城投、产业、金融债利差跟踪周报：短端信用补涨

城投、产业、金融债利差跟踪周报20240225 短端信用补涨 2024年02月25日 我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业 债在内的主要信用资产。 主要信用资产：短端信用补涨 当周，央行超预期降息，债市收益率普遍下行，叠加多家媒体报道银行陆续 调降存款利息，助推债市走强。信用表现整体稍弱于利率，主要信用资产收益率下行，但部分品种信用利差有所走阔。 具体来看：非金信用债收益率整体下行2-17bp，其中仍以AA-城投债表现 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 最为突出；银行次级债收益率整体下行6-17bp，短端涨幅显著高于长端；券商 分析师刘雪 次级债当周收益率整体下行6-11bp；保险次级债收益率整体下行3-11bp。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 城投债：中高等级信用利差回调 相关研究 2024年02月23日，城投债整体利差为73bp，较2024年02月09日 1.高频数据跟踪周报20240224：节后生产景 走阔5bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为55bp、75bp、129bp， 气度回暖-2024/02/242.流动性跟踪周报20240224：R007上行至2.12%-2024/02/24 较2024年02月09日对应走阔4bp、4bp、4bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、 3.固收周度点评20240224：比价效应下的债 2Y、3Y的债项平均利差分别为82bp、76bp、66bp、70bp，较2024年02月 市-2024/02/24 09日对应走阔6bp、7bp、0bp、5bp。当周，央行超预期降息下利率走势整体下行，但城投债表现弱于利率，信用利差被动走阔，尤其是中高等级短端债项；中长端隐含AA-债项在“资产荒”持 4.地方政府隐性债务系列：化债，各省怎么 说？-2024/02/22 5.利率专题：5年LPR非对称调降下的信贷与 债市-2024/02/21 续演绎背景下当周估值及信用利差仍在进一步下行。 金融债：中高等级二永债表现较优 国股行：各银行二级资本债信用利差涨跌互现，其中除兴业银行（+4bp）、 平安银行（+6bp）、民生银行（+13bp）外，其他银行二级资本债信用利差周度变动幅度在±2bp内。各银行永续债信用利差多收窄，仅平安银行（+1bp）、华夏银行（+1bp）小幅走阔。 城农商行：各城农商行二级资本债信用利差涨跌互现，局部债项信用利差走 阔幅度在10bp以上，集中于江苏、广东等区域中。各城农商行永续债信用利差整体以收窄为主。其中，仅广东华兴银行（+17bp）、潍坊银行（+7bp）信用利差走阔幅度较大。 产业债：信用利差多上行 2024年02月23日，产业债整体利差为78bp，较2024年02月09日 走阔5bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为68bp、125bp、168bp， 较2024年02月09日对应走阔5bp、5bp、6bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为91bp、82bp、73bp、61bp，较2024年02月09日对应走阔4bp、6bp、3bp、6bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：短端信用补涨3 2城投债：中高等级信用利差回调6 2.1分省份7 2.2分地市8 2.3分主体8 3金融债：中高等级二永表现较优11 4产业债：信用利差多上行15 5风险提示18 插图目录19 信用策略研究的起点包括利差和基本面，两者因素共振之下做出对的决策，其中包括行业、品种、期限等维度。 然当前时代环境背景下，利差的作用更为突出，作为我们策略研究起点的作用也更为凸显，这一定程度上源于市场的“学习效应”，我们需要更为精准和全面的把握各类信用利差凸点。 故而，我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：短端信用补涨 当周（20240218-20240223），央行超预期降息，债市收益率普遍下行，叠加多家媒体报道银行陆续调降存款利息，助推债市走强。信用表现整体稍弱于利率，主要信用资产收益率下行，但部分品种信用利差有所走阔。 具体来看：非金信用债收益率整体下行2-17bp，其中仍以AA-城投债表现最为突出；银行次级债收益率整体下行6-17bp，短端涨幅显著高于长端；券商次级债当周收益率整体下行6-11bp；保险次级债收益率整体下行3-11bp。 图1：当周主要信用资产收益率情况（bp） 隐含收益率评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 当周变动 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 2.30 2.36 - - - - -9 -9 - - - - 14% 17% - - - - 2Y 2.45 2.47 - - - - -5 -8 - - - - 9% 11% - - - - AAA 3Y 2.53 2.57 - - - - -5 -6 - - - - 0% 1% - - - - 4Y 2.59 2.65 - - - - -4 -3 - - - - 0% 0% - - - - 5Y 2.69 2.71 - - - - -4 -3 - - - - 0% 0% - - - - 1Y 2.35 - 2.34 2.37 2.37 - -9 - -11 -17 -7 - 14% - 13% 12% 0% - 2Y 2.50 - 2.41 2.44 2.53 - -6 - -14 -15 -6 - 9% - 