季报点评：核心产品表现承压，关注新品上线进展

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 核心产品表现承压，关注新品上线进展 ——吉比特(603444)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(下调) 市场数据(2023-10-25) 收盘价(元)295.74 一年内最高/最低(元)582.69/254.65 沪深300指数3,504.46 市净率(倍)5.06 流通市值(亿元)213.05 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)58.41 每股经营现金流(元)11.45 毛利率(%)88.23 净资产收益率_摊薄(%)20.42 资产负债率(%)24.11 总股本/流通股(万股)7,204.11/7,204.11B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 吉比特沪深300 153% 130% 108% 85% 63% 40% 18% -5% 2022.102023.022023.062023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《吉比特(603444)中报点评：核心产品业绩小幅下滑，关注新产品上线进度》2023-08-22 《吉比特(603444)季报点评：一季度业绩略有波动，关注重点新品测试及上线情况》2023-04-27 《吉比特(603444)年报点评：Q4业绩表现亮眼，核心产品稳健，2023新品储备丰富》2023-04-03 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年10月26日 公司发布2023年第三季度报告。2023Q3实现营业收入9.58亿元，同比减少 27.41%，环比减少20.48%；归母净利润1.83亿元，同比减少43.31%，环比减少 50.37%；扣非后归母净利润1.78亿元，同比减少46.78%，环比减少51.21%。前三季度实现营业收入33.07亿元，同比减少13.66%，归母净利润8.59亿元，同比减少15.07%，扣非后归母净利润8.24亿元，同比减少17.82%。 投资要点： 核心产品流水下滑拖累利润。2023年前三季度《问道》端游收入与利润与上年同期基本持平；《问道手游》营业收入同比减少，同时宣传费以及运营服务费等相关支出增加导致整体利润同比减少； 《一念逍遥（大陆版）》的宣传费及运营服务费等产品支出虽然同比减少，但流水相比上年同期减少较多导致业务利润有所减少。 其他产品中，《奥比岛：梦想国度》的营业收入和利润同比均有增加。新品《飞吧龙骑士》于8月上线，贡献增量收入，但由于前期营销推广投入较大，还未产生利润贡献，上线至今《飞吧龙骑士》在AppStore游戏畅销榜平均排名第42名，最高至第15名，未来或将贡献增量业绩。 汇率波动亦对利润产生影响。公司部分业务以美元结算且持有较多的美元，1-9月由汇率变动产生的收益为5702.77万元，同比减少 1.57亿元，其中Q3汇率变动产生损失1195.34万元，Q2汇率变动产生收益9432.43万元。剔除汇率和投资业务影响后，Q3公司归母净利润为2.06亿元，同比下降27.20%，Q1-Q3归母净利润为 8.05亿，同比下降14.24%。 毛利率维持稳定。2023Q3公司毛利率87.53%，同比提升2.72pct，环比下滑1.22pct；前三季度毛利率88.23%，同比提升0.06pct；公司毛利率总体维持稳定。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.79%/8.20%/19.00%，同比分别变动 -7.01pct/1.3pct/6.44pct。销售费用率下降主要是由于上年同期《奥比岛：梦想国度》以及《一念逍遥（韩国版）》上线带来较多营销推广支出；研发费用率提升主要是由于研发人员数量增加所致，截止至2023年9月，公司研发人员数量827人，占公司总人数的58.04%。 储备新游蓄势待发。公司目前还有包括《Outpost：InfinitySiege （重装前哨）》、《不朽家族（代号M66）》、《超喵星计划》、代号原点、代号M88、代号M11等自研游戏，以及《皮卡堂之梦想起源》、 《神州千食舫》、《超进化物语2》等代理游戏，涵盖放置养成类、 模拟经营类、Roguelike、RPG等多种游戏元素。其中《皮卡堂之梦想起源》预计12月15日上线、《不朽家族》于9月22日开启全渠道预约、《超进化物语2》开启预约、《重装前哨》预计2024Q1在Steam发售。 投资建议与盈利预测：考虑到公司核心产品流水下滑导致业绩承压，我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年EPS为17.20元、20.28元和22.49元，按照10月26日收盘价266.18元，对应PE为15.47倍、13.12倍和11.84倍，下调至“增持”投资评级。 风险提示：核心产品流水下滑；行业监管政策变化；游戏产品市场竞争加剧；新产品上线进度以及表现不及预期；买量市场竞争加剧；游戏行业估值中枢下移 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,619 5,168 4,450 5,135 5,619 增长比率（%） 68.44 11.88 -13.88 15.40 9.41 净利润（百万元） 1,468 1,461 1,239 1,461 1,620 增长比率（%） 40.34 -0.52 -15.17 17.92 10.87 每股收益(元) 20.38 20.28 17.20 20.28 22.49 市盈率(倍) 13.06 13.13 15.47 13.12 11.84 资料来源：中原证券，聚源 