招财日报2024.4.16|PCB、中国医药行业/歌尔股份点评

行业点评 行业 PCB-预计全球2024年PCB行业逐步修复，近期铜价走高或导致利润承压 由于近两年市场需求低迷和过剩库存的消化，2022年PCB市场只有1.0%的微幅增长，而2023年全球PCB市场规模同比下降了15%至695亿美元。2023年，前40大PCB供应商的季度营收持续同比下降，但在第三、四季度实现环比增长，表明PCB行业正在逐渐触底反弹。预计到2024年，随着行业从2023年下半年的低谷中恢复，PCB行业将逐步复苏。我们追踪了前20大PCB供应商的收入预测，根据彭博一致预期，2024/2025年其合计总收入将同比增长10.4%，但全球PCB市场的增长预计略低于此。长期来看，根据Prismark的数据，预计PCB行业在2023年至2028年间的年复合增长率为5.4%。 中国医药 创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台 - 年初至今，MSCI中国医疗指数下跌22.7%，跑输MSCI中国指数23.3%。MSCI中国医疗指数的动态市盈率回调至24.5倍，已经低于12年历史均值。大部分龙头个股的动态市盈率仍然远低于历史平均水平。随着近期美国降息预期减弱，XBI指数也出现了大幅回调，自2月底以来跌幅达到13%。根据国家医保局披露的数据，2023年全国基本医疗保险总收入同比增长7.9%，总支出同比增长14.4%。2023年末，全国职工医疗保险统筹基金累计结存高达2.64万亿元，同比2022年末增长23%。展望2024年，随着行业监管常态化进行，新冠基数影响逐渐消退，中国医药行业有望回归健康增长。我们继续看好百济神州、信达生物、科伦博泰、巨子生物、固生堂、迈瑞医疗。此外，建议关注业绩稳健的高股息个股，例如丽珠医药、上海医药、国药控股、华润医疗。 预期创新药、创新器械的支持政策持续加强。今年全国两会政府工作报告首次提及“创新药”。4月7日，北京市公布《北京市医疗保障局等9部门北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024）（征求意见稿）》，该项政策目的是加强创新药械研、产、审、用全链条政策支持。广州、珠海等地近期也出台了相关支持政策。在国际形势日益复杂的情况下，由于创新药/创新器械产业具有重要的战略意义，我们期待国家或将从审评审批、医保支付、商保覆盖、企业融资等多方向促进创新药行业的发展。 行业监管仍呈现持续高压态势，预计院内刚需将在下半年出现需求复苏。我们认为，行业严格监管或将常态化，然而，诊疗秩序逐步正常，院内产品和服务的需求仍将保持健康。考虑到基数原因，我们预期行业或将于今年下半年加速增长。 公司点评 水平修复 歌尔股份（002241CH，买入，目标价：17.56元人民币）-期待FY24/25AR/VR/游戏业务回暖及盈利 由于2023年AR/VR行业需求疲软以及AirPods需求波动的持续影响，公司FY23财年业绩面临挑战，收入、归母净利润分别同比下滑6%和38%。虽然FY23公司收入层面受到影响，但是毛利率在4Q23企稳回升，进一步回升至10.6%，对比2Q/3Q23的7.7%/10.1%，主要是由于产能利用率的提升以及严格的费用支出管理。展望2024/25年，我们期待AI赋能XR行业发展，随着苹果VisionPro的发售、XR设备内容生态升级和AI赋能新应用的推出，将有望带动AR/VR/XR行业需求复苏。目前互联网及消费电子行业头部公司，包括Meta、索尼、谷歌、三星和华为均有计划推出新的头显产品。 我们认为公司作为AR/VR行业制造龙头，将受益于2024/25年相关行业新品推出及放量。我们预计公司FY24精密零组件和智能硬件部门收入将同比温和回升，而TWS声学整机业务收入将持续面临挑战；毛利率将持续提升至10.5%，带动整体盈利水平的修复。总的来说，我们预计公司FY24/25收入将同比增长1%/6%，净利润将同比增长120%/9%。 目前公司股价对应21.7x/19.9x倍的FY24/25市盈率倍数，业绩公布后公司股价持续面临调整。我们调降公司FY24/25EEPS预测值9%/11%，以反映较为疲软的FY23财年业绩。维持“买入”评级，目标价17.56元人民币，依然是基于25倍的FY24市盈率倍数。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露