月报 | 新湖能化(合成橡胶)4月报:成本需求继续博弈,期价高位震荡

一、外盘强势内盘检修，丁二烯价格仍将偏强 丁二烯是顺丁胶唯一的生产原料，占顺丁胶生产成本的80%。顺丁胶和丁二烯价格相关性非常高。 2024年1-2月，丁二烯进口仅占总供应的10%。但由于丁二烯市场流通货源少，作为流通货源一部分的进口货源依旧对市场平衡起到相当的重要性。 2024年1-2月，中国丁二烯进口量8.3万吨，同比增长30%。尽管进口同比大幅增长，但我们发现2月自韩国进口的丁二烯价格尤其的高。韩国是我国丁二烯最重要的进口来源国，1-2月占比达到42%。一旦韩国的进口窗口关闭，韩国货源无法流入国内，势必将导致我国丁二烯供应短缺。因此韩国丁二烯价格上涨带动了中国丁二烯价格的上涨。 目前国内丁二烯库存压力不大，因此价格受外盘，尤其是韩国价格的影响仍然巨大。 除中国外的其他亚洲国家，尤其是韩国，化工装置上游大多没有配套炼油装置，而是直接进口石脑油或者丙烷进行乙烯裂解。目前由于乙烯下游需求不足，乙烯利润低微，导致装置稳定性不强，不时有停车降负出现。另外，由于石脑油升水丙烷达到100美金以上，因此部分炼厂以丙烷进料裂解装置。以丙烷为原料，会导致丁二烯出率下降三分之一。因此，外盘供应仍然不宽裕，价格偏强。 另外，中国炼厂检修季节性鲜明，2季度是检修旺季，炼厂开工将走低，丁二烯产量环比也将减少。 二、从产能投放角度，2024年丁二烯供需大格局较好 2024年，按照计划，丁二烯将投放107万吨新产能。但其中埃克森美孚20万吨装置、吉林石化20万吨装置以及裕龙岛40万吨装置大概率将推迟到明年。因此实际能投放的装置仅有金诚石化10万吨装置以及南港石化17万吨装置。其中金诚石化将于4月投放，而南港石化预计投放于三季度。 2024年，丁二烯四大下游预计投放产能共计274.5万吨，折合丁二烯产能约90万吨。剔除吉林石化、裕龙岛等投放可能性不大的产能后，四大下游预计投放248.5万吨，折合丁二烯产能约65万吨，远多于丁二烯27万吨的预计投放量。 从产能投放角度看，丁二烯长周期供需格局偏好。但也需注意，下游产能投放占比最大的ABS行业由于生产亏损严重，产能投放推迟可能性大。截止目前，ABS仅成功投放了一套15万吨的装置。 三、高顺顺丁负荷仍有一定下降空间 由于顺丁胶利润不足，加上例行检修，停车降负装置增加，目前顺丁胶负荷已经下降至60%附近。尽管4月暂时没有新增检修装置，但由于利润长时间低下，不排除仍有装置继续调低负荷甚至停车。从历史情况看，顺丁胶负荷大约还有10%的下降空间。 四、顺丁胶进口量预计维持高位，但向上空间不大 中国顺丁胶主要进口自俄罗斯。1-2月，约45%的顺丁胶进口自俄罗斯。从去年下半年起，顺丁胶进口利润便长期维持高位，因此进口量也较高。以目前的进口利润，后期进口量预计仍高，但继续向上空间不大。 六、顺丁胶需求偏弱，库存去化困难 尽管半钢胎负荷库存、乘用车产销量以及轮胎产量出口等数据均表现不俗，似乎都显示合成胶需求不错。但合成胶库存却显示出了相反的信息。合成胶库存自去年四季度起压力不断增加。春节之后,顺丁胶负荷快速下滑。但顺丁胶库存节后仅去库一周，之后再度陷入去化困难的窘境。库存是供需博弈的最终最直接的结果。从去库情况看，合成胶需求并不理想。况且，在如此强劲的成本支撑下，但凡需求景气，也不至于合成胶价格如此跟涨无力。 七、期货由升水转为贴水，基差给予一定支撑 近期，合成胶基差由负转正。合成胶期货上市之后相当长的一段时间，由于市场担心仓单问题，因此期货一直高升水现货。但近期，由于合成胶现货被原料丁二烯撑着。但其需求不佳，库存去化困难，市场对其预期转弱，期货由升水转为贴水。基差走强对期货价格也产生一定支撑。 撰写人： 施潇涵：电话：13757160245从业资格号：F3047765投资咨询号：Z0013647审核人：李强 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。