图1：2020Q1-2023Q3公司单季度营业收入（百万元）图2：2020Q1-2023Q3公司单季度归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图3：2020Q1-2023Q3公司单季度扣非后归母净利润 （百万元） 图4：2020Q1-2023Q3公司单季度经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图5：2020Q1-2023Q3公司单季度利润率（%）图6：2020Q1-2023Q3公司单季度主要费用率（%） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,354 3,579 4,140 5,455 6,802 营业收入 4,619 5,168 4,450 5,135 5,619 现金 2,903 2,629 3,110 4,348 5,636 营业成本 698 582 509 588 640 应收票据及应收账款 294 265 311 347 367 营业税金及附加 30 21 29 33 37 其他应收款 32 8 9 10 11 营业费用 1,274 1,402 1,246 1,392 1,506 预付账款 31 13 25 29 32 管理费用 284 340 369 411 450 存货 0 0 0 0 0 研发费用 609 673 743 822 871 其他流动资产 1,095 664 685 720 756 财务费用 23 -217 -179 -144 -140 非流动资产 2,749 2,912 2,963 2,943 2,922 资产减值损失 -28 -181 -36 -41 -45 长期投资 1,188 1,187 1,237 1,257 1,272 其他收益 50 49 56 64 70 固定资产 719 639 614 592 574 公允价值变动收益 -6 -27 2 2 2 无形资产 2 72 73 72 72 投资净收益 405 106 102 118 129 其他非流动资产 839 1,013 1,039 1,022 1,004 资产处置收益 0 0 0 1 1 资产总计 7,103 6,490 7,103 8,398 9,724 营业利润 2,132 2,321 1,860 2,180 2,416 流动负债 1,826 1,691 1,504 1,734 1,891 营业外收入 3 4 2 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 10 10 7 8 8 应付票据及应付账款 281 282 233 270 293 利润总额 2,125 2,315 1,855 2,175 2,411 其他流动负债 1,545 1,408 1,271 1,465 1,597 所得税 372 355 306 348 386 非流动负债 218 90 101 98 97 净利润 1,753 1,959 1,549 1,827 2,025 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 284 499 310 365 405 其他非流动负债 218 90 101 98 97 归属母公司净利润 1,468 1,461 1,239 1,461 1,620 负债合计 2,044 1,781 1,605 1,832 1,988 EBITDA 1,896 2,305 1,746 2,098 2,339 少数股东权益 479 731 1,041 1,406 1,811 EPS（元） 20.38 20.28 17.20 20.28 22.49 股本 72 72 72 72 72 资本公积 1,314 1,334 1,400 1,400 1,400 主要财务比率 留存收益 3,208 2,513 2,901 3,603 4,368 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益4,580 3,979 4,458 5,160 5,925成长能力 负债和股东权益 7,103 6,490 7,103 8,398 9,724 营业收入（%） 68.44 11.88 -13.88 15.40 9.41 营业利润（%） 36.43 8.86 -19.86 17.21 10.86 归属母公司净利润（%） 40.34 -0.52 -15.17 17.92 10.87 获利能力毛利率（%） 84.88 88.73 88.57 88.55 88.61 现金流量表（百万元） 净利率（%） 31.79 28.27 27.85 28.46 28.83 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 32.06 36.72 27.80 28.32 27.34 经营活动现金流 2,418 1,752 1,311 2,007 2,144 ROIC（%） 29.04 39.57 25.28 25.84 24.54 净利润 1,753 1,959 1,549 1,827 2,025 偿债能力 折旧摊销 113 100 69 67 69 资产负债率（%） 28.77 27.44 22.59 21.82 20.44 财务费用 37 -187 1 1 1 净负债比率（%） 40.39 37.82 29.19 27.91 25.70 投资损失 -405 -106 -102 -118 -129 流动比率 2.38 2.12 2.75 3.15 3.60 营运资金变动 970 -235 -248 190 134 速动比率 2.34 2.09 2.72 3.11 3.57 其他经营现金流 -49 222 42 41 45 营运能力 投资活动现金流 -468 186 -46 35 46 总资产周转率 0.74 0.76 0.65 0.66 0.62 资本支出 -19 -44 -57 -31 -36 应收账款周转率 18.87 18.49 15.45 15.60 15.74 长