城投、产业、金融债利差跟踪周报：城投、二永的“冰火两重天”

城投、产业、金融债利差跟踪周报20231217 城投、二永的“冰火两重天” 2023年12月17日 民生固收利差数据库目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信 用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建 之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 主要信用资产：城投、二永的“冰火两重天” 当周（截至2023年12月15日），通胀数据偏弱、中央经济工作会议召开、 MLF增量续作等多重利好因素下，债市整体大幅走强，利率曲线陡峭化下移。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 具体到主要信用资产：（1）银行二永债收益率下行幅度最为显著，尤其是AA-的城农商二永债；（2）其次涨幅较多的是保险次级债；（3）其他信用资产当周收 益率下行幅度多数落在10bp以内，对应信用利差走阔为主。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727 城投债：物极必反 邮箱：liuxue@mszq.com 2023年12月15日，城投债整体利差为92bp，较2023年12月08日走阔9bp。 相关研究1.流动性跟踪周报20231216：MLF净投放升 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为65bp、92bp、174bp， 至历史新高-2023/12/16 较2023年12月08日对应走阔8bp、10bp，收窄8bp；（2）剩余期限在0Y、 2.可转债打新系列：诺泰转债：CDMO+多肽 1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为82bp、89bp、104bp、95bp，较2023年12月08日对应走阔17bp、8bp、6bp、5bp。 当周，城投债收益率跟随债市整体下行，尤其是隐含AA-的弱资质债项，但 药研发领先企业-2023/12/143.城投随笔系列：贵安，安好-2023/12/144.利率专题：中央经济工作会议：历史与当下-2023/12/13 城投整体涨幅不及利率，对应信用利差被动走阔，尤其是1年内的短端债项，回 5.信用策略系列：信用策略框架完善之金融债 调幅度有限，信用利差大幅走阔。 利差-2023/12/13 报告正文详细列示了各省份、涨跌明显的地市及主体信用利差变动情况。 金融债：主流城农商领跑当下行情 对比商业银行普通债：当周，除中高等级1年期短端二永债涨幅不及商业银 行普通债外，其他中高等级各期限二永债涨幅均高于商业银行普通债，对应二级资本债/银行永续债-商金债的品种利差收窄。 对比城投债：当周，除3年期银行永续债涨幅不及城投债，对应品种利差有 所走阔外，其他各等级&期限二永债较城投债的品种利差均收窄。 具体到各银行来看：当周江浙广等经济大省中小型城农商二永债信用利差收 窄明显。 报告正文详细列示了各银行当周二永债利差变动情况。 产业债：整体走阔 2023年12月15日，产业债整体利差为87bp，较2023年12月08日 走阔6bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为75bp、140bp、197bp， 较2023年12月08日对应走阔6bp、4bp、0bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为89bp、87bp、97bp、82bp，较2023年12月08日对应走阔8bp、7bp、5bp、2bp。 报告正文详细列示了各行业、涨跌明显的主体信用利差变动情况。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：城投、二永的“冰火两重天”3 2城投债：物极必反5 2.1分省份6 2.2分地市7 2.3分主体8 3金融债：主流城农商领跑当下行情11 4产业债：继续走阔15 5风险提示18 插图目录19 民生固收利差数据库目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告： 《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》； 《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：城投、二永的“冰火两重天” 首先，观察主要信用资产当周收益率及利差表现： 当周，通胀数据偏弱、中央经济工作会议召开、MLF增量续作等多重利好因素下，债市整体大幅走强，利率曲线陡峭化下移。 具体到主要信用资产： 当周（截至2023年12月15日），银行二永债收益率下行幅度最为显著： （1）中高等级债项中，除一年期短端外，其他期限下行幅度基本在10-15bp，4-5年期涨幅超过基准，对应信用利差收窄3-10bp。 （2）AA-城农商行二永债涨幅更为明显，基本在15bp甚至20bp以上，对应信用利差收窄4-19bp。进一步细分看，除三年期外，永续债涨幅均高于二级资本债。 其次涨幅较多的是保险次级债，其收益率涨幅同二永债相似，但信用利差压缩幅度整体不如二永债。 其他信用资产当周收益率下行幅度多数落在10bp以内，对应信用利差走阔为主。其中，城投债内部分化明显：中高等级城投债信用利差走阔幅度最大，部分逾10bp；但2-3年期的AA-债项收窄5-7bp。 