城投、产业、金融债利差跟踪周报：节前信用继续走强

城投、产业、金融债利差跟踪周报20240215 节前信用继续走强 2024年02月15日 我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 债在内的主要信用资产。 主要信用资产：节前信用继续走强 当周，跨年资金面总体宽松，短端利率继续下行；多重利好助推权益反弹， 压制债市，长端有所调整。信用表现整体强于利率，主要信用资产收益率继续下探，信用利差进一步收窄。具体来看： 非金信用债收益率整体下行0-15bp不等，除1年期外，其他各等级信用利 差收窄1-19bp，其中仍以AA-城投债表现最为突出。 银行次级债中，二级资本债收益率整体下行0-8bp不等，短端表现更优；中 高等级银行永续债收益率整体下行1-7bp不等，期限间差异不大，AA-银行永续债收益率下行5-9bp，表现相对较优。 相关研究 券商次级债当周收益率整体下行1-7bp不等；3年内各等级保险次级债收益 1.城投信用事件专题：化债路上的城投信用事 率整体下行0-6bp。 件-2024/02/06 城投债：AA-进一步拉久期 2.机构行为跟踪20240206：保险大行基金增配，股份城商行减持-2024/02/06 2024年02月09日，城投债整体利差为68bp，较2024年02月02日 3.利率专题：债市“囚徒困境”？-2024/02/ 收窄1bp。 06 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为50bp、69bp、125bp，较2024年02月02日对应收窄1bp、0bp、2bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为75bp、69bp、66bp、64bp，较2024年02月 4.城投、产业、金融债利差跟踪周报202402 04：等级、久期双击-2024/02/04 5.批文审核周度跟踪20240204：本周交易所 通过批文增加而协会减少-2024/02/04 01日对应走阔3bp、1bp，收窄4bp、3bp。 当周，股市反弹压制债市，长端利率调整情况下，城投债仍收益率下行0- 15bp。其中，隐含AA-的2-5年期中长端债项涨幅显著，在13-15bp。从当前曲线收益率看，AA(2)及以上各等级3年内城投债收益率均不足3%，进一步压缩空间有限；2-3年期AA-城投债收益率落在3-4%区间且尚有一定期限利差；此外，近1月来，4-5年期AA-城投债涨势愈发突出。 金融债：中西部AA-城商行永续债领涨 国股行：各银行二级资本债信用利差多收窄3-4bp，幅度相近；永续债方面， 国有行多收窄2-5bp，股份行内部分化明显。 城农商行：各城农商行二级资本债信用利差大多收窄4-6bp，区间相对集中。 分区域看，浙江、福建、山东、湖北、河北等区域城农商行二级资本债信用利差收窄幅度相较更大；各城农商行永续债信用利差亦多以收窄为主（1-17bp），区间较为分散。 产业债：中长端继续收窄 2024年02月09日，产业债整体利差为73bp，与2024年02月02日 基本持平。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为63bp、120bp、162bp， 较2024年02月02日对应收窄1bp，走阔1bp、1bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为87bp、76bp、71bp、54bp，较2024年02月02日对应走阔4bp，收窄0bp、4bp、2bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：节前信用继续走强3 2城投债：AA-进一步拉久期6 2.1分省份7 2.2分地市8 2.3分主体8 3金融债：中西部AA-城商行永续债领涨11 4产业债：中长端继续收窄15 5风险提示18 插图目录19 信用策略研究的起点包括利差和基本面，两者因素共振之下做出对的决策，其中包括行业、品种、期限等维度。 然当前时代环境背景下，利差的作用更为突出，作为我们策略研究起点的作用也更为凸显，这一定程度上源于市场的“学习效应”，我们需要更为精准和全面的把握各类信用利差凸点。 故而，我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：节前信用继续走强 首先，观察主要信用资产当周收益率及利差表现： 当周（20240205-20240209），跨年资金面总体宽松，短端利率继续下行；多重利好助推权益反弹，压制债市，长端有所调整。信用表现整体强于利率，主要信用资产收益率继续下探，信用利差进一步收窄。 具体来看： 非金信用债收益率整体下行0-15bp不等，除1年期外，其他各等级信用利差收窄1-19bp，其中仍以AA-城投债表现最为突出。 银行次级债中，二级资本债收益率整体下行0-8bp不等，短端表现更优；中高等级银行永续债收益率整体下行1-7bp不等，期限间差异不大，AA-银行永续债收益率下行5-9bp，表现相对较优。 券商次级债当周收益率整体下行1-7bp不等；3年内各等级保险次级债收益率整体下行0-6bp。 