中报点评：核心产品业绩小幅下滑，关注新产品上线进度

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 核心产品业绩小幅下滑，关注新产品上线 进度 ——吉比特(603444)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2023-08-21) 收盘价(元)384.90 一年内最高/最低(元)582.69/233.18 沪深300指数3,729.55 市净率(倍)6.11 流通市值(亿元)277.29 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)62.96 每股经营现金流(元)8.35 毛利率(%)88.52 净资产收益率_摊薄(%)14.90 资产负债率(%)23.06 总股本/流通股(万股)7,204.11/7,204.11B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 吉比特沪深300 108% 89% 71% 53% 34% 16% -2% -21% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《吉比特(603444)季报点评：一季度业绩略有波动，关注重点新品测试及上线情况》2023-04-27 《吉比特(603444)年报点评：Q4业绩表现亮眼，核心产品稳健，2023新品储备丰富》2023-04-03 《吉比特(603444)季报点评：核心产品表现稳健，产品储备丰富，高比例分红回馈股东》2022-10-27 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年08月22日公司发布2023年半年度报告。2023H1公司营业收入23.49亿元，同比减少6.44%；归母净利润6.76亿元，同比减少1.80%；扣非后归母净利润6.46亿元，同比减少3.29%。Q2单季度营业收入12.04亿元，同比减少5.99%，环比增加5.26%；归母净利润3.69亿元，同比增加9.08%，环比增加20.51%；扣非后归母净利润3.65亿元，同比增加9.12%，环比增加30.10%。 投资要点： 核心产品收入减少影响净利润表现。2023H1公司业绩出现小幅下滑，《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等产品收入有不同程度的减少。另外部分产品的宣传费用以及运营服务费等相关支出也产生一定变化影响核心产品利润表现。海外市场方面受上线周期因素的影响，虽然收入同比增长5.99%，但部分产品还未产生利润。此外，投资业务带来的财务收益以及汇率变动也对2023H1的净利润产生一定影响。 Q2单季度净利润同比环比均有不同程度增长，一方面由于《问道》手游在Q2开启七周年活动带动收入和利润增加，公司与《摩尔庄园》研发商合作到期，将不再有履约义务的收入递延余额确认为营业收入；另一方面是Q2汇率变动产生收益9432万元，环比增加 1.20亿元，带动归母净利润环比增加0.73亿元。 Q2费用率与净利率改善明显。2023H1公司毛利率为88.52%，同比下降1.41pct。销售费用同比减少3.9%，主要是《一念逍遥（大陆版）》等产品宣传费以及运营服务费同比减少以及预提奖金同比减少，销售费用率同比提升0.73pct至27.40%。管理费用同比减少4.73%，管理费用率同比提升0.15pct至8.30%；研发费用同比减 少2.31%，研发费用率15.74%，同比提升0.66pct。 Q2单季度毛利率为88.75%，同比下滑0.52pct，环比提升0.47pct。销售费用率24.00%，同比下滑3.61pct，环比下滑6.97pct。管理费用率8.74%，同比基本持平，环比提升0.89pct。研发费用率16.22%，同比基本持平，环比提升0.98pct。 投资收益、汇兑收益以及费用率改善之下，2023H1净利率为38.05%，同比提升2.44pct，Q2净利率为42.57%，同比提升8.17pct，环比提升9.28pct。 下半年将陆续有产品上线。公司目前储备有《勇者与装备》、 《Outpost:InfinitySiege》、《不朽家族》、《超喵星计划》、《最强城堡》、《代号原点》、《代号M88》、《代号M72》、《代号M11》、《新庄园时代》、《超进化物语2》、《BeastPlanet》、《代号ProjectS》、 《皮卡堂之梦想起源》、《神州千食舫》等自研或代理产品覆盖国内和海外。部分游戏已取得版号，预计将于2023H2或2024年上线，未来将为公司提供业绩增长空间。 年中分红5.04亿元，分红比例近75%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利70元，预计分红5.04亿元，占上半年归母净利润 的74.60%。以8月21日收盘价384.9元计算，股息率约为1.82%。 上市以来公司累计分红52.98亿元，为首次公开发行股票融资净额 的5.89倍。 盈利预测与投资评级：考虑上半年公司的核心游戏产品收入与利润出现下滑，我们相应下调对公司的盈利预测。