城投、产业、金融债利差跟踪周报20240407：城投有点涨不动了？

城投、产业、金融债利差跟踪周报20240407 城投有点涨不动了？ 2024年04月07日 我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业 债在内的主要信用资产。 主要信用资产：城投有点涨不动了？ 当周（20240401-20240403），PMI数据超预期指向经济有所改善，债市利率出现回调，随后市场对基本面利空有所消化，叠加货币政策宽松基调未改，债市震荡走强。信用方面，信用债收益率大多跟随下行，信用利差多收窄；其中，中短端AA-产业债收益率及信用利差表现突出。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪 具体来看：非金信用债收益率整体下行0-12bp，AA-债项估值下行显著，尤其是1-3年期AA-产业债，此外，机构继续在AA-城投债拉久期；金融次级债 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 收益率整体下行0-6bp。 相关研究 从当前不同资产收益率分布及最近几周变化情况来看： 1.固收周度点评20240407：多空交织，债市 当前收益率在3%以上的信用资产主要分布在：（1）中低等级5-7年期及更长期限的超长债中；（2）1-3年期短端AA-产业债及3年期左右AA-城投债，尤其是1-3年期AA-产业债，最近几周持续领涨。 何往？-2024/04/072.品种利差跟踪周报20240407：收益率下行，非金类信用利差多收窄-2024/04/07 3.机构行为跟踪20240407：基金增持信用二 永，农商行增配利率存单-2024/04/07 城投债：非重点省份利差震荡走平 4.利率专题：供给扰动与降准窗口-2024/04/04 2024年04月03日，城投债整体利差为72bp，较2024年03月29日收 5.城投随笔系列：信用类资产收益率图谱全览 窄1bp。 -2024/04/02 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为58bp、74bp、117bp， 较2024年03月29日对应收窄1bp、1bp、1bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为78bp、73bp、70bp、69bp，较2024年03月29日对应走阔1bp，收窄1bp、1bp、1bp。 金融债：二永利差涨跌互现 观察二永债的品种利差：当周，5年期以上超长期限二永债，以及AA-偏弱 资质二永债表现不及城投债。 具体到各家银行来看，各家行二永债利差涨跌互现。 产业债：普遍收窄 2024年04月03日，产业债整体利差为82bp，较2024年03月29日收 窄2bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为74bp、112bp、151bp， 较2024年03月29日对应收窄1bp、2bp、2bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为87bp、89bp、78bp、76bp，较2024年03月29日对应收窄2bp、2bp、1bp、1bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：城投有点涨不动了？3 2城投债：非重点省份利差震荡走平7 2.1分省份8 2.2分主体9 3金融债：二永利差涨跌互现11 4产业债：普遍收窄14 5风险提示17 插图目录18 信用策略研究的起点包括利差和基本面，两者因素共振之下做出对的决策，其中包括行业、品种、期限等维度。我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：城投有点涨不动了？ 当周（20240401-20240403），PMI数据超预期指向经济有所改善，债市利率出现回调，随后市场对基本面利空有所消化，叠加货币政策宽松基调未改，债市震荡走强。信用方面，信用债收益率大多跟随下行，信用利差多收窄；其中，中短端AA-产业债收益率及信用利差表现突出。 具体来看：非金信用债收益率整体下行0-12bp，AA-债项估值下行显著，尤其是1-3年期AA-产业债，此外，机构继续在AA-城投债拉久期；金融次级债收益率整体下行0-6bp。 图1：当周主要信用资产收益率情况（%、bp） 隐含收益率评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 2.29 2.33 - - - - -4 -2 - - - - 11% 12% - - - - 2Y 2.39 2.42 - - - - -3 -4 - - - - 4% 6% - - - - 3Y 2.46 2.55 - - - - -4 -3 - - - - 0% 1% - - - - AAA 4Y 2.57 2.57 - - - - -2 -5 - - - - 2% 1% - - - - 5Y 2.61 2.62 - - - - -1 -5 - - - - 1% 0% - - - - 7Y 2.65 2.68 - - - - 0 -3 - - - - 0% 0% - - - - 10Y 2.75 2.80 - - - - -1 1 - - - - 2% 3% - - - - 1Y 2.34 - 2.30 2.33 2.32 - -4 - -6 -7 -4 - 10% - 10% 11% 2% - 2Y 2.46 - 2.39 2.44 2.50 - -3 - -5 -4 -6 - 4% - 6% 2% 6% - 3Y 2.53 - 2.49 2.54 2.62 - -4 - -4 -5 -3 - 1% - 0% 0% 13% - AAA- 4Y 2.65 - 2.56 2.61 2.68 - -2 - -4 -4 -4 - 3% - 0% 0% 9% - 5Y 2.70 - 2.60 2.67 2.73 - 0 - -2 -3 -4 - 1% - 1% 1% 3% - 7Y 2.78 - 2.64 2.74 2.81 - 0 - -2 -2 -1 - 0% - 0% 1% 0% - 10Y 2.89 - 2.70 2.81 2.88 - -1 - -2 -2 0 - 1% - 1% 2% 1% - 1Y 2.39 2.39 2.31 2.34 2.34 2.39 -4 -2 -5 -7 -4 -6 10% 11% 10% 11% 20% 3% 2Y 2.53 2.49 2.43 2.46 2.54 2.55 -3 -3 -4 -4 -6 -5 5% 2% 7% 0% 17% 2% 3Y 2.60 2.62 2.51 2.56 2.66 2.58 -4 -2 -6 -5 -4 -4 1% 1% 0% 0% 2% 1% AA+ 4Y 2.73 2.67 2.59 2.63 2.74 2.69 -1 -4 -4 -4 -4 -2 3% 1% 0% 0% 1% 2% 5Y 2.80 2.73 2.65 2.69 2.79 2.75 -3 -4 -2 -3 -4 -2 1% 0% 1% 0% 0% 1% 7Y 2.91 2.84 2.71 2.76 2.87 2.83 0 -3 -1 -2 -1 -1 0% 0% 2% 0% 0% 2% 10Y 3.01 3.00 2.78 2.83 2.94 2.89 -3 0 0 -2 0 0 0% 2% 3% 1% 0% 3% 1Y 2.44 2.45 2.36 2.41 2.39 2.44 -4 -3 -5 -5 -3 -6 10% 10% 8% 2% 14% 1% 2Y 2.60 2.58 2.51 2.59 2.62 2.60 -3 -4 -4 -5 -5 -6 1% 2% 1% 1% 1% 2% 3Y 2.70 2.71 2.65 2.73 2.76 2.64 -4 -2 -4 -5 -4 -4 0% 1% 1% 1% 2% 1% AA 4Y 2.87 2.79 2.76 2.89 2.93 2.76 -2 -4 -2 -5 -4 -2 3% 1% 1% 2% 1% 2% 5Y 2.94 2.90 2.82 2.99 3.01 2.82 -4 -3 -3 -1 -4 -2 1% 1% 1% 3% 0% 1% 7Y 3.29 3.11 2.88 3.06 3.09 2.90 0 -3 -2 0 -1 -1 0% 0% 2% 4% 0% 3% 10Y 3.39 3.28 2.95 3.13 3.16 2.96 -3 0 -1 0 0 0 0% 0% 2% 4% 0% 4% 1Y - 2.51 - - - - - -3 - - - - - 9% - - - - 2Y - 2.68 - - - - - -4 - - - - - 1% - - - - 3Y - 2.81 - - - - - -2 - - - - - 0% - - - - AA(2) 4Y - 2.91 - - - - - -4 - - - - - 1% - - - - 5Y - 3.09 - - - - - -3 - - - - - 1% - - - - 7Y - 3.57 - - - - - -3 - - - - - 0% - - - - 10Y - 3.74 - - - - - 0 - - - - - 0% - - - - 1Y 4.11 2.70 2.60 2.68 - 2.63 -12 -1 -2 -5 - -2 0% 3% 0% 0% - 1% 2Y 4.31 2.92 2.75 2.92 - 2.79 -11 -2 -1 0 - -3 0% 2% 1% 0% - 2% 3Y 4.54 3.34 2.90 3.06 - 2.84 -11 -5 -4 -5 - -4 0% 0% 1% 0% - 1% AA- 4Y 4.87 4.02 3.11 3.26 - 2.96 -3 -8 -1 -5 - -2 0% 0% 1% 0% - 3% 5Y 4.98 4.22 3.26 3.47 - 3.11 -7 -9 -4 -4 - -2 0% 0% 1% 0% - 2% 7Y - 5.57 3.32 3.54 - 3.19 - -6 -3 -3 - -1 - 0% 1% 0% - 3% 10Y - 5.77 3.39 3.61 - 3.25 - -3 -2 -3 - 0 - 0% 2% 0% - 4% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-04-03；当周变动系2024-04-03VS2024-03-29；分位数起始时间为2021-08-16。 图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 隐含信用利差评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 信用利差所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 47 52 - - - - -1 1 - - - - 93% 93% - - - - 2Y 35 37 - - - - -1 -2 - - - - 75% 78% - - - - 3Y 31 39 - - - - -2 -1 - - - - 22% 61% - - - - AAA 4Y 33 34 - - - - 0 -3 - - - - 19% 17% - - - - 5Y 36 37 - - - - 0 -3 - - - - 10% 6% - - - - 7Y 22 25 - - - - 1 -2 - - - - 4% 2% - - - - 10Y 35 40 - - - - 0 2 - - - - 4% 3% - - - - 1Y 52 - 49 52