年报点评：Q4业绩表现亮眼，核心产品稳健，2023新品储备丰富

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 Q4业绩表现亮眼，核心产品稳健，2023 新品储备丰富 ——吉比特(603444)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持) 市场数据(2023-03-31) 收盘价(元)476.76 一年内最高/最低(元)476.76/233.18 沪深300指数4,050.93 市净率(倍)8.61 流通市值(亿元)342.63 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)55.36 每股经营现金流(元)24.38 毛利率(%)88.73 净资产收益率_摊薄(%)36.72 资产负债率(%)27.44 总股本/流通股(万股)7,186.69/7,186.69B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 吉比特沪深300 38% 28% 17% 7% -4% -14% -252%022.04 -35% 2022.08 2022.11 2023.03 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《吉比特(603444)季报点评：核心产品表现稳健，产品储备丰富，高比例分红回馈股东》2022-10-27 《吉比特(603444)中报点评：核心产品《问道手游》表现稳定，关注下半年新游上线表现》2022-08-17 《吉比特(603444)季报点评：收入稳定增长，关注近期各类活动与上线进展》2022-04-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月03日公司发布2022年年度报告。2022年实现营业收入51.68亿元，同比增加11.88%，归母净利润14.61亿元，同比减少0.52%，扣非后归母净利润14.68亿元，同比增加19.79%。 投资要点： Q4业绩表现亮眼。Q4单季度营业收入同比增加17.97%，环比增加1.37%；归母净利润同比增加70.78%，环比增加38.88%；扣非后归母净利润同比增加108.62%，环比增加39.20%。同比2021Q4， 《奥比岛》、《一念逍遥（韩国版）》等产品在2022年上线后带来增量收入，同时2021Q4上线的《地下城堡3》、《一念逍遥（港澳台版）》等新产品带动当期宣传费和运营服务费投入较多。环比2022Q3，由于《奥比岛》、《一念逍遥（韩国版）》、《一念逍遥（东南亚版）》在Q3上线后初期投入较大，而Q4营销推广投入减少，加上《一念逍遥（大陆版）》Q4调整摊销周期，减少递延余额，增加Q4营业收入和利润。另外冲减部分Q3预提的奖金和冲销预提所得税和实际汇算清缴的差额亦对净利润有影响。 核心产品继续保持稳健运营。《问道手游》运营稳健，在三大版本基础上新增夏日服，营业收入和净利润同比小幅增加。《一念逍遥 11997 （大陆版）》保持稳定更新，营业收入同比略有增加，利润基本持平。核心产品的稳定表现保障了公司业绩增长的基本盘。2021Q4及2022年上线了《世界弹射物语》、《地下城堡3》、《奥比岛》以及《一念逍遥》港澳台版本、东南亚版本、韩国版本等产品带来了增量的收入和利润。 毛利率提升较快，费用率稳定。公司2022年毛利率88.73%，同比提升3.85pct，主要是《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC版）》等外部代理游戏流水下降，向外部研发商支付的分成费用也相应减少了 25.47%，带动毛利率提升。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.13%、13.02%、6.58%，同比分别变动-0.45pct、-0.16pct、0.44pct，财务费用率从2021年的0.49%大幅下降至-4.20%，主要是美元兑人民币汇率上升带来的汇兑收益同比增加了2.08亿元，达 到1.73亿元。 海外收入增长较快，收入占比提升明显。《一念逍遥》港澳台版、东南亚版以及韩国版上线后带动公司海外收入同比增加87.23%达到2.59亿元，占收入比重提升2.02pct至5.01%，并且由于此类产品属于自研产品，无需对外支付分成款，因此海外业务毛利率也从 57.79%提升14.61pct至72.40%。公司在海外已逐步建立一套较为完善的境外产品测试与发行体系，覆盖境外大部分区域，未来将持 续在境外市场的投入。 新产品储备多，2023年及以后预计将陆续上线。在公司自研游戏中，《M66》预计2023年将在海外上线，国内版号正在申请中；《超喵星计划》已获得版号，预计2023年上线，《Outpost:InfinitySiege》预计2023H2将在港澳台及海外上线。代理产品中，《新庄园时代》、 《这个地下城有点怪》、《皮卡堂之梦想起源》已获得版号，预计将在2023年上线，《黎明精英》、《封神幻想世界》、《超进化物语2》也已经获得版号。公司的储备产品品类丰富，涵盖了国内和境外。 投资建议与盈利预测：公司核心产品运营稳健，新游储备比较丰富，将受益于版号常态化，新产品会根据研发进度、测试情况、版号等 陆续上线，持续提供业绩增量。在分红方面长期保持较高的分红比例，自2017年上市以来累计分红47.93亿元，占期间净利润比重达78.34%，具备较强吸引力。