图1：当周主要信用资产收益率情况（bp） 隐含收益率评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 2.40 2.45 - - - - -5 -5 - - - - 21% 27% - - - - 2Y 2.50 2.55 - - - - -5 -3 - - - - 13% 14% - - - - AAA 3Y 2.58 2.63 - - - - -1 -1 - - - - 4% 8% - - - - 4Y 2.63 2.68 - - - - -1 -1 - - - - 0% 0% - - - - 5Y 2.73 2.74 - - - - -2 -4 - - - - 0% 0% - - - - 1Y 2.45 - 2.45 2.54 2.43 - -5 - -5 -3 -5 - 21% - 21% 19% 0% - 2Y 2.56 - 2.55 2.59 2.59 - -4 - -3 -4 -5 - 12% - 12% 12% 0% - AAA- 3Y 2.64 - 2.65 2.70 2.72 - -2 - -2 -3 -1 - 1% - 6% 2% 3% - 4Y 2.70 - 2.72 2.77 2.81 - -1 - -1 -3 -3 - 0% - 0% 0% 3% - 5Y 2.81 - 2.76 2.79 2.87 - -2 - 0 -5 -7 - 0% - 0% 0% 3% - 1Y 2.50 2.52 2.46 2.55 2.45 2.50 -5 -3 -6 -3 -4 -6 21% 25% 19% 17% 31% 4% 2Y 2.61 2.63 2.56 2.61 2.64 2.60 -4 -2 -4 -3 -4 -2 12% 13% 12% 11% 19% 0% AA+ 3Y 2.70 2.71 2.66 2.72 2.77 2.71 -1 0 -4 -3 -1 -3 0% 2% 2% 1% 13% 0% 4Y 2.76 2.76 2.76 2.79 2.90 2.79 0 0 -1 -3 -3 2 0% 0% 0% 0% 0% 2% 5Y 2.87 2.82 2.80 2.83 2.96 2.84 -1 -3 1 -4 -7 0 0% 0% 1% 0% 0% 1% 1Y 2.55 2.59 2.51 2.61 2.54 2.55 -5 -2 -6 -4 -6 -6 19% 22% 16% 13% 22% 4% 2Y 2.70 2.71 2.63 2.71 2.78 2.65 0 -2 -4 -2 -4 -1 9% 11% 11% 2% 13% 0% AA 3Y 2.85 2.81 2.74 2.82 2.94 2.76 0 0 -3 -2 -1 -3 1% 1% 0% 0% 0% 0% 4Y 2.91 2.90 2.87 2.95 3.12 2.84 -1 0 -1 -1 -3 2 0% 0% 0% 0% 0% 2% 5Y 3.02 2.95 2.93 3.03 3.23 2.89 -2 -3 0 -7 -7 0 0% 0% 1% 0% 0% 1% 1Y - 2.66 - - - - - -2 - - - - - 17% - - - - 2Y - 2.81 - - - - - -1 - - - - - 9% - - - - AA(2) 3Y - 2.92 - - - - - 0 - - - - - 1% - - - - 4Y - 3.12 - - - - - -3 - - - - - 0% - - - - 5Y - 3.24 - - - - - -6 - - - - - 0% - - - - 1Y 4.79 2.74 2.76 2.99 - 2.74 -5 -3 -8 -7 - -6 11% 0% 0% 0% - 0% 2Y 4.94 3.11 2.88 3.09 - 2.86 0 -13 -6 -5 - 0 1% 0% 0% 0% - 0% AA- 3Y 5.09 3.99 2.99 3.43 - 2.97 0 -14 -5 -6 - -3 1% 0% 0% 0% - 0% 4Y 5.26 4.99 3.27 3.62 - 3.05 -1 -15 -2 -9 - 2 0% 0% 0% 0% - 2% 5Y 5.37 5.27 3.41 3.81 - 3.11 -2 -15 -4 -9 - 0 0% 0% 0% 0% - 1% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-02-09；当周变动系2024-02-09VS2024-02-02；分位数起始时间为2021-08-16。 图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 隐含信用利差评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 信用利差所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 34 40 - - - - 0 0 - - - - 51% 72% - - - - 2Y 22 27 - - - - -6 -4 - - - - 10% 20% - - - - AAA 3Y 25 30 - - - - -2 -2 - - - - 8% 16% - - - - 4Y 23 28 - - - - -4 -4 - - - - 0% 4% - - - - 5Y 29 30 - - - - -6 -8 - - - - 0% 0% - - - - 1Y 39 - 40 48 38 - 0 - 0 2 0 - 50% - 40% 35% 55% - 2Y 28 - 27 31 31 - -5 - -4 -4 -5 - 9% - 15% 12% 3% - AAA- 3Y 31 - 32 37 39 - -3 - -2 -4 -2 - 3% - 9% 2% 7% - 4Y 31 - 33 38 42 - -4 - -3 -6 -6 - 0% - 0% 0% 3% - 5Y 37 - 33 36 44 - -6 - -4 -9 -10 - 0% - 0% 0% 7% - 1Y 44 46 41 50 40 45 0 2 -1 2 1 -1 49% 59% 32% 28% 57% 18% 2Y 33 35 28 33 3