招财日报2024.6.24 中国医药行业/快手、巨子生物及海底捞等公司点评

行业点评 中国医药 医药行业估值吸引，看好医药新消费 - 年初至今，MSCI中国医疗指数下跌26.5%，跑输MSCI中国指数33.7%。目前行业指数的动态市盈率为24.0倍，低于12年历史均值。我们预计医疗设备更新的政策即将落地，将有效刺激相关需求释放。国务院深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务中提到制定关于全链条支持创新药发展的指导性文件。我们认为，随着支持政策落地、行业监管常态化进行，业绩复苏将带来行业估值修复。 持续看好医药新消费。巨子生物的销售持续表现亮眼，2024年“618”期间，可复美线上GMV同比增长超60%，可丽金线上GMV同比增长超100%。此外，信达生物公布玛仕度肽（GLP-1/GCGR）治疗肥胖的三期临床结果，治疗48周实现14.84%（6mg）的体重下降，我们预计该品种将于1H25获批，成为首个国产双靶点GLP-1肥胖药物，有望快速放量。 零售渠道监管趋严。据媒体报道，国家医保局于5月底启动了一项治理药价专项行动，即以网店“即送价”为锚点，对同通用名、同厂牌、同剂型、同规格、同包装药品进行比价，目的是消除部分渠道的不合理高价。我们认为，零售药店纳入统筹医保之后，监管趋严将是必然。 医疗设备更新即将落地，期待医院招标复苏。我们预期，此次医疗设备更新需求落地高峰有望在2024年下半年至2025年，预计迈瑞医疗、联影医疗等国产龙头将显著受益。 继续看好创新药和器械龙头以及高成长医疗消费个股。我们看好医药行业反弹，主要由于1）医疗设备更新政策落地有效刺激采购需求，创新药械支持政策有望落地；2）出海提供增长动力，创新医疗器械海外市场高速增长，创新药出海授权交易有望持续落地；3）GLP-1、ADC等长期投资机会。继续看好迈瑞医疗、联影医疗、百济神州、固生堂、科伦博泰、巨子生物、信达生物。 公司点评 快手 (1024HK，买入，目标价：97港元)–618韧性增长，泛货架电商增势不减 2024年“618”期间快手强调“低价好物”，简化规则的同时拉长活动周期。活动期间，动销商家稳健增长（同比增长+26%），且泛货架表现亮眼。平台泛货架支付订单量同比增长65%，付费用户数同比增长57%。我们预计快手泛货架电商GMV比重已提升至25%以上，中长期增量可期。虽然第三方数据显示618大盘增速略显疲软且数据较为分化，但我们看好快手电商业务韧性增长和市占提升，受益于供给持续丰富、MAC拓张及泛货架占比提升。预计2Q24E快手电商业务线GMV/收入同比增长25%/24%，降本增效下利润率提升空间可期。近期股价因板块情绪、618大盘数据及电商高退货率等因素出现部分回调，当前估值吸引，未来业绩高确定性、电商+广告韧性增长有助估值修复。维持买入评级，目标价97港元。 巨子生物(2367HK，买入，目标价：60.83港元)-618收官，双品牌全渠道延续高增长 巨子生物公布“618”战报，2024年“618”期间（5月15日至6月20日），可复美线上GMV同比增长超60%，可丽金线上GMV同比增长超100%。根据《天下网商》联合天猫发布的品牌成交排行榜（5月20日至6月20日），可复美在天猫护肤品牌销售榜和抖音618好物节美妆榜均排名国货品牌第三。 618大促于5月拉开序幕，可复美和可丽金线上增长爆发。2024年天猫和抖音的618大促提前至5月直接开启现货售卖。叠加618大促开启以及错期影响，可复美和可丽金1-5月线上GMV增长强劲。根据魔镜数据，在天猫淘宝美容护肤品类当中，可复美的1-5月累计GMV排名16，累计GMV增速在TOP30的品牌中排名第一。