城投、产业、金融债利差跟踪周报20240331：弱资质城投继续拉久期

城投、产业、金融债利差跟踪周报20240331 弱资质城投继续拉久期 2024年03月31日 我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业 债在内的主要信用资产。 主要信用资产：弱资质城投继续拉久期 当周（20240325-20240329），债市在汇率、地产和供给因素扰动下，波动率加大，但基本面预期总体仍偏弱、跨季资金平稳宽松、股市波动提振避险情绪，全周来看利率震荡下行。信用方面，信用债收益率大多跟随下行，但幅度不及利率，信用利差多走阔，其中AA-中长端城投债收益率及信用利差继续压缩。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪 具体来看：中高等级非金信用债收益率整体变动-14至6bp，AA-债项估值下行显著，尤其是4-5年期AA-城投债；二永债收益率整体变动-5至2bp；券 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 商次级债收益率整体变动-2至2bp；保险次级债收益率整体变动-5至6bp。 相关研究1.品种利差跟踪周报20240331：收益率多下 城投债：青、贵城投利差继续压缩 2024年03月29日，城投债整体利差为73bp，较2024年03月22日走 行，非金类信用利差涨跌互现-2024/03/312.机构行为跟踪20240331：基金保险增持，证券股份行卖出-2024/03/31 阔5bp。 3.批文审核周度跟踪20240331：本周通过批 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为58bp、74bp、118bp，较2024年03月22日对应走阔5bp、6bp、3bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为77bp、74bp、71bp、69bp，较2024年03月22日对应走阔3bp、6bp、6bp、6bp。 文协会增加而交易所减少-2024/03/314.流动性跟踪周报20240330：R007上行至2.81%-2024/03/305.高频数据跟踪周报20240330：本周地产销售有所回暖-2024/03/30 金融债：城农商二永债普跌产业债：中高等级走阔 2024年03月29日，产业债整体利差为83bp，较2024年03月22日走 阔5bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为76bp、114bp、154bp， 较2024年03月22日对应走阔6bp、2bp，基本不变；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为89bp、91bp、79bp、77bp，较2024年03月22日对应走阔1bp、5bp、12bp、11bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：弱资质城投继续拉久期3 2城投债：青、贵城投利差继续压缩6 2.1分省份7 2.2分主体8 3金融债：城农商二永债普跌10 4产业债：中高等级走阔13 5风险提示16 插图目录17 信用策略研究的起点包括利差和基本面，两者因素共振之下做出对的决策，其中包括行业、品种、期限等维度。 然当前时代环境背景下，利差的作用更为突出，作为我们策略研究起点的作用也更为凸显，这一定程度上源于市场的“学习效应”，我们需要更为精准和全面的把握各类信用利差凸点。 故而，我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：弱资质城投继续拉久期 当周（20240325-20240329），债市在汇率、地产和供给因素扰动下，波动率加大，但基本面预期总体仍偏弱、跨季资金平稳宽松、股市波动提振避险情绪，全周来看利率震荡下行。信用方面，信用债收益率大多跟随下行，但幅度不及利率，信用利差多走阔，其中AA-中长端城投债收益率及信用利差继续压缩。 具体来看：中高等级非金信用债收益率整体变动-14至6bp，AA-债项估值下行显著，尤其是4-5年期AA-城投债；二永债收益率整体变动-5至2bp；券商次级债收益率整体变动-2至2bp；保险次级债收益率整体变动-5至6bp。 图1：当周主要信用资产收益率情况（%、bp） 隐含收益率评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 当周变动 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 2.33 2.35 - - - - -1 -1 - - - - 17% 16% - - - - 2Y 2.42 2.46 - - - - -3 -3 - - - - 8% 12% - - - - AAA 3Y 2.50 2.58 - - - - -2 0 - - - - 2% 4% - - - - 4Y 2.59 2.62 - - - - 0 0 - - - - 2% 2% - - - - 5Y 2.62 2.67 - - - - 0 -1 - - - - 2% 1% - - - - 1Y 2.38 - 2.35 2.40 2.37 - -1 - -1 -3 1 - 16% - 15% 13% 30% - 2Y 2.49 - 2.44 2.49 2.56 - -1 - -3 -4 -1 - 10% - 11% 8% 25% - AAA- 3Y 2.57 - 2.52 2.58 2.65 - -1 - -5 -5 -2 - 2% - 1% 1% 23% - 4Y 2.67 - 2.60 2.65 2.72 - 2 - -3 -3 2 - 3% - 1% 1% 32% - 5Y 2.70 - 