年报点评：核心产品下滑拖累业绩 期待新品上线表现

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 核心产品下滑拖累业绩，期待新品上线表 现 ——吉比特(603444)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2024-03-28) 收盘价(元)196.87 一年内最高/最低(元)582.69/170.60 沪深300指数3,520.96 市净率(倍)3.18 流通市值(亿元)141.83 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)61.96 每股经营现金流(元)16.46 毛利率(%)88.53 净资产收益率_摊薄(%)25.21 资产负债率(%)20.93 总股本/流通股(万股)7,204.11/7,204.11B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 吉比特沪深300 34% 20% 7% -6% -20% -332%023.03 -47% -60% 2023.07 2023.11 2024.03 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《吉比特(603444)季报点评：核心产品表现承压，关注新品上线进展》2023-10-26 《吉比特(603444)中报点评：核心产品业绩小幅下滑，关注新产品上线进度》2023-08-22 《吉比特(603444)季报点评：一季度业绩略有波动，关注重点新品测试及上线情况》2023-04-27 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年03月29日 2023年公司实现营业收入41.85亿元，同比减少19.02%；归母净利润11.25亿元，同比减少22.98%；扣非后归母净利润11.19亿元，同比减少23.79%。 投资要点： 主要产品整体收入和利润减少，拖累业绩。从公司主要产品2023年表现来看：《问道》端游收入同比持平；《问道手游》营业收入同比减少，但发行投入同比基本持平，产品整体利润同比减少；《一念逍遥（大陆版）》营业收入和发行投入同比均大幅减少，但营业收入降幅更大，产品整体利润大幅减少；《奥比岛：梦想国度》上线于2022年7月，2023年营业收入同比减少，但发行投入减少幅度更大，产品利润在2023年实现扭亏为盈；《飞吧龙骑士》上线于2023年8月、《超进化物语2》上线于2023年12月，新产品预计贡献增量收入有限，暂时处于亏损状态。 境外业务做出少量贡献。2023年公司来自大陆地区收入同比减少20.38%，境外（含港澳台）地区收入同比增长5.03%，境外地区收入占比同比提升1.51pct至6.52%。同时由于代理的部分境外产品向外部研发商支付的研发分成款的游戏版权金同比减少，境外地区毛利率提升9.55pct至81.95%。目前公司储备有较多面向港澳台、东南亚、日韩以及全球市场的产品，预计公司在境外市场仍有较大增长空间。 研发费用提升带动整体费用率上行。2023年公司销售费用率26.94%，同比下滑0.19pct，由于《一念逍遥（大陆版）》等产品的发行投入同比减少，销售费用中用于产品发行的费用占营业收入比重下滑超1pct；管理费用率7.53%，同比提升0.95pct；研发费用率16.23%，同比提升3.21pct，提升幅度较大主要是公司2023研发人员数量增加较多，研发人员占公司总人数比重从2022年的55.18%提升至2023年的59.09%。 多个新游于2024Q1上线，2024仍有产品可期。公司储备产品中，自研产品《最强城堡》已获版号，《代号M72》、《仗剑传说（代号M88）》已申请版号；代理产品中《航海王：梦想指针》预计2024年4月1日上线，《亿万光年》、《封神幻想世界》、《神州千食坊》均已取得版号，预计2024年将陆续上线。此外，自研端游《重装前哨》已经与2024年3月27日上线steam，《MonsterNeveryCry （代号原点）》也于3月18日上线海外。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为17.23元、 18.44元、19.62元，按照3月29日收盘价190.77元，对应PE 为11.08倍、10.35倍和9.72倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,168 4,185 4,459 4,725 4,978 增长比率（%） 11.88 -19.02 6.56 5.96 5.35 净利润（百万元） 1,461 1,125 1,241 1,328 1,414 增长比率（%） -0.52 -22.98 10.29 7.03 6.45 每股收益(元) 20.28 15.62 17.23 18.44 19.62 市盈率(倍) 9.41 12.21 11.08 10.35 9.72 资料来源：中原证券，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,579 3,812 4,918 6,051 7,256 营业收入 5,168 4,185 4,459 4,725 4,978 现金 2,629 2,397 3,441 4,505 5,641 营业成本 582 480 513 542 579 应收票据及应收账款 265 239 250 267 284 营业税金及附加 21 25 27 28 30 其他应收款 8 6 6 7 7 营业费用 1,402 1,127 1,204 1,266 1,319 预付账款 13 21 23 24 26 管理费用 340 315 334 350 363 存货 0 0 0 0 0 研发费用 673 679 727 765 796 其他流动资产 664 1,149 1,198 1,248 1,299 财务费用 -217 -126 -134 -141 -149 非流动资产 2,912 2,825 2,794 2,763 2,731 资产减值损失 -181 -26 -36 -38 -40 长期投资 1,187 1,165 1,153 1,141 1,129 其他收益 49 41 45 47 50 固定资产 639 596 553 509 465 公允价值变动收益 -27 -33 11 12 12 无形资产 72 70 68 66 64 投资净收益 106 35 65 69 72 其他非流动资产 1,013 994 1,020 1,046 1,072 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6,490 6,637 7,712 8,814 9,987 营业利润 2,321 1,706 1,875 2,007 2,136 流动负债 1,691 1,303 1,390 1,468 1,556 营业外收入 4 1 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 10 7 7 7 7 应付票据及应付账款 282 189 201 212 227 利润总额 2,315 1,700 1,871 2,002 2,131 其他流动负债 1,408 1,114 1,189 1,256 1,329 所得税 355 239 290 310 330 非流动负债 90 86 86 86 86 净利润 1,959 1,461 1,581 1,692 1,801 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 499 336 340 364 387 其他非流动负债 90 86 86 86 86 归属母公司净利润 1,461 1,125 1,241 1,328 1,414 负债合计 1,781 1,389 1,476 1,554 1,642 EBITDA 2,305 1,722 1,808 1,933 2,054 少数股东权益 731 784 1,124 1,487 1,875 EPS（元） 20.28 15.62 17.23 18.44 19.62 股本 72 72 72 72 72 资本公积 1,334 1,401 1,401 1,401 1,401 主要财务比率 留存收益 2,513 2,918 3,575 4,235 4,933 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,979 4,464 5,112 5,772 6,470成长能力 负债和股东权益 6,490 6,637 7,712 8,814 9,987 营业收入（%） 11.88 -19.02 6.56 5.96 5.35 营业利润（%） 8.86 -26.47 9.91 7.03 6.45 归属母公司净利润（%） -0.52 -22.98 10.29 7.03 6.45 获利能力毛利率（%） 88.73 88.53 88.50 88.53 88.37 现金流量表（百万元） 净利率（%） 28.27 26.89 27.83 28.11 28.40 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 36.72 25.21 24.27 23.01 21.85 经营活动现金流 1,752 1,186 1,693 1,788 1,905 ROIC（%） 39.57 26.07 23.39 21.55 19.98 净利润 1,959 1,461 1,581 1,692 1,801 偿债能力 折旧摊销 100 118 71 71 72 资产负债率（%） 27.44 20.93 19.14 17.63 16.44 财务费用 -187 -36 1 1 1 净负债比率（%） 37.82 26.47 23.67 21.41 19.68 投资损失 -106 -35 -65 -69 -72 流动比率 2.12 2.93 3.54 4.12 4.66 营运资金变动 -235 -389 78 64 74 速动比率 2.09 2.89 3.51 4.09 4.64 其他经营现金流 222 66 27 28 29 营运能力 投资活动现金流 186 -491 -26 -22 -19 总资产周转率 0.76 0.64 0.62 0.57 0.53 资本支出 -44 -56 -28 -28 -28 应收账款周转率 18.49 16.62 18.25 18.28 18.08 长期投资 142 -513 -64 -64 -64 应付账款周转率 2.07 2.04 2.63 2.62 2.64 其他投资现金流87 79 66 70 74每股指标（元） 筹资活动现金流 -2,404 -959 -661 -701 -751 每股收益（最新摊薄） 20.28 15.62 17.23 18.44 19.62 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 24.32 16.46 23.50 24.82 26.45 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 55.23 61.96 70.96 80.13 89.81 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 20 67 0 0 0 P/E 9.41 12.21 11.08 10.35 9.72 其他筹资现金流 -2,424 -1,026 -661 -701 -751 P/B 3.45 3.08 2.69 2.38 2.12 现金净增加额 -277 -227 1,044 1,065 1,136 EV/EBITDA 8.62 8.89 5.72 4.80 3.96 资料来源：中原证券，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10