销售费用率降低、业绩增长稳健，期待新品上线表现

公司点评 神州泰岳(300002.SZ) 证券研究报告 传媒｜游戏Ⅱ销售费用率降低、业绩增长稳健，期待新品上线表现 2024年10月31日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(百万元) 4,806.01 5,962.24 6,874.80 7,783.56 8,628.35 净利润(百万元) 541.89 887.18 1,202.25 1,342.33 1,461.92 每股收益（元） 0.28 0.45 0.61 0.68 0.74 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 2.46 2.94 3.47 4.07 4.73 当前价格（元） 12.91 P/E 46.76 28.56 21.07 18.88 17.33 52周价格区间（元） 7.83-14.84 P/B 5.24 4.40 3.72 3.17 2.73 评级变动维持 总市值（百万） 25336.72 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 23504.33 总股本（万股） 196256.50 投资要点： 流通股（万股） 182063.00 事件：公司发布2024三季报，2024前三季度实现营收45.14亿元，同 涨跌幅比较 119% 69% 19% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 % 1M 3M 12M 神州泰岳 20.99 62.19 55.54 游戏Ⅱ 17.61 40.80 3.87 -31% 神州泰岳游戏Ⅱ 比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%。单2024Q3实现营收14.61亿元，同比、环比增速分别为4.53%、-6.62%；归母净利润4.63亿元，同比、环比增速分别为191.43%、37.72%。 非经常性损益带动归母净利润高增长，销售费用率持续下降。2024Q3公司实现扣非归母净利润2.15亿元，同比、环比增速分别为38.76%、 -35.13%。扣非归母净利润环比下降，一方面，主要系计算机软件业务的周期性，Q3相对淡季，预计Q4迎来收入确认高峰期；另一方面，主要系全资子公司诉讼事项，带动应收款项减值准备转回2.43亿元。同时，诉讼事项相关费用计入当期管理费用，导致2024Q3公司管理费用率24.37%，同比、环比分别增加7.50pct、8.85pct。收入端，公司两款核心游戏《旭日之城》、《战火秩序》表现相对平稳，但受海外同类型题材的竞品影响，今年来的整体宣传投放逐渐减少，带动2024前三 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1神州泰岳（300002.SZ）2024H1业绩点评：买量优化、业绩持续高增，关注后续新品上线2024-08-30 2神州泰岳（300002.SZ）2023年&2024Q1业绩点评：深耕SLG游戏出海，业绩持续高增、24Q1盈利超预期2024-04-26 3神州泰岳（300002.SZ）2023年业绩预告点 评：业绩实现高增长，游戏出海表现亮眼 2024-01-12 季度公司销售费用率同比减少10.54pct至16.93%。研发费用支出相对平稳，2024前三季度公司研发费用率6.03%，同比略降0.07pct。 两款新游预计年底海外上线，关注后续表现。公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”游戏，科幻题材的代号“DL”和 文明题材的代号“LOA”，主要针对欧美日韩等地区。其中，代号“DL”游戏已经获得国产游戏版号，并且国内上线时也会发布小程序版本；代号“LOA”游戏也正在积极申请国内版号，两款新品上线后有望进一步贡献业绩增量。 投资建议：公司具备较好的并购整合能力及游戏产品长线运营能力，海外竞品影响有望逐渐减弱、新品上线有望贡献增量。预计公司2024年/2025年/2026年实现营收68.75亿元/77.84亿元/86.28亿元，归母净 利润12.02亿元/13.42亿元/14.62亿元，EPS分别为0.61元/0.68元/0.74 元，对应PE分别为21.07倍/18.88倍/17.33倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰退；新品上线不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,806.01 5,962.24 6,874.80 7,783.56 8,628.35 营业收入 4,806.01 5,962.24 6,874.80 7,783.56 8,628.35 减:营业成本 1,903.52 2,222.00 2,725.98 3,142.02 3,509.77 增长率(%) 11.40 24.06 15.31 13.22 10.85 营业税金及附加 15.48 16.98 20.62 23.35 25.89 归属母公司股东净利润 541.89 887.18 1,202.25 1,342.33 1,461.92 营业费用 1,255.53 1,470.15 1,237.46 1,478.88 1,639.39 增长率(%) 40.93 63.72 35.51 11.65 8.91 管理费用 778.18 917.22 1,168.72 1,206.45 1,337.39 每股收益(EPS) 0.28 0.45 0.61 0.68 0.74 研发费用 303.44 329.67 398.74 451.45 500.44 每股股利(DPS) 0.03 0.06 0.08 0.08 0.09 财务费用 -86.89 -72.26 -9.28 -13.58 -18.34 每股经营现金流 0.53 0.54 0.65 0.73 0.79 减值损失 -76.56 -89.35 -13.75 -15.57 -17.26 销售毛利率 0.60 0.63 0.60 0.60 0.59 加:投资收益 18.36 20.85 -4.88 -4.88 -4.88 销售净利率 0.11 0.15 0.17 0.17 0.17 公允价值变动损益 -8.00 -23.74 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.11 0.15 0.18 0.17 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.12 0.26 0.33 0.38 0.42 营业利润 622.52 1,051.92 1,376.68 1,537.31 1,674.44 市盈率(P/E) 46.76 28.56 21.07 18.88 17.33 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.24 4.40 3.72 3.17 2.73 利润总额 629.28 1,051.43 1,378.57 1,539.20 1,676.32 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 96.95 171.12 206.79 230.88 251.45 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 532.33 880.31 1,171.79 1,308.32 1,424.88 收益率 减:少数股东损益 -9.56 -6.87 -30.46 -34.01 -37.04 毛利率 60.39% 62.73% 60.35% 59.63% 59.32% 归属母公司股东净利润 541.89 887.18 1,202.25 1,342.33 1,461.92 三费/销售收入 44.12% 41.25% 35.13% 34.67% 34.71% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 11.29% 16.42% 19.92% 19.60% 19.22% 货币资金 1,805.71 2,127.14 3,263.41 4,564.66 5,962.87 EBITDA/销售收入 14.50% 18.84% 21.91% 21.37% 20.81% 交易性金融资产 60.08 607.36 607.36 607.36 607.36 销售净利率 11.08% 14.76% 17.04% 16.81% 16.51% 应收和预付款项 677.47 840.14 1,056.52 1,196.18 1,326.01 资产获利率 其他应收款（合计） 7.46 13.87 12.89 14.59 16.18 ROE 11.21% 15.39% 17.63% 16.79% 15.75% 存货 162.98 165.68 231.84 267.23 298.51 ROA 9.31% 13.04% 14.91% 14.30% 13.55% 其他流动资产 37.04 48.86 53.79 60.90 67.51 ROIC 12.18% 25.56% 33.49% 37.79% 41.92% 长期股权投资 12.39 7.49 -16.77 -41.03 -65.29 资本结构 金融资产投资 215.13 212.35 212.35 212.35 212.35 资产负债率 16.64% 14.94% 15.54% 15.26% 14.75% 投资性房地产 282.63 313.89 272.18 230.48 188.78 投资资本/总资产 56.77% 50.94% 42.44% 35.73% 30.43% 固定资产和在建工程 250.54 364.61 307.49 250.37 193.24 带息债务/总负债 5.52% 2.85% 0.55% 0.35% 0.19% 无形资产和开发支出 1,825.53 1,697.90 1,660.61 1,622.43 1,583.38 流动比率 2.94 3.88 4.29 4.80 5.30 其他非流动资产 480.85 403.49 402.66 401.83 401.83 速动比率 2.72 3.66 4.04 4.55 5.06 资产总计 5,817.81 6,802.77 8,064.34 9,387.36 10,792.7 股利支付率 10.79% 13.24% 12.26% 12.26% 12.26% 短期借款 50.05 20.02 0.00 0.00 0.00 收益留存率 89.21% 86.76% 87.74% 87.74% 87.74% 交易性金融负债 0.00 0.10 0.10 0.10 0.10 资产管理效率 应付和预收款项 718.58 770.11 990.00 1,141.00 1,274.51 总资产周转率 0.83 0.88 0.85 0.83 0.80 长期借款 3.40 8.90 6.92 4.98 3.09 固定资产周转率 19.18 16.35 22.36 31.09 44.65 其他负债 196.03 216.88 256.16 286.37 314.49 应收账款周转率 7.73 7.28 6.81 6.81 6.81 负债合计 968.07 1,016.01 1,253.19 1,432.46 1,592.19 存货周转率 11.68 13.41 11.76 11.76 11.76 股本 1,961.09 1,961.09 1,961.09 1,961.09 1,961.09 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 583.