招财日报2024.9.23 中国保险及医药行业点评

行业点评 中国保险行业 –8月寿险保费收入显著回升，头部财险公司保费增长稳中有进 8月六家上市寿险公司月度保费收入同比增长50%至1,389亿元，较上月提升41.2个百分点，1-8月累计保费收入为14,302亿元，同比增长6.3%；其中新华保险/阳光人寿/人保人寿8月单月保费收入增长翻倍，同比 +122%/+104%/+95%，国寿/平安人寿/太保寿险8月单月保费收入同比+29%/+38%/+53%，亦创下年初至今最高月度保费增幅。我们认为8月人身险保费增速显著回升，主要受1)去年同期因预定利率下调和银保渠 道报行合一带来的低基数效应及2)今年9-10月人身险预定利率再度下调，带动部分承保需求前置化的影响。 根据我们渠道调研的结果显示，9月各家险企已加大对分红险产品的销售力度，这一推进得益于在10月前分红险预定利率进一步下调至2.0%的一个月窗口期内，目前分红险（理论上）2.5%的固定利率叠加浮动收益优于调整后传统险2.5%的固定利率收益水平。展望3Q24，我们认为寿险保费收入增速有望延续增长态势，得益于1)预定利率下调将带动人身险件均保费增长；2)去年同期较低基数；以及3)行业更加重视分红险销售，头部寿险公司明确提及未来分红险销售占比将提升至50%以上。 财险方面，8月五家上市财险公司月度保费收入同比增长8.8%至847亿元，较上月+1.8个百分点，其中首三家8月单月保费收入同比增长9.2%至776亿元，增速较上月+2.3个百分点，其中平安财险(+12.5%)>太保财险(+9.5%)>中国财险(+7.0%)。中国财险8月车险及非车保费收入同比各+4.4%/+12.2%，其中车险保费收 入增长得益于1)8月乘用车销量环比+9.4%至218.14万辆，及2)新能源乘用车渗透率（新能源乘用车销量/月度总乘用车销量）升至48.4%,环比增长0.6个百分点。非车险方面，8月保费增速主要靠意健险/信用险/责任险的增长带动，同比分别增长31%/+28%/+23%。根据应急管理部门的数据，我们统计8月全国因自然灾害导致的直接经济损失为424.8亿元，同比+24.8%，较7月同比增长86.6%显著下行。但受9月台风灾害频发的影响，我们维持对行业3Q24大灾赔付情况的审慎预测。 9月11日，国务院出台《关于加强监管防范风险，推动保险业高质量发展的若干意见》，标志着保险业“3.0国十条”的落地，有望进一步凸显头部险企的z综合竞争优势。展望下半年，随着美联储降息周期开启，港股流动性的边际改善，有望催化寿险股估值进一步企稳向上。我们看好改革效应持续显现的头部险企中国太保(2601 HK，买入，目标价：28.3港元)、中国平安(2318HK，买入，目标价：52.0港元)、中国人寿(2628HK，买入，目标价：15.5港元)和中国人保集团(1339HK，买入)。 中国医药 海外降息有望助力医药行业反弹 - 年初至今，MSCI中国医疗指数下跌23.0%，跑输MSCI中国指数25.4%。目前行业指数的动态市盈率为25.4倍，低于12年历史均值。9月19日，美联储宣布降息50个基点，正式开启降息周期。我们认为，海外降息或将推动高弹性的创新药/器械板块以及CXO板块估值反弹。国内新一轮医保谈判即将落地，尽管医保资金收支存在一定压力，我们认为医保资金支持创新药的政策趋势不会改变。医疗反腐进入常态化，医药行业的盈利有望从2H24开始逐步修复。看好龙头CXO、龙头创新药、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业。 看好龙头CXO估值修复，《生物安全法案》影响或将有限。参议院2025国防授权法案（NDAA）草案纳入93项修正案，其中不含《生物安全法案》（S.3558）。此前，众议院版本NDAA草案也不包含生物安全法案 （H.R.8333）。尽管后续两院还将对NDAA的具体内容再做讨论修改，不排除还会增加内容，但我们认为生物安全法案通过2025NDAA夹带的立法成功概率不大。最终NDAA的内容或将于今年底确定，我们将持续关注。除了NDAA，生物安全法案还有独立立法路径。众议院在当地时间9月9号投票通过了生物安全法案 （H.R.8333）。我们认为，众议院版本的草案限制美国政府机构以及接受美国政府补贴或者贷款的实体从相关中国公司采购商品或者服务，大概率对业务影响范围有限，并且具有允许现有合同执行至2032年的“祖父条 款”。虽然众议院生物安全法案获得通过，但是其中民主党议员有49%未投赞成票，其中包括36%的反对票，因此我们预计生物安全法案单独立法在民主党主导的参议院将面临更大的阻力。我们看好药明康德及其他龙头CXO企业，生物安全法案靴子基本落地，业务有望保持稳健，估值存在较大修复空间。降息环境下全球生物医药融资将反弹，带动CXO需求复苏。 国产创新药在ESMO、WCLC数据靓丽，医保谈判/续约即将落地。信达生物IBI363（PD-1/IL2）在sqNSCLC的3mg/kg剂量组至少随访12周以上的18例患者的ORR为50%，DCR为88.9%，在32例CRC患者的ORR为21.9%（确认的ORR为15.6%），DCR为65.6%，中位PFS为4.1个月;康方生物AK112（PD-1/VEGF）对比Keytruda一线治疗PD-L1阳性（TPS≥1%）NSCLCIII期临床的mPFS为11.14个月vs 5.82个月，PFSHR=0.51（P＜0.0001）。 看好龙头CXO、龙头创新药以及高成长消费医疗个股。看好药明康德、百济神州、信达生物、三生制药、固生堂、科伦博泰、巨子生物、迈瑞医疗。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露