城投、产业、金融债利差跟踪周报：贵州城投债继续领涨

城投、产业、金融债利差跟踪周报20240310 贵州城投债继续领涨 2024年03月10日 我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 债在内的主要信用资产。 主要信用资产：长端走强 当周（20240304-20240308），两会召开，政策目标整体未超预期，债市延 续走强，长端表现整体好于短端。信用方面，信用债收益率多数继续下行，信用利差涨跌互现。 具体来看：非金信用债收益率整体变动-19至4bp，其中3-5年期AA-城投 债表现最为突出；银行次级债收益率整体下行0-13bp，中高等级长端二级资本债级AA-银行永续债表现最为突出；保险&券商次级债当周收益率整体变动-7至3bp。 相关研究1.信用一二级市场跟踪周报20240310：发行 城投债：贵州城投债继续领涨 2024年03月08日，城投债整体利差为71bp，较2024年03月01日 增加，收益率下行、信用利差整体走阔-2024/03/102.品种利差跟踪周报20240310：收益率下 基本持平。 行，非金类信用利差多走阔-2024/03/10 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为55bp、72bp、121bp，较2024年03月01日对应走阔1bp、0bp，收窄2bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为80bp、75bp、62bp、61bp，较2024年03月01日对应收窄3bp，走阔0bp、3bp、0bp。 3.机构行为跟踪20240310：农商行延续大力买入-2024/03/104.可转债周报20240310：转债信用风险历史复盘与再审视-2024/03/10 5.批文审核周度跟踪20240310：本周交易 所、协会通过批文均增加-2024/03/10 金融债：AA-银行次级债涨幅明显产业债：涨跌互现 2024年03月08日，产业债整体利差为86bp，较2024年03月01日走 阔6bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为78bp、121bp、165bp， 较2024年03月01日对应走阔8bp、0bp，收窄1bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为101bp、89bp、85bp、56bp，较2024年03月01日对应走阔8bp、3bp、11bp、2bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：长端走强3 2城投债：贵州城投债继续领涨6 2.1分省份7 2.2分地市8 2.3分主体8 3金融债：AA-银行次级债涨幅明显11 4产业债：涨跌互现14 5风险提示17 插图目录18 信用策略研究的起点包括利差和基本面，两者因素共振之下做出对的决策，其中包括行业、品种、期限等维度。 然当前时代环境背景下，利差的作用更为突出，作为我们策略研究起点的作用也更为凸显，这一定程度上源于市场的“学习效应”，我们需要更为精准和全面的把握各类信用利差凸点。 故而，我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：长端走强 当周（20240304-20240308），两会召开，政策目标整体未超预期，债市延续走强，长端表现整体好于短端。信用方面，信用债收益率多数继续下行，信用利差涨跌互现。 具体来看：非金信用债收益率整体变动-19至4bp，其中3-5年期AA-城投债表现最为突出；银行次级债收益率整体下行0-13bp，中高等级长端二级资本债级AA-银行永续债表现最为突出；保险&券商次级债当周收益率整体变动-7至3bp。 图1：当周主要信用资产收益率情况（bp） 隐含收益率评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 2.30 2.36 - - - - 0 1 - - - - 15% 18% - - - - 2Y 2.39 2.46 - - - - -2 1 - - - - 5% 12% - - - - AAA 3Y 2.46 2.56 - - - - -2 0 - - - - 0% 1% - - - - 4Y 2.52 2.57 - - - - -2 -2 - - - - 0% 0% - - - - 5Y 2.59 2.64 - - - - -4 -4 - - - - 0% 0% - - - - 1Y 2.35 - 2.35 2.39 2.31 - 0 - 0 -2 -2 - 15% - 15% 13% 0% - 2Y 2.44 - 2.44 2.48 2.50 - -2 - -2 -2 2 - 2% - 10% 8% 9% - AAA- 3Y 2.51 - 2.51 2.58 2.58 - -2 - -3 -3 -1 - 0% - 0% 1% 2% - 4Y 2.57 - 2.55 2.63 2.64 - -3 - -7 -4 -2 - 0% - 0% 0% 0% - 5Y 2.68 - 2.56 2.64 2.72 - -4 - -9 -5 -4 - 0% - 0% 0% 4% - 1Y 2.40 2.40 2.36 2.42 2.32 2.42 0 0 0 -1 -3 3 15% 16% 14% 13% 19% 3% 2Y 2.49 2.51 2.46 2.50 2.53 2.53 -2 0 0 -1 1 2 0% 4% 10% 6% 16% 3% AA+ 3Y 2.56 2.61 2.53 2.60 2.61 2.58 -2 -1 -4 -2 -2 -3 0% 0% 0% 1% 0% 1% 4Y 