预计公司2023-2025年EPS为23.36元、25.44元和28.07元，以3月31日收盘价476.76元计算，对应PE为20.41倍、18.74倍和16.98倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策超预期收紧；行业竞争加剧；新产品上线进度及表现不及预期；老游戏流水下滑超预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,619 5,168 5,890 6,532 7,155 增长比率（%） 68.44 11.88 13.97 10.91 9.53 净利润（百万元） 1,468 1,461 1,679 1,828 2,018 增长比率（%） 40.34 -0.52 14.94 8.89 10.34 每股收益(元) 20.43 20.33 23.36 25.44 28.07 市盈率(倍) 23.33 23.45 20.41 18.74 16.98 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图3：公司扣非后归母净利润（百万元）图4：公司经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图5：公司利润率（%）图6：公司主要费用率（%） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 表1：公司储备产品 自研产品 游戏 版号进度 游戏类型 拟发行区域 拟上线时间 M66 已申请 家族题材放置养成 全球 2023年（境外） Outpost:infinitysiege 未申请 第一人称射击类端游 港澳台及海外地区 2023H2 超喵星计划 已取得 3D捏猫抽卡养成类 - 2023 代号BUG 已申请 西幻题材放置类 全球 未确定 代号原点 未申请 西幻题材放置卡牌 全球 未确定 代号M88 未申请 修仙题材放置MMO 中国大陆 未确定 代理产品 游戏有无版号进度游戏类型授权区域拟上线时间 新时代庄园 有 田园模拟经营 2023（大陆） 地区 这个地下城有点怪 有 弹幕射击动作RPG 中国大陆 2023H1 超进化物语2 有 策略卡牌养成 中国大陆 未确定 BeastPlanet 无 异兽题材生存策略 海外地区 未确定 黎明精英 有 Roguelike射击 全球 未确定 ProjectS 无 Roguelike、SLG 中国大陆及港澳台 未确定 皮卡堂之梦想起源 有 模拟经营类 中国大陆 2023 神州千食舫 无 模拟经营类 中国大陆及港澳台、东南亚 未确定 中国大陆及港澳台、东南亚 资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,354 3,579 4,750 5,952 7,232 营业收入 4,619 5,168 5,890 6,532 7,155 现金 2,903 2,629 3,671 4,898 6,083 营业成本 698 582 695 762 822 应收票据及应收账款 294 265 363 339 430 营业税金及附加 30 21 29 33 36 其他应收款 32 8 35 38 41 营业费用 1,274 1,402 1,608 1,764 1,910 预付账款 31 13 21 23 25 管理费用 284 340 389 425 458 存货 0 0 0 0 0 研发费用 609 673 795 882 966 其他流动资产 1,095 664 661 654 653 财务费用 23 -217 -52 27 48 非流动资产 2,749 2,912 2,958 2,969 2,972 资产减值损失 -28 -181 -76 -84 -93 长期投资 1,188 1,187 1,229 1,238 1,240 其他收益 50 49 59 65 72 固定资产 719 639 606 573 539 公允价值变动收益 -6 -27 18 19 21 无形资产 2 72 67 61 55 投资净收益 405 106 88 98 107 其他非流动资产 839 1,013 1,056 1,097 1,137 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7,103 6,490 7,708 8,922 10,204 营业利润 2,132 2,321 2,521 2,745 3,029 流动负债 1,826 1,691 2,017 2,232 2,413 营业外收入 3 4 3 3 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 10 10 9 10 11 应付票据及应付账款 281 282 335 385 414 利润总额 2,125 2,315 2,515 2,739 3,022 其他流动负债 1,545 1,408 1,682 1,847 1,999 所得税 372 355 390 425 468 非流动负债 218 90 91 92 93 净利润 1,753 1,959 2,125 2,314 2,554 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 284 499 446 486 536 其他非流动负债 218 90 91 92 93 归属母公司净利润 1,468 1,461 1,679 1,828 2,018 负债合计 2,044 1,781 2,108 2,324 2,507 EBITDA 1,896 2,305 2,521 2,821 3,123 少数股东权益 479 731 1,177 1,663 2,199 EPS（元） 20.43 20.33 23.36 25.44 28.07 股本 72 72 72 72 72 资本公积 1,314 1,334 1,334 1,334 1,334 主要财务比率 留存收益 3,208 2,513 2,957 3,468 4,032 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益4,580 3,979 4,423 4,934 5,498成长能力 负债和股东权益 7,103 6,490 7,708 8,922 10,204 营业收入（%） 68.44 11.88 13.97 10.91 9.53 营业利润（%） 36.43 8.86 8.65 8.90 10.34 归属母公司净利润（%） 40.34 -0.52 14.94 8.89 10.34 获利能力毛利率（%） 84.88 88.73 88.21 88.