招财日报2024.7.22 三中全会政策解读/PCB、医药行业点评/舜宇光学、东江集团等公司点评

宏观策略 中国策略 三中全会政策解读 - 高质量发展是推进中国式现代化的首要任务，政策利好科技行业与高端制造业，但提振消费政策依然较少。构建统一大市场和新型城镇化利好核心城市、大众消费、科技行业、大数据公司、智能电网产业链和能源资源行业龙头国企。在土地财政萎缩背景下，财税体制改革重点是为地方财政开源，相关行业税负可能上升。未来金融业发展重点是科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。 行业点评 半导体 -PCB行业1H24业绩预览 截至7月中旬，国内头部16家PCB制造商中有7家发布了盈喜或盈警，预计这7家公司2024年二季度净利润平均同比增长75%至105%，环比增长21%至43%。我们认为这7家公司的强劲业绩主要受到下游库存回补与AI热潮驱动的升级周期所驱动。本月至今，这七家公司股价平均上涨9%。我们认为，PCB行业正从周期底部复苏。在连续六个季度收入环比下降后，全球PCB销售额在2024年一季度终于实现了同比正增长。PCB行业预计在2024年实现收入正增长（根据Prismark预测，行业收入同比增长5.0%），增长将体现在销售额和销售面积上，二者均有增长。基于此，我们提高了该板块两家覆盖公司的财务预测和估值，并对目标价进行了调整。生益科技（600183CH，买入）目标价格调整至人民币26.40元，深南电路（002916CH，持有）目标价格调整为人民币106.40元。 中国医药 政策利好持续兑现 - 年初至今，MSCI中国医疗指数下跌24.3%，跑输MSCI中国指数27.9%；近期行业初现反弹趋势。目前行业指数的动态市盈率为23.8倍，低于12年历史均值。党的三中全会及国常会再次部署推进大规模设备更新。7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。医疗反腐已进行一年，我们预期随着行业 监管常态化，医药行业的盈利有望从2H24开始逐步修复。此外，海外降息预期或将推动高弹性的创新药/器械板块估值反弹。我们继续看好龙头医疗设备、龙头创新药（包含制药/Biotech）、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业。 继续看好龙头医疗设备、创新药以及高成长消费医疗个股。看好医药行业反弹，主要由于1）医疗设备更新政策落地有效刺激采购需求，创新药械支持政策即将落地；2）出海提供增长动力，创新医疗器械海外市场高速增长，创新药出海授权交易有望持续落地；3）GLP-1、ADC等长期投资机会。继续看好迈瑞医疗、联影医疗、信达生物、百济神州、固生堂、科伦博泰、巨子生物。 公司点评 舜宇光学科技（2382HK，上调至买入，目标价：67.88港元）-1H24业绩盈喜缓解对GPM的担忧；上调至“买入”评级 在公司发布1H24盈利同比增长140-150%的盈喜后，我们将推荐评级调升为“买入”，并将目标价上调至67.88港元，主要由于我们认为公司GPM复苏、iPhone份额增长和混合/潜望式摄像头采用超预期。我们将FY24-25E每股收益上调了46-82%，以反映更强劲的GPM、iPhone份额增长（2024/2025年为18%/25%，2023年为15%）、iPhone订单赢取（2024年为前置摄像头/ToF、2025年为混合镜头）以及安卓旗舰机采用潜望式镜头。我们还认为，AI智能手机的推出将在2024年下半年加速推动升级周期。我们新的FY24/26E每股收益较一致预期高4-26%，新的基于分部估值法的目标价为67.88港元，基于FY25E25.2xPE。 东江集团控股（2283HK，买入，目标价：2.79港元）-1H24盈喜公告，2H24/FY25E业务订单持续增长 东江集团在上周四盘后发布了1H24盈喜公告，半年报净利润将同比上升不少于40%，周五公司股价表现正面，今年以来股价已经上升48%。我们在与公司管理层交流过后，持续看好公司2024年下半年的业务景气度、新客户新订单放量以及各个下游业务线收入及利润率回升。在消费电子及可穿戴下游方面，MetaAR、SONOS耳机、Insta360运动相机等产品订单驱动相关业务板块收入增长，Polycom通讯客户需求显著提升。我们预计公司1H24在手订单对比FY23年报期间也将有明显涨幅。我们预计公司1H24毛利率将提升至24.3%，受益于更高的产能利用率和更好的产品组合。 在经历了2022和2023年的疫情影响、行业逆风和主要客户去库存等因素影响之后，我们预计公司FY24/25E净利润将同比上升38%和19%，受益于消费电子和通信客户需求回暖、可穿戴及智能家居新客户订单上量、产能稼动率提升以及经营杠杆作用。公司在手现金充盈，于2023年偿还了大部分银行贷款，财务情况稳健。公司在FY23发放了特别股息，如无特别投资和收并购计划，公司有望在FY24依然维持较高的股息支付比率。 我们维持公司目标价2.79港元，依然是基于8.2倍的FY24E市盈率倍数。