2023年中报点评：利润端表现稳定，维持高分红策略；期待新品上线

事项： 公司2023年H1实现收入23.49亿元（yoy-6.44%），其中《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入同比有所下滑，去年下半年上线的《奥比岛》为本年贡献额外收入。实现归母净利润6.76亿元（yoy-1.8%），扣非归母净利润6.46亿元（yoy-3.29%）。2023Q2公司营收12.05亿元（yoy-5.99%，qoq+5.26%）、公司归母净利润3.69亿元（yoy+9.08%，qoq+20.51%）、扣非归母净利润3.65亿元（yoy+9.12%，qoq+30%）。 从分红角度看，2023年H1利润分配金额预计为5.04亿元，占2023年上半年归属于上市公司股东净利润的74.60%。公司上市以来持续高分红回馈股东。 评论： 存量产品流水略有走弱，费用同步有所控制 公司主力产品预计《问道》端游H1同比微幅减少，《问道手游》与《一念逍遥》同比有所减少；结合收入口径看，我们预计公司整体Q2流水同比有所下滑，但同期销售费用有所控制，保证了业务利润稳定。此外公司合同负债环比自5.46亿元减少至4.48亿元，递延倒推后我们预计Q2业务收入与Q1实际表现基本持平，但销售费用自3.54亿元下滑至2.89亿元，整体三费略减少0.28亿元左右。我们认为公司业务利润释放稳定。 利润保持较强释放，汇兑收益有所增加 虽然流水有所走弱，但Q2同比环比仍然保持了较强的利润释放，主要是源于 （1）投资业务：主要联营企业贡献，H1实现投资净收益6763万元（去年759万元），其中Q2收益2422万元。（2）汇率变动：H1因汇率变动产生的收益为6898万元（去年同期1.04亿元），预计主要来自于Q2。（3）合同负债释放：2023Q2合同负债4.48亿元，环比减少约1亿元；预计源自《摩尔庄园》运营到期，部分剩余递延转化为收入。 产品储备丰富，研发人员持续扩张 目前吉比特自研储备产品已获得版号的有《勇者与装备（代号BUG）》、《不朽家族（代号M66）》、《超喵星计划》、《最强城堡》，其中代号BUG预计将先推广小程序版本；M66预计 H2 上线。代理产品已获得版号的有《新庄园时代》、《超进化物语2》、《皮卡堂》、《神州千食舫》，其中《新庄园时代》与《皮卡堂》预计 H2 上线。此外储备产品中我们建议2024年关注《Outpost: Infinity Siege》（2024 Q1）、原点、M88、M72、M11等自研产品进度。 公司保持人员扩张，H1公司月平均人数约1,317人，较上年同期增加约268人。其中游戏业务研发人员数量增加约167人。期待公司扩张产能转化为产品。 投资建议：根据公司财报情况，以及自研产品上线节奏晚于预期；我们预计公司2023-2025年EPS分别为19.20元、22.59元、26.00元（原预测2023~2024年EPS分别为21.61元、24.22元），当前股价对应2023-2025年PE分别为21/18/15倍。公司自2018年以来PE(TTM)的平均数为23X，结合公司自身情况，给予公司PE23~25X估值，对应23年目标价区间在441~480元，维持“推荐”评级。 风险提示：游戏上线进度不及预期，买量费用大幅上升，游戏行业政策变化。