2.63 2.63 2.59 2.66 2.70 2.63 -2 -2 -7 -3 -3 -7 0% 0% 0% 0% 0% 0% 5Y 2.78 2.74 2.60 2.68 2.78 2.69 -2 -2 -10 -5 -5 -7 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1Y 2.45 2.46 2.42 2.49 2.36 2.47 0 0 -2 -3 -2 3 14% 15% 12% 8% 8% 3% 2Y 2.58 2.62 2.52 2.57 2.63 2.58 -3 4 -1 -3 3 2 0% 7% 2% 1% 1% 3% AA 3Y 2.70 2.71 2.62 2.70 2.71 2.63 -3 -1 -3 -4 -5 -3 0% 1% 0% 0% 0% 1% 4Y 2.77 2.75 2.71 2.84 2.90 2.68 -3 -4 -5 -2 -3 -7 0% 0% 0% 1% 0% 0% 5Y 2.93 2.86 2.78 2.93 3.03 2.75 -4 -4 -7 -3 -5 -7 0% 0% 0% 1% 0% 0% 1Y - 2.52 - - - - - -1 - - - - - 12% - - - - 2Y - 2.69 - - - - - 1 - - - - - 2% - - - - AA(2) 3Y - 2.80 - - - - - -3 - - - - - 0% - - - - 4Y - 2.87 - - - - - -6 - - - - - 0% - - - - 5Y - 3.05 - - - - - -4 - - - - - 0% - - - - 1Y 4.52 2.60 2.64 2.82 - 2.63 -6 0 -4 -7 - 1 0% 0% 0% 0% - 3% 2Y 4.65 2.85 2.74 2.90 - 2.75 -9 -2 -3 -7 - 1 0% 0% 0% 0% - 2% AA- 3Y 4.87 3.49 2.84 3.19 - 2.81 -6 -16 -5 -8 - -4 0% 0% 0% 0% - 1% 4Y 5.09 4.50 3.10 3.36 - 2.87 -6 -15 -5 -13 - -7 0% 0% 0% 0% - 0% 5Y 5.25 4.77 3.24 3.55 - 2.99 -7 -19 -7 -11 - -6 0% 0% 0% 0% - 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-03-08；当周变动系2024-03-08VS2024-03-01；分位数起始时间为2021-08-16。 图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 隐含信用利差评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 信用利差所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 47 53 - - - - 1 2 - - - - 95% 95% - - - - 2Y 24 31 - - - - 3 5 - - - - 14% 39% - - - - AAA 3Y 24 34 - - - - 0 3 - - - - 7% 34% - - - - 4Y 26 30 - - - - 4 4 - - - - 2% 8% - - - - 5Y 32 38 - - - - 2 2 - - - - 2% 7% - - - - 1Y 52 - 52 56 48 - 1 - 1 -1 -2 - 93% - 86% 72% 76% - 2Y 29 - 28 33 34 - 3 - 3 3 7 - 13% - 19% 15% 22% - AAA- 3Y 29 - 28 36 35 - 0 - -1 -1 2 - 1% - 3% 2% 4% - 4Y 31 - 29 37 38 - 3 - -1 2 4 - 1% - 0% 2% 4% - 5Y 41 - 30 38 45 - 3 - -2 1 2 - 2% - 0% 2% 16% - 1Y 57 57 53 59 49 59 1 1 1 0 -3 4 90% 88% 83% 63% 83% 77% 2Y 34 36 31 35 37 37 3 4 4 4 6 7 9% 17% 19% 15% 24% 8% AA+ 3Y 34 39 31 38 39 36 0 2 -2 0 1 -1 0% 7% 0% 2% 11% 1% 4Y 37 37 33 40 44 37 3 4 -1 3 3 -1 1% 1% 0% 2% 4% 0% 5Y 51 48 34 42 51 42 4 4 -3 1 1 -1 5% 4% 0% 2% 1% 2% 1Y 62 63 59 66 53 64 1 1 -1 -2 -2 4 76% 77% 54% 25% 44% 74% 2Y 43 47 37 42 47 43 2 8 3 2 8 7 5% 17% 11% 2% 6% 8% AA 3Y 48 49 40 48 49 41 0 2 -1 -2 -2 -1 0% 5% 0% 0% 0% 1% 4Y 51 49 45 58 64 42 3 2 1 4 3 -1 0% 1% 0% 2% 0% 0% 5Y 66 59 51 67 76 48 3 2 0 3 1 -1 3% 3% 1% 3% 0% 2% 1Y - 69 - - - - - 0 - - - - - 51% - - - - 2Y - 54 - - - - - 5 - - - - - 6% - - - - AA(2) 3Y - 58 - - - - - 0 - - - - - 0% - - - - 4Y -