公司目前股价对应5.6倍的FY24市盈率倍数；考虑到目前公司FY24/25EEPS同比增速38%/19%，以及股息收益率8%/10%，我们认为估值非常具有吸引力，维持“买入”评级。 美东汽车（1268HK，买入，目标价：3.0港元）-我们预计1H24仍将盈利 1H24盈利预测：我们预测美东1H24新车销量同比下滑8%至29,200台（保时捷：4,500台，宝马：11,500台）。尽管保时捷1H24在中国市场销量同比下滑39%，我们预计美东在保时捷中国市场的份额或从2H23的16%扩大到1H24的17%。我们预计美东1H24新车平均售价将同比下降13%，主要因为终端折扣增加。尽管上半年售后服务次数可能有所减少，我们预测美东的售后服务收入将同比增长12%，主要得益于保时捷在售后收入中占比更高，以及汽车金融佣金收入同比增加（美东将金融佣金记在售后，vs.其他经销商记在其他收 入）。 我们预计美东1H24新车毛利率将降至-3.7%（保时捷：-4%，宝马：-7%，雷克萨斯：-2%），为历史最低。此外，考虑到可转债的回购，我们预计上半年利息费用有所下降，我们估算上半年因往香港分派现金导致的预提税约为3,500万元。综上，我们预计美东1H24收入或同比下降15%，毛利润同比下降11%，在没有重大减值的情况下，我们预计美东上半年净利润将同比增长9%至4,300万元。 2H24和2025年展望：尽管现在行业和公司的能见度较低，但我们预计2H24和2025会略好于1H24。我们预计2H24保时捷销量或继续低迷，但由于销量目标降低，经销商的新车毛利率或将略有恢复。考虑到外资车企可能会调减销量目标，我们预计美东的新车毛利率在2025年有望同比提高1.2个百分点至-2%。此外，在可转债利息费用和预提税的影响消除后，我们预计2025年公司的相关费用将同比减少1.3亿元。综上，我们预计2025年净利润有望同比增长超过100%至3.6亿元。 估值：我们维持美东的“买入”评级，将目标价下调至3.0港元，基于10xFY25EP/E。展望2025年，考虑到可转债相关费用的消除以及宝马进入全新新能源产品周期，我们预计投资者对美东的展望会更加乐观。 九毛九（9922HK，下调至持有，目标价：3.59港元）-公布24年二季度营运数字和24年上半年业绩盈警 在二季度，太二、怂和九毛九的翻台率分别为3.6次、2.8次和2.6次，比上季度的3.9次、3.0次和3.0次有所下降，且同店销售同比亦下降了18%、37%和13%，另客单价也有所下降，至69元、104元和55元人民币。公 司预计上半年净利润约为6700万元人民币，同比下降约70%。公司表示原因包括客单价和翻台率的下滑、降本措施推行较晚、政府补助减少及一些餐厅资产的减值损失等等。未来管理层将加大力度推进加盟和主力外送的卫星店，优化菜单和定价，完善员工激励，并加强成本控制等等。 招银国际点评：1）业绩低于预期，我们对餐饮行业和九毛九的预期已经较为悲观，但二季度的数据仍然低于预期，太二和怂在二季度的同店销售分别下滑18%和37%，相比我们预计的8%和25%更差；2）太二的恢复率（相较于2019年水平）在二季度约为71%，低于一季度的76%，即便基数较低，但增长仍然乏力；3）新措施未见成效，管理层在业务转型上已经较为积极（为解决明星产品酸菜鱼的创新和年轻人消费力下降的问 题），但新产品的口碑一般，而且客单价的下调也未能有效提升客流量，成本削减措施推行较晚且力度不足，因此负经营杠杆效应比较明显；4）对三季度和下半年保持谨慎，由于宏观环境疲弱和去年基数较高，我们对24年三季度和下半年的表现保持谨慎，预计所有品牌的翻台率将进一步降低（太二、怂和九毛九的分别为3.6倍、2.8倍和2.8倍），同时也预计店铺扩张会因此而放缓，我们调整了24年的新店开设预期（太二约110家，怂约30家，原预期分别为120家和35家）。 下调评级至“持有”，目标价亦下调至3.59港元。由于下半年行业前景严峻、销售增长乏力和目前较高的估值，我们将九毛九的评级下调至“持有”，目标价下调至3.59港元。目前股价对应23倍24年预测市盈率，鉴于上半年6%的销售增长和70%的净利润下滑（24财年预期约19%的销售增长和56%的净利润下滑），我们认为估值仍然偏高。 兖煤澳大利亚（3668HK，买入，目标价：45港元）-2Q24销量+1%；全年目标仍可实现 兖煤澳大利亚2Q24运营数据略低于我们预期，受恶劣天气条件和长壁移动等因素影响，权益销量同比仅增长1%至860万吨。2Q24平均售价同比下降20%，但符合市场趋势和我们的预期。我们测算兖煤澳大利亚 2Q24收入约为15亿澳元（同比-20%；环比+3%）。兖煤澳大利亚维持全年销量指引不变。我们认为当 24年下半年销量增长有所改善时，公司有机会实现目标范围（3,500-3,900万吨）。我们维持盈利预测不变， 并将在8月份发布1H24业绩后再次审视我们的假设。维持“买入”评级和基于净现值的目标价45港元。当前 股价相当于6x2024年市盈率和8.5%收益率，具吸引力。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露