8% 1% 0% - AAA- 3Y 2.58 - 2.52 2.56 2.64 - -6 - -13 -14 -8 - 0% - 0% 0% 0% - 4Y 2.64 - 2.61 2.67 2.73 - -6 - -11 -11 -9 - 0% - 0% 0% 0% - 5Y 2.77 - 2.67 2.71 2.82 - -3 - -10 -9 -5 - 0% - 0% 0% 0% - 1Y 2.40 2.43 2.34 2.39 2.39 2.40 -9 -9 -12 -16 -7 -10 14% 16% 13% 12% 23% 0% 2Y 2.55 2.54 2.43 2.47 2.58 2.51 -6 -9 -13 -14 -6 -10 6% 8% 8% 1% 18% 0% AA+ 3Y 2.63 2.64 2.55 2.60 2.69 2.60 -7 -7 -12 -13 -8 -11 0% 0% 0% 0% 2% 0% 4Y 2.71 2.72 2.65 2.70 2.80 2.70 -6 -4 -10 -10 -11 -10 0% 0% 0% 0% 0% 0% 5Y 2.85 2.78 2.72 2.75 2.89 2.80 -2 -4 -8 -9 -7 -4 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1Y 2.45 2.50 2.41 2.48 2.46 2.45 -9 -9 -10 -13 -9 -10 13% 16% 12% 7% 18% 0% 2Y 2.66 2.62 2.52 2.56 2.69 2.56 -4 -9 -11 -15 -9 -10 3% 5% 1% 0% 8% 0% AA 3Y 2.77 2.77 2.65 2.74 2.84 2.65 -8 -5 -10 -9 -10 -11 0% 0% 0% 0% 0% 0% 4Y 2.85 2.85 2.79 2.86 3.02 2.75 -6 -5 -7 -9 -11 -10 0% 0% 0% 0% 0% 0% 5Y 2.99 2.91 2.87 2.97 3.16 2.85 -2 -5 -6 -7 -7 -4 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1Y - 2.58 - - - - - -8 - - - - - 14% - - - - 2Y - 2.72 - - - - - -9 - - - - - 3% - - - - AA(2) 3Y - 2.90 - - - - - -3 - - - - - 0% - - - - 4Y - 3.05 - - - - - -7 - - - - - 0% - - - - 5Y - 3.16 - - - - - -9 - - - - - 0% - - - - 1Y 4.65 2.66 2.68 2.86 - 2.63 -13 -8 -8 -13 - -11 0% 0% 0% 0% - 0% 2Y 4.86 2.97 2.77 2.95 - 2.77 -8 -14 -11 -14 - -10 0% 0% 0% 0% - 0% AA- 3Y 4.97 3.83 2.90 3.33 - 2.86 -12 -17 -10 -11 - -11 0% 0% 0% 0% - 0% 4Y 5.20 4.83 3.17 3.56 - 2.96 -6 -16 -9 -6 - -10 0% 0% 0% 0% - 0% 5Y 5.34 5.13 3.33 3.72 - 3.08 -2 -15 -8 -10 - -3 0% 0% 0% 0% - 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-02-23；当周变动系2024-02-23VS2024-02-09；分位数起始时间为2021-08-16。 图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 隐含信用利差评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 信用利差所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 42 48 - - - - 8 8 - - - - 90% 92% - - - - 2Y 26 28 - - - - 4 2 - - - - 22% 26% - - - - AAA 3Y 31 36 - - - - 6 6 - - - - 25% 48% - - - - 4Y 27 33 - - - - 3 5 - - - - 1% 14% - - - - 5Y 34 36 - - - - 5 6 - - - - 5% 4% - - - - 1Y 47 - 45 48 48 - 8 - 6 0 10 - 84% - 66% 34% 100% - 2Y 31 - 22 25 35 - 3 - -5 -6 3 - 18% - 12% 4% 23% - AAA- 3Y 36 - 31 35 42 - 5 - -2 -2 3 - 18% - 6% 1% 31% - 4Y 32 - 29 35 41 - 1 - -4 -3 -1 - 1% - 0% 0% 0% - 5Y 42 - 32 36 47 - 5 - -1 0 3 - 3% - 0% 1% 17% - 1Y 52 55 46 51 50 52 8 8 5 1 10 7 82% 85% 56% 31% 86% 52% 2Y 36 36 25 28 40 32 3 1 -3 -5 3 0 15% 16% 12% 2% 26% 1% AA+ 3Y 41 43 33 38 47 38 4 5 0 -1 3 1 6% 16% 3% 1% 26% 2% 4Y 38 40 33 38 48 37 1 4 -3 -2 -3 -3 1% 2% 0% 0% 12% 0% 5Y 50 43 37 40 54 45 7 5 1 0 1 4 3% 1% 1% 1% 4% 4% 1Y 5