招财日报2023.9.22|PCB行业点评/中国中免、深南电路、生益科技、华润燃气、新奥能源公司点评

行业点评 PCB行业板块更新-消费电子需求疲软，抵消EV与AI板块的增长 2022年全球PCB市场销售额同比小幅增长1.0%，但我们预计2023年全球PCB市场将面临同比4.1%的大幅下滑。从季度业绩来看，1Q23和2Q23全球PCB市场同比跌幅均超过20%，预示着市场前景相对黯淡。展望未来，我们预计下游消费需求依然疲软，以及行业去库存周期仍在进行，全球PCB市场将在2H23继续面临各类因素的挑战，我们预计PCB市场将在2024年迎来逐步复苏。 个股点评 中国中免（601888CH，买入，目标价：132.3元人民币）盈利能力维稳，保障净利额为全年首要目标 海南省1-8月旅客数量同比增37.5%，增长势头符合我们此前的预期。我们预计下半年的收入支撑将会维持，同时盈利水平持续提升。我们预计7、8月的毛利率相比2季度有进一步提升，产品组合持续优化，珠宝和腕表类销售恢复势头，烟酒类销售依靠机场门店客流的恢复持续增加。公司以实现收入稳步增长，保障归母净利额作为全年首要运营目标。实现情况来看，纵使营收增长略慢于市场预期，利润率水平符合预期。鉴于目前库存及市占率已基本回归至健康水平，公司暂不面临牺牲毛利率换取盈利额压力。展望4季度，公司将把握旅游旺季的营收增长潜力，依情况调整折扣力度以保障净利额目标。下半年至2024年，库存优化及行业规范等利好态势下，外部影响逐个消除，毛利率有望持续恢复。中长期来看，公司将持续吸引核心客群，实现营收及利润企稳。维持公司“买入”评级，目标价132.3元人民币。 深南电路（002916CH，持有，目标价：72元人民币）：1H23业绩疲软，短期内业绩或承压 1H23全球PCB市场销售额同比大幅下滑20%，由于全球宏观经济景气度低迷导致电子产品需求下降。这与我们此前预测一致：“由于消费需求疲软和下游行业持续的去库存周期，我们预计全球PCB市场将持续面临宏观经 济挑战。”由于公司为纯PCB制造商，因此受市场大环境影响较大。维持持有评级，调整后目标价为72元人民币，基于25倍2024年PE。 生益科技（600183CH，持有，目标价：16.1元人民币）：预计2H23业绩环比温和增长 CCL和PCB行业面临持续的挑战，公司上半年业绩持续承压，收入与归属股东净利润分别同比下降15.9%与40.7%至78.80和5.55亿元人民币。公司上半年毛利率跌至19.3%，而1H22与2H22分别为23.4%与 20.5%。展望未来，我们预计公司2H23业绩或环比温和增长。公司管理层近期也提到CCL产线正满负荷运 转。但是，我们仍认为投资者应等待更明确的下游需求复苏信号。维持持有评级，调整后目标价为16.1元人民币，基于20倍2024年PE。 华润燃气（1193HK，买入，目标价：35.48港元）-8月运营数据表现良好 华润燃气经营业绩1-8月表现良好，体现部分销气复苏，8月份零售/居民/工业/商业燃气销量同比增长10%/13%/10%/17%。2023年1-8月零售销气量同比增长7.1%。毛差方面，8月份华润燃气实现0.58元/立方米，1-8月实现0.52-0.53元/立方米。我们认为华润燃气可实现零售销气量同比增长8%的目标和毛差为0.5元人民币/立方米的目标。此外，公司与中石油天然气销售分公司的战略合作将加强天然气供应保障，以及综合服务业务的稳健增长将支撑华润燃气取得更好的业绩。我们维持我们关键假设和35.48港元的目标价不变。重申买入评级。 持计划彰显对公司业务的信心 新奥能源（2688HK，买入，目标价：96.7港元）-整体销气业务预期保持保守，宣布股权激励和控股股东增 新奥能源对2023年下半年和2023年工业销气量的恢复仍持保守和谨慎态度。预期其工业电厂销气客户恢复概率较微并面临客户结构调整，但其他工业用户的部分燃气销售有可恢复的潜在可能。我们认为毛差有望达到全年目标0.51元人民币/立方米。此外，近日新奥能源公布了股权激励计划以及控股股东王玉锁的增持计划，显示了对公司发展的信心。我们对公司毛差持续改善和泛能业务扩张保持相对乐观，结合工业销气量的不稳定性增加，我们下调2023年到2025年我们对工商业销气量增长的预期为同比-8.7%/0.3%/3.1%，同时也下调了2024-2026年以及2027-2032年的零售销气量增速预期。综上，我们调整SOTPDCF目标价至96.7港元，并维持买入评级。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 明 https://www.cmbi.com