预计2023-2025年EPS为20.69元、24.01元和26.93元，按照8月21日收盘价384.9 元，对应PE为18.61倍、16.03倍和14.29倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：核心产品流水下降；获客成本持续提升；行业竞争加剧；行业监管政策变化；游戏产品表现及上线进度不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,619 5,168 5,134 5,883 6,577 增长比率（%） 68.44 11.88 -0.65 14.59 11.79 净利润（百万元） 1,468 1,461 1,490 1,729 1,940 增长比率（%） 40.34 -0.52 2.01 16.05 12.18 每股收益(元) 20.38 20.28 20.69 24.01 26.93 市盈率(倍) 18.88 18.98 18.61 16.03 14.29 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,354 3,579 4,507 6,938 9,642 营业收入 4,619 5,168 5,134 5,883 6,577 现金 2,903 2,629 2,930 5,703 8,052 营业成本 698 582 647 719 800 应收票据及应收账款 294 265 290 338 383 营业税金及附加 30 21 31 35 39 其他应收款 32 8 9 10 11 营业费用 1,274 1,402 1,402 1,588 1,756 预付账款 31 13 21 24 26 管理费用 284 340 339 382 421 存货 0 0 0 0 0 研发费用 609 673 770 882 986 其他流动资产 1,095 664 1,257 863 1,170 财务费用 23 -217 -155 -164 -164 非流动资产 2,749 2,912 2,966 2,964 2,959 资产减值损失 -28 -181 -67 -76 -86 长期投资 1,188 1,187 1,237 1,257 1,272 其他收益 50 49 64 74 82 固定资产 719 639 614 592 573 公允价值变动收益 -6 -27 5 6 7 无形资产 2 72 73 72 72 投资净收益 405 106 128 147 164 其他非流动资产 839 1,013 1,043 1,042 1,042 资产处置收益 0 0 1 1 1 资产总计 7,103 6,490 7,474 9,901 12,602 营业利润 2,132 2,321 2,238 2,596 2,913 流动负债 1,826 1,691 1,489 1,659 1,821 营业外收入 3 4 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 10 10 8 9 10 应付票据及应付账款 281 282 216 240 267 利润总额 2,125 2,315 2,232 2,591 2,906 其他流动负债 1,545 1,408 1,273 1,419 1,554 所得税 372 355 346 402 450 非流动负债 218 90 101 93 90 净利润 1,753 1,959 1,886 2,189 2,456 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 284 499 396 460 516 其他非流动负债 218 90 101 93 90 归属母公司净利润 1,468 1,461 1,490 1,729 1,940 负债合计 2,044 1,781 1,589 1,751 1,911 EBITDA 1,896 2,305 2,143 2,493 2,811 少数股东权益 479 731 1,127 1,587 2,102 EPS（元） 20.43 20.33 20.69 24.01 26.93 股本 72 72 72 72 72 资本公积 1,314 1,334 1,400 1,400 1,400 主要财务比率 留存收益 3,208 2,513 3,195 5,000 7,026 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益4,580 3,979 4,758 6,563 8,589成长能力 负债和股东权益 7,103 6,490 7,474 9,901 12,602 营业收入（%） 68.44 11.88 -0.65 14.59 11.79 营业利润（%） 36.43 8.86 -3.58 16.04 12.18 归属母公司净利润（%） 40.34 -0.52 2.01 16.05 12.18 获利能力毛利率（%） 84.88 88.73 87.40 87.79 87.83 现金流量表（百万元） 净利率（%） 31.79 28.27 29.03 29.39 29.50 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 32.06 36.72 31.32 26.35 22.59 经营活动现金流 2,418 1,752 1,654 2,305 2,559 ROIC（%） 29.04 39.57 29.63 25.06 21.61 净利润 1,753 1,959 1,886 2,189 2,456 偿债能力 折旧摊销 113 100 65 67 69 资产负债率（%） 28.77 27.44 21.27 17.69 15.16 财务费用 37 -187 1 1 1 净负债比率（%） 40.39 37.82 27.01 21.49 17.87 投资损失 -405 -106 -128 -147 -164 流动比率 2.38 2.12 3.03 4.18 5.30 营运资金变动 970 -235 -239 125 120 速动比率 2.34 2.09 3.00 4.15 5.27 其他经营现金流 -49 222 68 70 78 营运能力 投资活动现金流 -468 186 -592 477 -206 总资产周转率 0.74 0.76 0.74 0.68 0.58 资本支出 -19 -44 -57 -31 -37 应收账款周转率 18.87 18.49 18.50 18.73 18.25 长期投资 -607 142 -672 364 -331 应付账款周转率 3.43 2.07 2.60 3.16 3.16 其他投资现金流158 87 136 145 162每股指标（元） 筹资活动现金流 -1,153 -2,404 -836 -9 -4 每股收益（最新摊薄） 2