城投、产业、金融债利差跟踪周报：信用债护盘续涨

城投、产业、金融债利差跟踪周报20240107 信用债护盘续涨 2024年01月07日 我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业 债在内的主要信用资产。 主要信用资产：护盘续涨 当周，央行公开市场持续净回笼，资金面由松转紧，PSL重启，对债市构成 利空，债市短端利率上行，长端续涨。主要信用资产方面，资金面虽有波动但信用护盘力量较强，主要信用资产收益率整体继续下行，信用利差以收窄为主，但不同品种、同一品种不同等级&期 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 限间表现有所分化。具体来看：（1）非金信用债收益率整体变动-3至2bp不等，中高等级非金信用债小幅下跌，中低等级继续上涨；信用利差多收窄。其中，城投债表现好于产业债。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727 （2）银行次级债中，二级资本债整体涨幅不及永续债，部分中高等级短端 邮箱：liuxue@mszq.com 二级资本债当周收益率小幅上行；相较之下，AA-城农商二永债涨幅明显。（3）保险次级债中短端表现整体优于长端；部分券商次级债当周收益率小幅上行，但信用利差继续收窄。 相关研究1.可转债周报20240107：A股“开门红“落空，如何看待？-2024/01/07 城投债：涨势延续 2.品种利差跟踪周报20240107：收益率多下 2024年01月05日，城投债整体利差为79bp，较2023年12月29日收窄10bp。 行，非金类信用利差收窄-2024/01/073.二永债周度跟踪20240107：国股行短久期交易热度明显抬升-2024/01/07 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为55bp、80bp、152bp， 4.信用一二级市场跟踪周报20240107：发行 较2023年12月29日对应收窄8bp、10bp、15bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、 增加，发行利率下行、信用利差整体收窄-20 2Y、3Y的债项平均利差分别为71bp、78bp、87bp、81bp，较2023年12月29日对应收窄14bp、9bp、10bp、7bp。 24/01/065.高频数据跟踪周报20240106：本周PTA开工率上升-2024/01/06 当周，资金面有所波动，短端债市利率上行。但城投债护盘力量较强，整体 收益率仍继续下行，信用利差亦对应收窄，尤其是弱资质主体，涨势延续。 金融债：银行永续债涨幅优于二级资本债 对比商业银行普通债：当周，中高等级二级资本债整体涨幅不及商业银行普 通债，AA及AA-债项表现多好于商业银行普通债；但银行永续债整体表现均优于商业银行普通债。 对比城投债：当周，二级资本债中除AAA-整体表现优于城投债外，其他各 等级短端表现均不及城投债，长端表现“各有千秋”。银行永续债的表现整体要好于城投债。 具体到各银行来看：国股行中，除中信银行二级资本债当周利差小幅走阔外， 其他各银行二永债信用利差均收窄，收窄幅度在3-24bp不等。 城农商行中，除苏州银行二级资本债、齐鲁银行永续债当周利差分别走阔 5bp、1bp外，其他各银行二永债信用利差均收窄，收窄幅度在3-26bp不等。 产业债：显著收窄 2024年01月05日，产业债整体利差为78bp，与2023年12月29日 收窄7bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：护盘续涨3 2城投债：涨势延续5 2.1分省份6 2.2分地市7 2.3分主体8 3金融债：银行永续债涨幅优于二级资本债11 4产业债：显著收窄15 5风险提示18 插图目录19 信用策略研究的起点包括利差和基本面，两者因素共振之下做出对的决策，其中包括行业、品种、期限等维度。 然当前时代环境背景下，利差的作用更为突出，作为我们策略研究起点的作用也更为凸显，这一定程度上源于市场的“学习效应”，我们需要更为精准和全面的把握各类信用利差凸点。 故而，我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：护盘续涨 首先，观察主要信用资产当周收益率及利差表现： 当周（20240102-20240105），央行公开市场持续净回笼，资金面由松转紧， PSL重启，对债市构成利空，债市短端利率上行，长端续涨。 主要信用资产方面，资金面虽有波动但信用护盘力量较强，主要信用资产收益率整体继续下行，信用利差以收窄为主，但不同品种、同一品种不同等级&期限间表现有所分化。 具体来看： （1）非金信用债收益率整体变动-3至2bp不等，中高等级非金信用债小幅下跌，中低等级继续上涨；信用利差多收窄。 其中，城投债表现好于产业债，各等级&期限城投债收益率普遍下行，尤其是 2-3年期的AA-城投债，当周收益率下行逾10bp，信用利差收窄逾15bp。 （2）银行次级债中，二级资本债整体涨幅不及永续债，部分中高等级短端二级资本债当周收益率小幅上行；相较之下，AA-城农商二永债涨幅明显。 （3）保险次级债中短端表现整体优于长端；部分券商次级债当周收益率小幅上行，但信用利差继续收窄。 