根据魔镜统计，可复美在天猫淘宝、京东和抖音的1-5月GMV合计达到15.8亿元，同比增长123%。可丽金品牌强势发力：根据魔镜数据，可丽金在天猫淘宝、京东和抖音的1-5月GMV合计达到2.1亿元，同比增长132%。 618大促延续高增长，新品潜力初显。1）可复美：根据官方战报，24年“618”可复美在天猫/京东/抖音平台的GMV分别同比增长超50%/100%/65%，线上渠道均实现高增长。核心单品重组胶原蛋白敷料与胶原棒地位稳固，分别蝉联天猫伤口敷料类目和天猫面部精华类目TOP1。可复美新品表现亮眼，24年推出的焦点面霜位列天猫面霜新品榜TOP1、抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1。据天猫榜单，截至6月19日14时，焦点面霜名列618修复面霜热卖榜第7位。此外，24年推出的可复美秩序点痘棒位列天猫修复精华新品榜TOP1，在23年推出的可复美胶原乳位列天猫乳液热卖榜TOP3。多款新品增长潜力初显，有望推动品牌实现长期增长。2）可丽金：根据官方战报，24年“618”可丽金在天猫/京东/抖音平台的GMV分别同比增长超70%/200%/300%，增长显著提速。核心产品可丽金胶原大魔王表现亮眼，GMV同比增长超100%，名列天猫涂抹面膜热销榜 TOP4。 维持“买入”评级，目标价60.83港元。我们继续看好巨子生物护肤品类线上销售的持续增长，预期注射类胶原蛋白产品在年内获批。基于DCF模型，维持目标价60.83港元（WACC：10.6%，永续增长率：3.0%），目 标价对应23.2xFY24经调整市盈率，18.8xFY25经调整市盈率。 海底捞（6862HK）和特海国际（9658HK）管理层变动点评：中性和正面 事件:海底捞(6862HK)和特海国际(9658HK，未评级)公布管理层人事变动，杨利娟辞任海底捞的执行董事兼首席执行官，并将出任特海国际的执行董事兼首席执行官。另外，苟轶群获委任为海底捞的执行董事兼首席执行官。 招银国际点评:是次管理层人员变动对海底捞不会带来负面的影响，公司营运仍然在改善，开店空间也在提升，而对特海会是利好。 我们认为关键人物杨总的离开，对海底捞的影响是中性的： 1)业绩良好，并没有低于预期。根据公告，2021年啄木鸟计划（关掉300家门店和改善提升剩下门店的营运水平，原则上翻台率不到4次以上不开新店）和2022年的硬骨头计划（重开部份之前关掉的门店）都已经顺利完成。目前的翻台率不俗（23年下半年在4.2次左右，24年前5个月估计是4.3次），而门店重开的数目也有约50到100家。 2)海底捞的人才和竞争力并不会被削弱。除杨总外，应该没有其他高管会转到特海的。而且新的CEO苟总绝对是称职的，他和杨总一样也是张总施总刚创业时最早期的一批员工，在公司多年担任过CFO、IT部门负责人、供应链和采购的负责人，同时也是蜀海的董事长。 3)除了近年在营运上有很稳健的进步，不论是产品力还是在营销商上，开店的潜力增加，像加盟店也在筹备开张，以及校园店表现不俗。更关键的是，叠加小嗨火锅（低价版的海底捞）的成功，我们相信会加快未来开店步伐。 年初至今，新开店数目虽然仅为单位数，但公司还是很有信心能够完成今年的目标（约50家新店）。 不过，由于短期开店仍然较慢和行业大环境仍然偏弱，我们建议投资者关注海底捞未来开店正式加速的时间，到时候估值才会有更多向上重估的空间。 另外，我们认为管理层人事变动对于特海的影响是正面的，因为随着每个地区的单店模型达到盈亏平衡和正现金流，后续开店的速度将可以加快。我们也相信杨总的能力会带来巨大的正面作用。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露