招财日报2022.8.31| 比亚迪电子、歌尔股份、JS 环球生活、远东宏信、中软国际公司业绩点评/首予买入京东方精电

行业/个股速评 比亚迪电子（285HK）-1H22业绩疲弱符合预期；2H22盈利复苏积极信号已显现。公司2022年上半年收入/净利润同比下降2%/61%，符合我们及一致预期。毛利率同比下降0.6个百分点至5.3%，低于一致预期的5.8%，主要是疫情影响、需求疲软和较低的产能利用率。虽然由于上海疫情封城，二季度收入/净利润同比下降8%/46%，但我们认为，二季度净利润率环比改善至2%(相对一季度的0.9%），显示盈利改善的积极信号。展望未来，管理层预计安卓业务在三季度至四季度将稳步回暖，受益于为主要客户推出的高端旗舰产品将推动利润率提升。此外，我们对新型智能产品和新能源汽车业务在2022年下半年将快速增长维持乐观看法。我们将FY22-24E财年每股收益下调10-16%，以反映二季度业绩和较低的利润率。我们FY22-24E年每股收益较一致预期低10-31%。维持“持有”评级，调整后目标价为19.28港元。 京东方精电（710HK）首次覆盖-全球车载显示龙头，智能座舱驱动成长。公司是全球最大的车载显示龙头，公司车载显示出货面积全球排名全球第一，定位为京东方集团唯一的车载显示业务平台。凭借母公司领先的技术和强大的客户基础，公司正迅速转型成为汽车智能座舱显示解决方案的提供商。凭借其行业领先地位和丰富的产品储备，我们相信公司将受益于智能座舱市场的蓬勃发展和行业升级趋势。我们预计公司收入/净利润在2021-24年将以33%/47%年复合增速增长，主要受车载显示业务（占2022年收入89%）37%年复合增速增长驱动。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为26港元，基于2023年25倍PE估值。股价催化剂包括智能座舱产品发布、客户订单增长及成都基地产能扩张。 歌尔股份（002241CH）–2Q22业绩强劲符合预期，调低目标价以反映毛利率压力。歌尔股份2Q22业绩营业收入/净利润分别同比增长45%/54%，符合公司前期发布的业绩预告。2Q22毛利率水平有所下滑至12.3% （同比-2ppt,环比-1.4ppt），主要由于产品组合变化与新品生产爬坡。公司同时发布了3Q22业绩预报，营业收入同比增长9.5%-40.7%，低于此前市场预期，主要由于VR产品需求疲软与宏观环境较弱。展望下半年，我们认为公司将得益于多种新产品推出，例如AirPods,Quest2Pro与PSVR2。我们相信公司会成为2023年AR/VR产品周期爆发性成长的主要受益者，预计22E/23E利润增速为28%/23%；主要驱动力是智能硬件产品的高速成长（VR、游戏机、智能穿戴）,预计智能硬件产品22E/23E收入同比增长62%/26%。维持买入评级，调低目标价至44.69元人民币，基于28倍FY22EP/E。 JS环球生活(1691HK)–虽然调整了指引，但前景正在改善。公司在22财年上半年的总销售额同比维持在22亿美元，利润则同比下跌14%至2.07亿美元，两者皆接近预期。然而，鉴于宏观环境和市场份额增长，可见公司上半年业务具有一定韧性。毛利率则因运费上升和原材料价格而下降2百分点。公司的库存水平有所上升，但依然健康。管理层提到他们相当努力的去确保零售商的库存处于合适的规模，所以上市公司目前108天的库存周转天数并不令人担忧。随着下半年旺季降临，管理层预计到年底时可以恢复到70-80天的水平。管理层亦认为单价调整和大规模促销的风险有限。公司也下调了全年指引，收入/利润增长各下调至同比持平，但由于各同行均有调整指引，我们对此并不惊讶。如果我们只考虑22财年下半年，收入应该会恢复正增长，利润也有机会达到双位数增长。尽管在疫情解封后，厨电的需求减少，但下半年仍有很多增长动力：1）新品类/产品/区域扩张，2）九阳的行业领先技术及其对加强对刚需类产品的推动。22年SN和九阳分别推出很多不同的新品类（例如吹风机、空气净化器、户外烤架、冰淇淋机、咖啡机、餐具、炊具、清洁电器等）。利润率方面，我们预计公司下半财年的经营利润率比上半财年更高，归功于：1)航运成本没有重新分类，2)更有利的汇率，3）原材料和物流成本通胀的潜在缓和等。我们维持JS环球生活买入评级，目标价微调至11.51港元，基于11倍23财年市盈率，现价在9倍，估值不贵。 远东宏信(3360HK)–上半年净息差持续扩张带动盈利稳健增长。公司上半年在疫情扰动的情况下依旧取得不错的业绩。净利润同比增长10%至28.4亿元人民币，实现我们全年利润预测的47%。1H22盈利的稳健增长主要受益于以下三个因素的推动:(1)在融资成本下降的情况下，公司净息差持续扩张，同比提升53个基 点，较2H21提升32个基点;(2)生息资产增长强劲,较2H21增长10%;(3)产业运营收入大幅提升,同比高增21%。上半年公司资产质量保持稳健。展望2H22，我们预计公司的不良资产率有望进一步改善，净息差能维持在较高水平；产业运营业务的利润率会随着疫情封控情况改善而有所回升；普惠金融业务和其他创新业务的拓展将为集团发展带来新增长动力及盈利支撑。估值层面，公司目前估值处于0.5倍市净率和3.9倍市盈率水平，股息率近7%，净资产收益率达14%。伴随公司新业务条线，如普惠金融业务的持续发展，我们看好公司长期的业务增长前景，重申买入评级，目标价12.50港元。 中软国际(354HK)-上半年净利润超预期，人员调整正在进行。中软国际22年上半年收入同比增长20%至100亿元人民币，净利润同比增长10%至5.72亿元人民币，超出市场预期9%。然而受疫情反复和劳动力成本上升的影响，公司的毛利率承压（同比下降2.8个百分点至24.8%）。尽管人员方面有所调整，公司依然维持其22年指引不变：收入同比增长20-30%，净利润同比增长10-20%。但鉴于其劳动密集型业务性质，员工人数的减少可能导致23年收入增速放缓。（截至报告期末员工人数为91,114人，同比增长9.5%，但比年初减少1.0%）。我们持续看好公司通过发展云智能业务（同比+51%）和非华为业务（同比+29%）实现的收入多元化。维持买入评级，目标价7.79港元。 责 免微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://isec.cmbi.com 明