隐含 评级 收益率 期限 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 当周变动 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 图1：当周主要信用资产收益率情况（bp） 1Y 2.54 2.58 - - - - 2 -1 - - - - 42% 42% - - - - 2Y 2.66 2.70 - - - - -1 -1 - - - - 27% 29% - - - - AAA 3Y 2.72 2.77 - - - - 1 0 - - - - 18% 20% - - - - 4Y 2.81 2.84 - - - - 1 -2 - - - - 7% 7% - - - - 5Y 2.92 2.91 - - - - -2 -2 - - - - 3% 0% - - - - 1Y 2.59 - 2.64 2.69 2.59 - 2 - -1 -6 -1 - 41% - 43% 37% 89% - 2Y 2.71 - 2.72 2.78 2.79 - -2 - 0 -1 0 - 25% - 26% 20% 89% - AAA- 3Y 2.78 - 2.85 2.90 2.89 - 1 - -1 -4 1 - 14% - 15% 13% 89% - 4Y 2.90 - 2.95 3.00 3.09 - 1 - -2 -3 1 - 3% - 9% 7% 89% - 5Y 3.04 - 2.98 3.02 3.13 - -1 - -2 -4 -4 - 3% - 0% 0% 88% - 1Y 2.64 2.68 2.67 2.71 2.64 2.74 2 -2 1 -7 -1 -4 41% 43% 43% 35% 43% 39% 2Y 2.76 2.80 2.75 2.79 2.86 2.80 -2 -2 -1 -2 -2 -1 24% 24% 25% 18% 30% 12% AA+ 3Y 2.86 2.87 2.87 2.93 2.99 2.96 1 -1 -1 -3 2 0 14% 14% 13% 12% 21% 8% 4Y 2.97 2.97 2.98 3.05 3.21 3.01 -1 -4 -1 -3 1 0 0% 1% 8% 7% 21% 0% 5Y 3.14 3.06 3.03 3.07 3.25 3.01 -3 -2 -3 -4 -4 -7 1% 0% 0% 0% 11% 0% 1Y 2.72 2.78 2.77 2.82 2.73 2.79 -1 -3 1 -5 0 -4 39% 41% 43% 21% 28% 32% 2Y 2.89 2.90 2.86 2.90 2.99 2.86 -2 -3 -2 -4 -1 -1 18% 21% 23% 13% 14% 4% AA 3Y 3.06 3.00 2.99 3.07 3.23 3.01 -3 -3 -3 -2 2 0 11% 13% 12% 10% 14% 0% 4Y 3.34 3.16 3.10 3.21 3.46 3.06 1 -4 -3 -2 1 0 1% 2% 4% 2% 4% 0% 5Y 3.50 3.25 3.19 3.36 3.50 3.08 -2 -2 -3 -5 -4 -6 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1Y - 2.88 - - - - - -5 - - - - - 33% - - - - 2Y - 3.01 - - - - - -6 - - - - - 16% - - - - AA(2) 3Y - 3.16 - - - - - -3 - - - - - 12% - - - - 4Y - 3.52 - - - - - -8 - - - - - 4% - - - - 5Y - 3.67 - - - - - -4 - - - - - 0% - - - - 1Y 5.07 3.07 3.13 3.64 - 3.00 -1 -8 -3 -8 - -4 37% 0% 14% 12% - 18% 2Y 5.24 3.92 3.22 3.72 - 3.07 -2 -12 -6 -7 - -1 14% 0% 10% 0% - 0% AA- 3Y 5.41 4.70 3.35 4.04 - 3.27 -3 -11 -7 -12 - 0 11% 0% 0% 1% - 0% 4Y 5.69 5.71 3.66 4.21 - 3.32 1 -8 -9 -9 - 0 1% 0% 0% 0% - 0% 5Y 5.85 5.91 3.87 4.40 - 3.38 -2 -4 -3 -14 - -2 0% 0% 0% 0% - 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-01-05；当周变动系2024-01-05VS2023-12-22；分位数起始时间为2021-08-16。 隐含 评级 信用利差 期限 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 当周变动 信用利差所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 1Y 30 34 - - - - -3 -5 - - - - 28% 34% - - - - 2Y 28 32 - - - - -7 -7 - - - - 30% 50% - - - - AAA3Y 33 38 - - - - -4 -5 - - - - 34% 56% - - - - 4Y 34 37 - - - - 0 -3 - - - - 20% 25% - - - - 5Y 42 41 - - - - -4 -3 - - - - 18% 9% - - - - 1Y 35 - 40 45 35 - -2 - -5 -11 -5 - 26% - 39% 22% 71% - 2Y 33 - 35 41 41 - -8 - -6 -8 -6 - 25% - 29% 18% 0% - AAA-3Y 39 - 45 50 50 - -4 - -6 -9 -4 - 26% - 29% 17% 1% - 4Y 42 - 48 52 62 - 0 - -3 -4 0 - 12% - 17% 9% 19% - 5Y 54 - 48 51 63 - -3 - -4 -5 -6 - 24% - 7% 2% 0% - 1Y 40 43 43 46 40 5