招财日报2024.8.16|中美经济/阿里巴巴、京东、歌尔股份、贝克微、新秀丽业绩点评

宏观经济 增长进一步放缓 中国经济- 7月中国经济复苏遇阻，房地产持续收缩，家庭消费仍然疲软，私营企业资本支出不振。新房销售跌幅开始收窄，但依然较大。由于库存高企和供给过剩，房价继续下跌。零售额增速小幅回升，但依然疲软。工业增加值小幅回落，但仍超过零售增速。 由于内需疲软和外部环境更加不利，经济增长仍面临下行风险。中国应加大对消费的政策支持力度，避免落入通缩陷阱。但决策者仍将供给侧高质量发展作为首要任务，消费刺激政策非常有限。为应对经济疲弱和通缩压力，央行可能在今年剩余时间进一步下调LPR和存款利率10-20个基点，下调存款准备金率25个基点。随着美联储可能从9月启动降息周期，美元可能走弱，中国央行明年可能迎来更大政策空间。 通胀延续放缓 美国经济- 美国7月CPI与核心CPI增速符合预期，显示通胀延续放缓。以同比增速衡量，商品通胀持续为负，房租通胀和其他服务通胀放缓，但仍分别达到4.9%和4.6%，因房租和工资合同调价存在滞后期。展望未来，CPI与核心CPI增速可能延续温和放缓，驱动因素包括房租通胀补跌、工资增速下降和大宗商品价格回调。 随着通胀延续下降和就业市场降温，美联储降息时机不断临近。9月降息已无悬念，分歧在于降息幅度是25个基点还是50个基点。由于房租环比涨幅反弹，市场预期9月降息25个基点概率从47%升至62.5%，降息50个基点概率从53%降至37.5%。美联储的注意力已从抗通胀转向双目标平衡，对就业市场更加关注。目前美国经济放缓仍属温和，通胀下降但仍高于2%目标。我们预计美联储将在9月和12月两次降息合计50个基点，明年进一步降息4次共100个基点。 公司点评 阿里巴巴（BABAUS；买入；目标价：126.9美元）-在保持市场份额稳定的同时，推动变现能力提升 阿里巴巴公布了1QFY25（年结于3月）的业绩：总收入为2,432亿元人民币，同比增长3.9%，低于彭博一致预期的2.6%，原因是某些直销业务的减少以及客户管理收入（CMR）增长低于预期，而本季度调整后的EBITA/非美国通用会计准则净利润分别为450亿元/403亿元人民币，均比预期高出6%，这得益于几乎所有主要业务部门的运营效率提升超出预期。我们认为，这些业绩展示了阿里巴巴在推动业务部门运营效率提升方面的能力，管理层已经明确了未来几个季度推动淘天集团盈利能力提升的清晰路径。我们认为，云智能集团和国际数字商务集团等关键战略增长领域将支持阿里巴巴的长期收入和盈利增长，而潜在的在香港双重主要上市和纳入港股通或有望推动估值重估。我们将基于SOTP的目标价上调1.5%，达到126.9美元，这是由于CMR业务潜在更好的变现前景。维持买入评级。 京东（JDUS；买入；目标价：51.9美元）-对于投资有较严格的ROI要求驱动好于预期的2Q利润增长 京东公布了好于预期的2Q24业绩：收入为2,914亿元人民币，同比增长1%，符合招银国际预期和彭博一致预期；非GAAP净利润为145亿元人民币，超出招银国际预期/市场一致预期的99亿元/96亿元，这得益于规模效应带来的毛利率扩张超出预期，以及其他营收项好于预期。我们对京东2024年下半年的盈利增长轨迹持积极态度，得益于严格的ROI目标下谨慎的投资，及规模经济效应带来的增益。然而，除了全国家电以旧换新活动带来的额外好处外，考虑到当前公司的股票回购计划额度已接近用完，京东需要向市场证明其在核心带电品类中保持市场份额的能力，以在当前市场环境中推动进一步的估值重估。基于折现现金流（DCF）的目标价保持在51.9美元不变。维持买入评级。 R”行业趋势 歌尔股份（002241CH；买入；目标价：25.9元人民币）-毛利率表现显著改善，下半年有望受益于“AI+X 歌尔股份公布了符合预期的1H24业绩，我们上调了公司的目标价。公司上半年收入同比下降11%，归母净利润同比上升190%，归母净利润增长幅度在先前公司盈喜公告区间同比增长180%-200%的中值。