城投、产业、金融债利差跟踪周报：债市回调，哪些信用品种仍在涨？

城投、产业、金融债利差跟踪周报20240317 债市回调，哪些信用品种仍在涨？ 2024年03月17日 我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 债在内的主要信用资产。 主要信用资产：债市回调，哪些信用品种仍在涨？ 当周（20240311-20240315），前期债市持续走强之下，市场对利空因素愈 发敏感，止盈情绪升温，叠加股债“跷跷板”效应，债市发生波动调整明显加大。信用方面，信用债收益率多数回调，信用利差涨跌互现。 具体来看：中高等级非金信用债收益率整体回调4-10bp，AA-城投债表现 分化，1-2Y短端估值大幅回调11-12bp，4-5Y估值继续压缩14-18bp；二级资本债收益率整体回调4-12bp，银行永续债收益率多数回调，幅度在1-9bp；保险&券商次级债当周收益率整体回调6-13bp。 相关研究1.机构行为跟踪20240317：农商行大幅买入 城投债：贵州城投债估值下行逾10bp 2024年03月15日，城投债整体利差为69bp，较2024年03月08日收 的一周-2024/03/172.信用一二级市场跟踪周报20240317：发行减少，收益率上行、信用利差长端收窄-2024 窄1bp。 /03/17 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为54bp、70bp、119bp，较2024年03月08日对应收窄1bp、1bp、2bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为76bp、72bp、66bp、63bp，较2024年03月08日对应收窄5bp、3bp，走阔3bp、2bp。 3.批文审核周度跟踪20240317：本周区县级和国家级园区平台批文“终止”增加-2024/03/17 4.固收周度点评20240316：MLF平价缩量， 后市如何？-2024/03/165.高频数据跟踪周报20240316：本周有色金 金融债：城农商二永涨跌互现 属价格上升-2024/03/16 产业债：短端收窄，中长端走阔 2024年03月15日，产业债整体利差为84bp，较2024年03月08日收 窄2bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为77bp、117bp、162bp， 较2024年03月08日对应收窄1bp、4bp、3bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为91bp、88bp、95bp、62bp，较2024年03月08日对应收窄10bp、2bp，走阔10bp、6bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：债市回调，哪些信用品种仍在涨？3 2城投债：贵州城投债估值下行逾10bp6 2.1分省份7 2.2分地市7 2.3分主体8 3金融债：城农商二永涨跌互现11 4产业债：短端收窄，中长端走阔14 5风险提示17 插图目录18 信用策略研究的起点包括利差和基本面，两者因素共振之下做出对的决策，其中包括行业、品种、期限等维度。 然当前时代环境背景下，利差的作用更为突出，作为我们策略研究起点的作用也更为凸显，这一定程度上源于市场的“学习效应”，我们需要更为精准和全面的把握各类信用利差凸点。 故而，我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：债市回调，哪些信用品种仍在涨？ 当周（20240311-20240315），前期债市持续走强之下，市场对利空因素愈发敏感，止盈情绪升温，叠加股债“跷跷板”效应，债市发生波动调整明显加大。信用方面，信用债收益率多数回调，信用利差涨跌互现。 具体来看：中高等级非金信用债收益率整体回调4-10bp，AA-城投债表现分化，1-2Y短端估值大幅回调11-12bp，4-5Y估值继续压缩14-18bp；二级资本债收益率整体回调4-12bp，银行永续债收益率多数回调，幅度在1-9bp；保险&券商次级债当周收益率整体回调6-13bp。 图1：当周主要信用资产收益率情况（bp） 隐含收益率评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 2.38 2.40 - - - - 8 5 - - - - 22% 22% - - - - 2Y 2.50 2.53 - - - - 10 7 - - - - 15% 15% - - - - AAA 3Y 2.55 2.63 - - - - 9 7 - - - - 3% 11% - - - - 4Y 2.59 2.63 - - - - 7 7 - - - - 2% 2% - - - - 5Y 2.63 2.69 - - - - 5 4 - - - - 2% 1% - - - - 1Y 2.43 - 2.44 2.47 2.40 - 8 - 9 8 8 - 21% - 21% 17% 32% - 2Y 2.55 - 2.51 2.57 2.56 - 10 - 7 8 7 - 13% - 14% 13% 30% - AAA- 3Y 2.61 - 2.60 2.67 2.68 - 10 - 10 9 11 - 2% - 4% 3% 30% - 4Y 2.64 - 2.64 2.72 2.72 - 7 - 8 8 8 - 2% - 2% 2% 28% - 5Y 2.72 - 2.65 2.73 2.78 - 5 - 9 9 6 - 2% - 2% 2% 18% - 1Y 2.48 2.46 2.45 2.49 2.42 2.50 8 6 9 8 9 8 22% 20% 20% 