21.6%/20.8%，同比-4.2/+0.1pp，受竞争加剧以及原材料沥青价格仍处于相对高位影响，毛利率有所下滑；分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为19.9%/20.5%/3.9%， 同比-1.9/+0.4/-8.1pp，预计随着下半年原材料价格进一步回落以及公司成立降本专项小组，加大降本考核力度，强化降本增效有效降低成本，毛利率有望回归良性态势。2023H1期间费用率15.0%，同比+0.98pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.67/+0.07/+0.02/+0.22pp，销售费用率提升主因公司加大C端市场投入所致。 图5：科顺股份毛利率和净利率、期间费用率（单位：%） 图6：科顺股份单季度毛利率和净利率、期间费用率（单位：%） 图7：科顺股份期间费用率（单位：%） 图8：科顺股份单季度期间费用率（单位：%） 现金流仍待修复，全面加强应收账款管理。2023H1公司实现经营活动净现金流-7.5亿元，较上年同期净流出增加0.76亿元，收现比/付现比分别为0.83/1.03,上年同期为0.81/0.99，现金流仍有待修复。截至2023H1应收票据及应收账款合计57.3亿元，较上年同期增加1.2亿元，应收款项同比略有增加，部分应收款项账龄变长，导致坏账准备计提增加，公司已将原有的应收管理小组升级成为应收账款管理中心，加大回款考核力度并加快存量协议工抵房的去化处理，预计有望提升应收账款周转率、降低减值风险。 图9：科顺股份经营性净现金流及增速（单位：亿元、%） 图10：科顺股份收现比/付现比 投资建议：优化收入结构+降本控费发力，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。公司持续加大经销商客户的开发和培育，有效提高经销占比，提升下沉市场覆盖率，并加大C端市场开拓，不断丰富产品类别，优化收入结构。目前，可转债融资21.98亿方案已顺利发行上市，募集资金主要用于扩建生产基地、原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金，有望巩固防水领域领先地位。考虑到短期减值计提扰动和需求恢复缓慢 ， 下调盈利预测 ，预计23-25年EPS为0.32/0.52/0.68元/股（ 前值0.52/0.75/0.99元/股）， 对应PE为25.2/15.5/11.9x，随着增长逐步回归正轨，叠加降本控费发力，盈利能力有望修复，业绩弹性依旧可期，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）