收入表现方面，精密零组件和声学整机业务收入的增长，被智能硬件收入的下滑所抵消，主要由于公司核心智能硬件客户产品，包括索尼游戏机/VR、MetaQuest3等产品均处在产品周期末期，对于产品单价和销售造成一定压力。净利润表现的大幅提升，主要由于公司营运提效，以及各个业务线毛利率水平的显著提升。二季度公司综合毛利率达到13.6%，同比增加5.9个百分点，环比增加4.4个百分点。展望2024年下半年及明年，除去公司在声学整机业务方面的逐步恢复，带动相关收入和利润率回升，我们认为公司将受益于主要下游客户包括Meta和索尼的新品发布，以及“AI+AR”的行业热潮，能够带动智能硬件部门的收入和利润率进一步回升。总的来说，我们预计公司FY24/25E净利润将同比增长164%和23%。 由于公司在今年上半年盈利表现的反转和毛利率的显著修复，以及后续即将受益于游戏机、ARVR新品发售带来的收入增长和盈利修复可持续性，我们上调公司FY24/25EEPS预测值19-38%。新目标价25.9元人民币是基于25倍的FY25E市盈率倍数，维持买入评级。 贝克微（2149HK；买入；目标价：49.8港元）-1H24业绩强劲，未来前景乐观 贝克微公布了强劲的1H24业绩。收入同比增长42.1%至2.91亿元人民币，主要得益于1）推出新的工业级产品 （截至1H24，公司SKU达到500+，2023年底为400+）、2）加强与主要客户的合作（新能源板块贡献了1H24总收入的30%）和3）扩大分销网络（与多家新经销商合作），从而降低对单一客户的依赖度。净利润同比增长46.3%至6,700万元人民币。1H24收入/净利润占我们全年预测的45%/46%（相比1H23的44%/42%）。由于库存准备金的增加，1H24毛利率下降至51.3%，而1H23/2023全年为55.2%/55.4%。剔除这一影响，毛利率则相对稳定。1H24净利率为23.1%，相比1H23/2023的22.4%/23.5%。 尽管1H24毛利率（51.3%）低于我们全年预测的53.8%，但这主要是由于会计调整的影响（库存准备金增加）。我们仍然相信公司能够在2024-26年保持53-55%的毛利率水平。维持对贝克微的买入评级，目标价为49.8港元，对应19倍2024年市盈率，对公司2024和2025年收入增速在40.2%/37.8%的预测保持不变。 新秀丽（1910HK；买入；目标价：28.0港元）-2Q24业绩受需求疲软拖累，指引下调 公司1H24收入同比增长2.8%（按不变汇率计算），1Q24和2Q24分别同比增长4.1%和1.5%，低于市场预期。2Q24业绩疲软主要归因于：1)北美市场销售额同比下降1.2%，鉴于零售业放缓及去年强劲的批发和TUMI销售带来的高基数效应；2)亚洲市场销售额同比下降3.0%，鉴于中国市场消费需求显著减弱及印度市场竞争加剧。 公司实现了创纪录的半年度毛利率为60.2%（对比1H23/2H23的58.8%/59.8%），主要得益于渠道和产品组合优化：1)DTC渠道对净销售额的贡献在1H24上升至38.1%（从1H23的37.7%），受益于e-commerce渠道的增长（占净收入的10%）和新开店82家；2)较高毛利率的非旅行产品对净销售额的贡献增加至34.4%（1H23为33.9%）。公司报告的EBITDA利润率为18.9%，净利润率为9.8%，分别提高了10和20个基点，这得益于显著的毛利率提升和严格的销售、SG&A费用管理。我们预计这些趋势将在2H24持续，支持毛利率进一步改善。 公司将2024年全年净销售额增长指引从高个位数下调至低个位数，以反映消费需求的不确定性。因此，我们将2024年的收入预测下调10%至36.83亿美元（同比持平），反映了我们对2024年下半年需求复苏持更为悲观的看法，尤其在亚洲市场。 维持买入评级，最新目标价为28.0港元，基于DCF模型得出（WACC8.28%，terminalgrowth2.0%），反映16倍2024EP/E。催化剂包括股份回购和在美国的双重上市进展。风险：消费者情绪和旅游需求弱于预期。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露