隐含 评级 信用利差 期限 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 当周变动 信用利差所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 图1：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 1Y 37 42 - - - - 6 8 - - - - 64% 78% - - - - 2Y 40 43 - - - - 1 5 - - - - 90% 94% - - - - AAA 3Y 43 45 - - - - 3 2 - - - - 86% 85% - - - - 4Y 41 43 - - - - 2 3 - - - - 68% 63% - - - - 5Y 46 47 - - - - 0 -2 - - - - 40% 34% - - - - 1Y 42 - 46 50 40 - 6 - 6 5 7 - 62% - 68% 40% 95% - 2Y 47 - 44 55 54 - 3 - 2 2 5 - 86% - 71% 64% 84% - AAA- 3Y 50 - 53 62 63 - 5 - 0 -1 7 - 72% - 56% 48% 67% - 4Y 51 - 55 63 71 - 3 - -7 -6 2 - 64% - 36% 30% 45% - 5Y 59 - 57 63 72 - 0 - -5 -8 1 - 45% - 17% 9% 29% - 1Y 47 49 47 51 46 54 6 10 6 5 5 8 61% 70% 59% 30% 55% 32% 2Y 52 53 49 57 63 59 3 6 2 3 4 2 81% 79% 72% 54% 86% 69% AA+ 3Y 59 59 57 64 72 63 2 4 -2 -1 6 -1 70% 73% 49% 36% 80% 55% 4Y 61 58 63 67 88 61 1 6 -4 -5 2 -6 60% 46% 41% 22% 88% 34% 5Y 69 62 65 68 89 64 -2 1 -4 -7 1 -6 36% 21% 22% 9% 63% 15% 1Y 52 58 54 59 54 59 6 10 7 4 2 8 41% 63% 36% 9% 27% 23% 2Y 64 65 58 66 74 64 3 9 3 3 4 2 50% 63% 38% 24% 24% 30% AA 3Y 77 75 69 79 96 68 5 6 0 2 7 -1 27% 54% 31% 24% 33% 17% 4Y 93 80 75 82 113 67 1 0 -3 -4 2 -6 7% 28% 24% 11% 33% 4% 5Y 103 84 77 96 114 72 0 -1 -4 -8 1 -6 4% 6% 12% 8% 9% 0% 1Y - 67 - - - - - 10 - - - - - 42% - - - - 2Y - 78 - - - - - 12 - - - - - 41% - - - - AA(2) 3Y - 93 - - - - - 8 - - - - - 22% - - - - 4Y - 123 - - - - - 7 - - - - - 29% - - - - 5Y - 130 - - - - - 0 - - - - - 14% - - - - 1Y 293 84 96 154 - 81 6 4 -6 -8 - 3 47% 3% 1% 0% - 10% 2Y 305 199 100 161 - 86 3 -5 -10 -11 - -3 59% 0% 9% 8% - 1% AA- 3Y 318 269 114 199 - 97 5 -7 -9 -4 - -1 27% 0% 6% 28% - 9% 4Y 334 343 139 206 - 98 1 3 -11 -19 - -8 11% 25% 16% 17% - 2% 5Y 344 355 146 227 - 103 0 0 -9 -16 - -11 6% 12% 14% 25% - 1% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2023-12-15；当周变动系2023-12-15VS2023-12-08；分位数起始时间为2021-08-16。 隐含 评级 收益率 期限 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 当周变动 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 图2：当周主要信用资产收益率情况（bp） 1Y 2.77 2.82 - - - - -7 -4 - - - - 82% 89% - - - - 2Y 2.84 2.88 - - - - -11 -7 - - - - 58% 60% - - - - AAA 3Y 2.90 2.92 - - - - -8 -9 - - - - 41% 42% - - - - 4Y 2.95 2.97 - - - - -5 -4 - - - - 26% 22% - - - - 5Y 3.05 3.06 - - - - -7 -10 - - - - 22% 14% - - - - 1Y 2.82 - 2.86 2.90 2.80 - -7 - -7 -7 -6 - 80% - 79% 65% 99% - 2Y 2.91 - 2.89 3.00 2.99 - -9 - -10 -11 -7 - 57% - 52% 51% 95% - AAA- 3Y 2.97 - 3.00 3.09 3.11 - -6 - -11 -12 -4 - 33% - 30% 29% 92% - 4Y 3.05 - 3.08 3.17 3.25 - -4 - -14 -14 -5 - 22% - 17% 16% 93% - 5Y 3.17 - 3.16 3.22 3.31 - -7 - -12 -15 -6 - 17% - 16% 12% 91% - 1Y 2.87 2.90 2.87 2.92 2.86 2.94 -7 -2 -7 -7 -8 -5 77% 81% 76% 61% 69% 68% 2Y 2.96 2.98 2.94 3.02 3.08 3.03 -9 -6 -11 -10 -8 -10 53% 57% 53% 49% 67% 53% AA+ 3Y 3.06 3.06 3.04 3.11 3.20 3.10 -9 -7 -13 -12 -5 -12 34% 37% 29% 26% 50% 30% 4Y 3.15 3.12 3.17 3.21 3.42 3.15 -6 -1 -11 -1