2.62 2.71 2.77 - -1 - -2 -2 0 - 1% - 1% 2% 15% - 1Y 2.43 2.41 2.36 2.41 2.39 2.45 -1 -1 -2 -3 1 0 17% 16% 13% 13% 25% 5% 2Y 2.56 2.52 2.48 2.50 2.60 2.59 1 -3 -4 -4 1 -1 10% 7% 12% 6% 21% 6% AA+ 3Y 2.64 2.64 2.57 2.61 2.70 2.62 -1 0 -5 -4 -2 -4 2% 2% 2% 1% 6% 4% 4Y 2.74 2.71 2.63 2.67 2.78 2.71 2 3 -2 -3 2 4 3% 3% 1% 1% 4% 6% 5Y 2.82 2.77 2.67 2.73 2.83 2.77 2 1 0 -2 0 -1 3% 2% 2% 1% 2% 4% 1Y 2.48 2.48 2.41 2.46 2.43 2.50 -1 0 -2 -3 1 0 16% 16% 12% 6% 19% 5% 2Y 2.63 2.62 2.56 2.64 2.67 2.66 -1 0 -1 2 1 -2 2% 7% 7% 3% 8% 7% AA 3Y 2.74 2.74 2.69 2.78 2.80 2.68 -1 -1 -4 2 0 -5 2% 2% 2% 3% 4% 4% 4Y 2.89 2.83 2.77 2.93 2.97 2.78 2 3 -1 2 2 4 3% 4% 2% 4% 3% 7% 5Y 2.97 2.93 2.85 3.01 3.05 2.84 2 1 0 3 -2 -1 3% 3% 2% 3% 1% 5% 1Y - 2.54 - - - - - 0 - - - - - 13% - - - - 2Y - 2.72 - - - - - -1 - - - - - 4% - - - - AA(2) 3Y - 2.84 - - - - - -2 - - - - - 1% - - - - 4Y - 2.95 - - - - - 3 - - - - - 3% - - - - 5Y - 3.12 - - - - - 1 - - - - - 3% - - - - 1Y 4.23 2.71 2.62 2.73 - 2.65 -8 6 -2 -4 - 0 0% 4% 0% 0% - 4% 2Y 4.42 2.94 2.77 2.92 - 2.82 -7 0 -1 2 - -2 0% 3% 2% 1% - 6% AA- 3Y 4.65 3.40 2.94 3.11 - 2.88 -8 -6 0 -1 - -3 0% 0% 2% 0% - 4% 4Y 4.90 4.10 3.12 3.30 - 2.98 -7 -14 2 3 - 6 0% 0% 2% 1% - 8% 5Y 5.05 4.31 3.30 3.52 - 3.13 -5 -12 0 0 - 0 0% 0% 2% 0% - 10% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-03-29；当周变动系2024-03-29VS2024-03-22；分位数起始时间为2021-08-16。 图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-03-29；当周变动系2024-03-29VS2024-03-22；分位数起始时间为2021-08-16。 隐含 中短票收益率 城投债收益率 二级资本债收益率 银行永续债收益率 期限 图3：主要信用资产近几周收益率变动情况（bp） 评级 W-5 W-4 W-3 W-2 W-1 W W-5 W-4 W-3 W-2 W-1 W W-5 W-4 W-3 W-2 W-1 W W-5 W-4 W-3 W-2 W-1 W 1Y -9 -1 0 8 -4 -1 -9 -2 1 5 -4 -1 - - - - - - - - - - - - 2Y -5 -3 -2 10 -4 -3 -8 -2 1 7 -4 -3 - - - - - - - - - - - - AAA 3Y -5 -4 -2 9 -3 -2 -6 -2 0 7 -5 0 - - - - - - - - - - - - 4Y -4 -5 -2 7 0 0 -3 -7 -2 7 -1 0 - - - - - - - - - - - - 5Y -4 -6 -4 5 -1 0 -3 -3 -4 4 0 -1 - - - - - - - - - - - - 1Y -9 -1 0 8 -4 -1 - - - - - - -11 2 0 9 -8 -1 -17 5 -2 8 -4 -3 2Y -6 -3 -2 10 -4 -1 - - - - - - -14 5 -2 7 -4 -3 -15 6 -2 8 -4 -4 AAA- 3Y -6 -4 -2 10 -3 -1 - - - - - - -13 2 -3 10 -3 -5 -14 5 -3 9 -4 -5 4Y -6 -5 -3 7 1 2 - - - - - - -11 1 -7 8 -1 -3 -11 0 -4 8 -4 -3 5Y -3 -5 -4 5 -1 -1 - - - - - - -10 -2 -9 9 -1 -2 -9 -1 -5 9 0 -2 1Y -9 -1 0 8 -4 -1 -9 -3 0 6 -4 -1 -12 2 0 9 -7 -2 -16 4 -1 8 -5 -3 2Y -6 -3 -2 10 -4 1 -9 -3 0 8 -4 -3 -13 4 0 9 -4 -4 -14 4 -1 8 -4 -4 AA+ 3Y -7 -4 -2 10 -1 -1 -7 -3 -1 8 -5 0 -12 2 -4 10 -2 -5 -13 3 -2 9 -4 -4 4Y -6 -5 -2 8 0 2 -4 -7 -2 6 -1 3 -10 1 -7 8 -1 -2 -10 -1 -3 8 -5 -3