城投、产业、金融债利差跟踪周报20240414：跨季后中短债补涨

城投、产业、金融债利差跟踪周报20240414 跨季后中短债补涨 2024年04月14日 我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 债在内的主要信用资产。 主要信用资产：跨季后中短债补涨 当周（20240408-20240412），资金面维持平稳宽松之下，中短债交易热情 抬升，曲线整体陡峭化。信用方面，信用债收益率全线下行，信用利差多收窄；其中，中短端AA-产业债收益率及信用利差继续表现突出。 具体来看：非金信用债收益率整体下行2-20bp，AA-债项估值下行显著， 尤其是1-3年期AA-产业债，此外，机构继续在AA-城投债拉久期；金融次级债收益率整体下行2-17bp。 相关研究 城投债：中短端期限利差抹平 1.品种利差跟踪周报20240414：收益率下 2024年04月12日，城投债整体利差为62bp，较2024年04月03日收窄10bp。 行，非金类信用利差多收窄-2024/04/142.机构行为跟踪20240414：本周农商行买了什么？-2024/04/14 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为49bp、63bp、106bp， 3.信用一二级市场跟踪周报20240414：发行 较2024年04月03日对应收窄9bp、10bp、11bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为62bp、62bp、63bp、62bp，较2024年04月03日对应收窄16bp、11bp、7bp、6bp。 增加，收益率整体下行、信用利差普遍收窄-2024/04/144.固收周度点评20240413：关注曲线做陡机会-2024/04/135.高频数据跟踪周报20240413：国际原油价 金融债：城农商二永普涨 格环周上升-2024/04/13 观察二永债的品种利差：当周，5年期以上超长期限二永债，以及AA-偏弱 资质二永债表现不及城投债。 具体到各家银行来看，各家行二永债利差普涨。 产业债：利差强势压缩 2024年04月12日，产业债整体利差为67bp，较2024年04月03日收 窄14bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为60bp、99bp、137bp， 较2024年04月03日对应收窄15bp、13bp、15bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为68bp、73bp、69bp、61bp，较2024年04月03日对应收窄19bp、16bp、8bp、16bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：跨季后中短债补涨3 2城投债：中短端期限利差抹平7 2.1分省份8 2.2分主体9 3金融债：城农商二永普涨11 4产业债：利差强势压缩15 5风险提示18 插图目录19 信用策略研究的起点包括利差和基本面，两者因素共振之下做出对的决策，其中包括行业、品种、期限等维度。我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：跨季后中短债补涨 当周（20240408-20240412），资金面维持平稳宽松之下，中短债交易热情抬升，曲线整体陡峭化。信用方面，信用债收益率全线下行，信用利差多收窄；其中，中短端AA-产业债收益率及信用利差继续表现突出。 具体来看：非金信用债收益率整体下行2-20bp，AA-债项估值下行显著，尤其是1-3年期AA-产业债，此外，机构继续在AA-城投债拉久期；金融次级债收益率整体下行2-17bp。 隐含 评级 收益率 期限 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 当周变动 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 图1：当周主要信用资产收益率情况（%、bp） 1Y 2.16 2.22 - - - - -13 -11 - - - - 8% 9% - - - - 2Y 2.28 2.33 - - - - -11 -9 - - - - 0% 0% - - - - 3Y 2.34 2.42 - - - - -13 -13 - - - - 0% 0% - - - - AAA 4Y 2.47 2.47 - - - - -10 -10 - - - - 0% 0% - - - - 5Y 2.51 2.56 - - - - -10 -6 - - - - 0% 0% - - - - 7Y 2.61 2.64 - - - - -4 -5 - - - - 0% 0% - - - - 10Y 2.67 2.78 - - - - -8 -2 - - - - 0% 1% - - - - 1Y 2.21 - 2.16 2.19 2.18 - -13 - -13 -14 -14 - 7% - 6% 3% 0% - 2Y 2.33 - 2.24 2.28 2.37 - -13 - -15 -17 -13 - 0% - 0% 0% 0% - 3Y 2.41 - 2.34 2.38 2.47 - -13 - -14 -16 -15 - 0% - 0% 0% 0% - AAA- 4Y 2.55 - 2.42 2.47 2.53 - -10 - -14 -14 -14 - 0% - 0% 0% 0% - 5Y 2.59 - 2.51 2.55 2.61 - -11 - -10 -13 -12 - 0% - 0% 0% 0% - 7Y 2.74 - 2.60 2.69 2.73 - -4 - -4 -6 -8 - 0% - 0% 0% 0% - 10Y 