16% 29% 9% 2Y 2.60 2.60 2.56 2.58 2.61 2.60 10 8 9 8 9 7 13% 13% 15% 13% 21% 6% AA+ 3Y 2.66 2.69 2.63 2.69 2.73 2.70 10 8 10 9 13 13 2% 3% 2% 2% 11% 6% 4Y 2.72 2.69 2.67 2.75 2.78 2.71 8 6 8 8 8 7 2% 2% 2% 2% 3% 5% 5Y 2.82 2.79 2.68 2.76 2.84 2.76 5 4 7 8 6 8 2% 2% 1% 2% 2% 3% 1Y 2.53 2.52 2.50 2.55 2.46 2.55 8 6 9 7 9 8 20% 18% 17% 13% 20% 9% 2Y 2.67 2.67 2.62 2.66 2.69 2.65 8 4 9 9 6 7 7% 11% 13% 2% 11% 6% AA 3Y 2.79 2.77 2.74 2.79 2.81 2.75 9 6 12 9 11 13 2% 2% 3% 2% 3% 6% 4Y 2.86 2.81 2.82 2.92 2.98 2.76 8 6 11 8 8 7 2% 2% 2% 2% 3% 5% 5Y 2.97 2.93 2.86 3.01 3.09 2.81 5 7 8 8 6 7 2% 2% 2% 2% 2% 3% 1Y - 2.59 - - - - - 7 - - - - - 16% - - - - 2Y - 2.77 - - - - - 7 - - - - - 7% - - - - AA(2) 3Y - 2.87 - - - - - 7 - - - - - 2% - - - - 4Y - 2.93 - - - - - 6 - - - - - 1% - - - - 5Y - 3.11 - - - - - 6 - - - - - 2% - - - - 1Y 4.47 2.71 2.71 2.85 - 2.70 -5 11 8 4 - 7 0% 2% 2% 1% - 5% 2Y 4.63 2.98 2.83 2.97 - 2.81 -3 12 8 7 - 6 0% 2% 2% 2% - 5% AA- 3Y 4.85 3.51 2.96 3.20 - 2.93 -2 2 12 1 - 13 0% 1% 2% 1% - 5% 4Y 5.06 4.36 3.14 3.34 - 2.94 -4 -14 4 -2 - 6 0% 0% 2% 0% - 4% 5Y 5.19 4.59 3.30 3.59 - 3.08 -5 -18 6 4 - 10 0% 0% 1% 1% - 5% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-03-15；当周变动系2024-03-15VS2024-03-08；分位数起始时间为2021-08-16。 图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 隐含信用利差评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 信用利差所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 47 50 - - - - 0 -3 - - - - 95% 91% - - - - 2Y 31 34 - - - - 7 4 - - - - 54% 65% - - - - AAA 3Y 28 36 - - - - 4 2 - - - - 15% 48% - - - - 4Y 26 30 - - - - 0 0 - - - - 2% 8% - - - - 5Y 29 34 - - - - -3 -3 - - - - 1% 2% - - - - 1Y 52 - 53 56 49 - 0 - 1 0 1 - 93% - 89% 71% 78% - 2Y 36 - 32 38 38 - 7 - 4 5 3 - 44% - 25% 19% 62% - AAA- 3Y 34 - 33 40 41 - 5 - 5 4 6 - 11% - 14% 10% 40% - 4Y 31 - 31 39 39 - 0 - 2 2 1 - 1% - 2% 3% 16% - 5Y 38 - 31 39 44 - -3 - 1 1 -1 - 1% - 1% 3% 12% - 1Y 57 55 54 59 51 59 0 -2 1 0 2 0 90% 85% 85% 63% 85% 76% 2Y 41 41 37 39 43 41 7 5 6 5 5 4 36% 35% 31% 19% 31% 14% AA+ 3Y 39 42 36 42 46 43 5 3 5 4 8 8 4% 15% 11% 7% 26% 9% 4Y 39 36 34 42 45 38 2 -1 1 2 1 1 3% 1% 1% 4% 7% 2% 5Y 48 44 34 42 50 42 -3 -3 0 0 -1 0 3% 2% 0% 2% 0% 3% 1Y 62 61 60 65 55 64 0 -2 1 -1 2 0 77% 71% 57% 23% 50% 73% 2Y 48 48 43 47 51 47 5 1 6 6 3 4 15% 21% 21% 5% 11% 14% AA 3Y 52 50 47 52 54 48 4 1 7 4 6 8 2% 7% 8% 3% 2% 9% 4Y 53 48 49 59 65 43 2 -1 4 2 1 1 2% 1% 4% 4% 2% 2% 5Y 63 59 52 67 75 47 -3 0 1 0 -1 -1 2% 3% 2% 3% 0% 3% 1Y - 68 - - - - - -1 - - - - - 4