存量产品流水表现不及预期致利润同比下滑，期待新品上线

存量产品流水表现不及预期致利润同比下滑，期待新品上线 吉比特（603444.SH）/传媒证券研究报告/公司点评2023年11月03日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）4,619 5,168 4,321 5,076 5,787 增长率yoy%68% 12% -16.4% 17% 14% 净利润（百万元）1,468 1,461 1,235 1,503 1,699 增长率yoy%40% -1% -15% 22% 13% 每股收益（元）20.38 20.28 17.14 20.86 23.58 每股现金流量33.57 24.32 17.44 28.76 29.27 净资产收益率29% 31% 20% 19% 17% P/E14 14 16 13 12 P/B4.4 5.1 3.9 3.0 2.4 备注：股价取自2023年11月03日收盘 投资要点 事件：吉比特发布2023年三季报，报告期内公司实现营业总收入33.07亿，同比下滑 13.66%，归母净利润8.59亿，同比下滑15.07%，扣非后归母净利润为8.24亿，同比下滑17.82%。2023前三季度经营性净现金流为8.25亿，同比下滑36.21%。 点评：重点产品《一念逍遥》流水下滑，致公司整体收入与利润同比下降1）公司8月新上线微信小程序游戏《勇者与装备》，目前该游戏位列小程序游戏畅销 榜单30~40名，上线后仍在不断调优，因此预计Q3并未有明显收益贡献。另一款新产品《飞吧龙骑士》8月上线，贡献部分收入增量，目前排名iOS畅销总榜124名，最高排名达到23名，上线前期营销推广投入较大，尚未产生利润贡献。 2）存量产品《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》均有不同程度同比下滑。《问道手游》 前三季度营业收入较上年同期有所减少，宣传费及运营服务费等产品相关支出有所增加，利润同比有所减少；《一念逍遥（大陆版）》前三季度流水较上年同期减少较多，业务利润同比有所减少。 3）新品储备：公司自研产品包括《超喵星计划》（青瓷代理发行，预期2024上半年）、 《不朽家族》（预期2023Q4大陆）、《Outpost:InfinitySiege》（预期2024年Q1上Steam平台）、《代号M88》（预期2024年境外）、《代号原点》、《最强城堡》、《代号M72》、《代号M11》等。此外，公司储备的代理产品包括《ProjectS（代号）》、《皮卡堂之梦想起源》（预期2023年12月5日）、《神州千食舫》（预期2024年）、《BeastPlanet》、《超进化物语2》（公测预约开启）等，涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。 费用端：Q2末公司员工人数1425人，较上年末增加171人（增长13.64%），主要系 游戏研发人员增加，基础性薪酬等相关费用相应增加，但公司根据经营业绩计提的奖金同比有所减少，整体职工薪酬等相关费用同比有所减少。Q3单季度管理费用为0.79亿，管理费用率为8.2%，较Q2下降了0.5个百分点，研发费用Q2单季度为1.82亿，研发费用率为19%，较Q2增加了3.8个百分点，销售费用Q2单季度开支为2.57亿，销售费用率为26.8%，较Q2增加了2.8个百分点。 评级：买入（维持） 市场价格：279.29分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@zts.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740523080003 Email：zhuqn01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 72 流通股本(百万股) 72 市价(元) 279.29 市值(百万元) 20,120 流通市值(百万元) 20,120 股价与行业-市场走势对比 吉比特 沪深300 150% 100% 50% 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 0% -50% 相关报告 盈利预测与估值：考虑到重点新品上线与推广时间不及预期，存量产品下滑明显，因此下调公司收入与利润整体水平，预计公司2023~2024年收入，分别为43.21亿（原 52.55亿）、50.76亿（原62.67亿），同比增长-16.4%与17%，归母净利润分别为12.35亿（原14.88亿）、15.03亿（原17.53亿），同比增长为-15%与22%。当前市值对应2023及2024年PE为16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万 会计年度 货币资金应收票据 应收账款预付账款存货 合同资产 其他流动资产流动资产合计其他长期投资长期股权投资 固定资产 2022 2,629 0 265 13 0 0 672 3,579 202 1,187 639 2023E 3,607 0 187 11 0 0 686 4,492 199 1,187 969 2024E 5,298 0 179 13 0 0 701 6,190 201 1,187 1,325 2025E 7,141 0 186 14 0 0 708 8,049 204 1,187 1,707 会计年度营业收入 营业成本 税金及附加销售费用管理费用研发费用 财务费用 信用减值损失资产减值损失 公允价值变动收益投资收益 2022 5,168 582 21 1,402 340 673 -217 6 -181 -27 1 2023E 4,321 497 27 1,191 357 740 -1 2024E2 5,076 558 在建工程无形资产 其他非流动资产非流动资产合计 资产合计短期借款 应付票据应付账款预收款项合同负债其他应付款 一年内到期的非流动负债其他流动负债 流动负债合计长期借款 应付债券 其他非流动负债非流动负债合计 负债合计 归属母公司所有者权益少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益 0 72 811 2,912 6,490 0 0 282 0 510 76 4 819 1,691 0 0 90 90 1,781 3,979 731 4,710 6,490 100 65 847 3,367 7,859 0 0 241 0 426 76 4 842 1,589 0 0 90 90 1,679 5,140 1,040 6,179 7,859 100 58 879 3,752 9,942 0 0 272 0 501 76 4 956 1,809 0 0 90 90 1,899 6,62 1 0 77 898 4,073 12,122 0 0 307 0 571 76 4 922 1,880 0 其他收益营业利润 营业外收入营业外支出 利润总额所得税净利润 少数股东损益归属母公司NOPLAT EPS（ 现金流量表会计年度 经营活动现金流 现金收益存货影响 经营性应收影响经营性应付影响其他影响 投资活动现金流 资本支出 股权投资 其他长期资产变融资活动现金借款增加 股利及股东其 来源：wind，中泰证券研究所 2022 1,752 1,83 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。