2.81 - 2.66 2.75 2.83 - -8 - -4 -6 -5 - 0% - 0% 0% 0% - 1Y 2.26 2.28 2.18 2.20 2.21 2.23 -13 -11 -13 -15 -13 -16 6% 9% 6% 1% 14% 0% 2Y 2.40 2.40 2.28 2.31 2.40 2.38 -13 -9 -15 -15 -14 -17 0% 0% 0% 0% 0% 0% 3Y 2.48 2.49 2.37 2.40 2.51 2.46 -13 -13 -14 -16 -15 -13 0% 0% 0% 0% 0% 0% AA+ 4Y 2.63 2.55 2.45 2.49 2.58 2.54 -10 -12 -14 -14 -15 -14 0% 0% 0% 0% 0% 0% 5Y 2.67 2.64 2.53 2.57 2.66 2.62 -13 -9 -12 -13 -13 -12 0% 0% 0% 0% 0% 0% 7Y 2.87 2.77 2.67 2.71 2.78 2.79 -4 -7 -4 -6 -9 -4 0% 0% 0% 0% 0% 1% 10Y 2.94 2.95 2.73 2.77 2.88 2.84 -7 -5 -5 -6 -6 -5 0% 0% 1% 0% 0% 1% 1Y 2.31 2.34 2.23 2.27 2.26 2.28 -13 -11 -13 -15 -13 -16 4% 7% 1% 0% 0% 0% 2Y 2.49 2.47 2.34 2.44 2.48 2.43 -11 -11 -17 -15 -14 -17 0% 0% 0% 0% 0% 0% 3Y 2.60 2.57 2.51 2.58 2.61 2.51 -11 -14 -14 -15 -15 -14 0% 0% 0% 0% 0% 0% AA 4Y 2.77 2.69 2.62 2.73 2.77 2.61 -10 -10 -14 -15 -15 -14 0% 0% 0% 0% 0% 0% 5Y 2.83 2.81 2.70 2.87 2.88 2.69 -10 -8 -12 -13 -13 -12 0% 0% 0% 0% 0% 0% 7Y 3.23 3.04 2.84 3.01 3.00 2.86 -6 -7 -4 -6 -9 -4 0% 0% 0% 0% 0% 1% 10Y 3.30 3.23 2.90 3.07 3.10 2.91 -9 -5 -5 -6 -6 -5 0% 0% 1% 2% 0% 2% 1Y - 2.40 - - - - - -11 - - - - - 4% - - - - 2Y - 2.57 - - - - - -11 - - - - - 0% - - - - 3Y - 2.70 - - - - - -11 - - - - - 0% - - - - AA(2) 4Y - 2.83 - - - - - -8 - - - - - 0% - - - - 5Y - 3.01 - - - - - -7 - - - - - 0% - - - - 7Y - 3.51 - - - - - -6 - - - - - 0% - - - - 10Y - 3.70 - - - - - -4 - - - - - 0% - - - - 1Y 3.91 2.60 2.49 2.56 - 2.46 -20 -10 -11 -13 - -17 0% 0% 0% 0% - 0% 2Y 4.14 2.85 2.63 2.84 - 2.62 -17 -7 -12 -8 - -17 0% 0% 0% 0% - 0% 3Y 4.35 3.21 2.81 2.98 - 2.72 -20 -13 -9 -8 - -13 0% 0% 0% 0% - 0% AA- 4Y 4.70 3.86 3.00 3.13 - 2.84 -17 -16 -11 -12 - -11 0% 0% 0% 0% - 0% 5Y 4.82 4.07 3.19 3.35 - 3.00 -16 -14 -7 -13 - -10 0% 0% 0% 0% - 0% 7Y - 5.45 3.33 3.49 - 3.17 - -12 1 -6 - -2 - 0% 2% 0% - 2% 10Y - 5.68 3.39 3.55 - 3.22 - -9 0 -6 - -3 - 0% 2% 0% - 2% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-04-12；当周变动系2024-04-12VS2024-04-03；分位数起始时间为2021-08-16。 图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 隐含信用利差评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 信用利差所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 34 41 - - - - -13 -11 - - - - 44% 66% - - - - 2Y 27 32 - - - - -7 -5 - - - - 27% 51% - - - - 3Y 25 33 - - - - -6 -7 - - - - 7% 23% - - - - AAA 4Y 32 32 - - - - -1 -2 - - - - 19% 13% - - - - 5Y 34 39 - - - - -2 2 - - - - 6% 13% - - - - 7Y 26 29 - - - - 4 4 - - - - 8% 7% - - - - 10Y 27 38 - - - - -7 -2 - - - - 3% 5% - - - - 1Y 39 - 35 38 37 - -13 - -13 -14 -15 - 42% - 15% 8% 40%