月报 | 新湖能化(合成橡胶)4月报:成本需求继续博弈,期价高位震荡

合成胶期货3月先涨后跌。合成胶一直处于成本和需求的拉扯中。本月的上涨，除了天然橡胶的带动之外，强势的成本也提供了相当大的助力。但是由于需求乏力，始终无法支撑合成胶继续向上。原料丁二烯由于外盘价格高企加上国内库存压力不大，预计仍偏强。另外，合成胶期货由升水转为贴水，基差也给予期货一定支撑。合成胶价格仍将高位震荡运行。 一、外盘强势内盘检修，丁二烯价格仍将偏强 丁二烯是顺丁胶唯一的生产原料，占顺丁胶生产成本的80%。顺丁胶和丁二烯价格相关性非常高。 2024年1-2月，丁二烯进口仅占总供应的10%。但由于丁二烯市场流通货源少，作为流通货源一部分的进口货源依旧对市场平衡起到相当的重要性。 2024年1-2月，中国丁二烯进口量8.3万吨，同比增长30%。尽管进口同比大幅增长，但我们发现2月自韩国进口的丁二烯价格尤其的高。韩国是我国丁二烯最重要的进口来源国，1-2月占比达到42%。一旦韩国的进口窗口关闭，韩国货源无法流入国内，势必将导致我国丁二烯供应短缺。因此韩国丁二烯价格上涨带动了中国丁二烯价格的上涨。 目前国内丁二烯库存压力不大，因此价格受外盘，尤其是韩国价格的影响仍然巨大。 除中国外的其他亚洲国家，尤其是韩国，化工装置上游大多没有配套炼油装置，而是直接进口石脑油或者丙烷进行乙烯裂解。目前由于乙烯下游需求不足，乙烯利润低微，导致装置稳定性不强，不时有停车降负出现。另外，由于石脑油升水丙烷达到100美金以上，因此部分炼厂以丙烷进料裂解装置。以丙烷为原料，会导致丁二烯出率下降三分之一。因此，外盘供应仍然不宽裕，价格偏强。 另外，中国炼厂检修季节性鲜明，2季度是检修旺季，炼厂开工将走低，丁二烯产量环比也将减少。 二、从产能投放角度，2024年丁二烯供需大格局较好 2024年，按照计划，丁二烯将投放107万吨新产能。但其中埃克森美孚20万吨装置、吉林石化20万吨装置以及裕龙岛40万吨装置大概率将推迟到明年。因此实际能投放的装置仅有金诚石化10万吨装置以及南港石化17万吨装置。其中金诚石化将于4月投放，而南港石化预计投放于三季度。 2024年，丁二烯四大下游预计投放产能共计274.5万吨，折合丁二烯产能约90万吨。剔除吉林石化、裕龙岛等投放可能性不大的产能后，四大下游预计投放 248.5万吨，折合丁二烯产能约65万吨，远多于丁二烯27万吨的预计投放量。 从产能投放角度看，丁二烯长周期供需格局偏好。但也需注意，下游产能投放占比最大的ABS行业由于生产亏损严重，产能投放推迟可能性大。截止目前，ABS仅成功投放了一套15万吨的装置。 三、高顺顺丁负荷仍有一定下降空间 由于顺丁胶利润不足，加上例行检修，停车降负装置增加，目前顺丁胶负荷已经下降至60%附近。尽管4月暂时没有新增检修装置，但由于利润长时间低下，不排除仍有装置继续调低负荷甚至停车。从历史情况看，顺丁胶负荷大约还有10%的下降空间。 四、顺丁胶进口量预计维持高位，但向上空间不大 中国顺丁胶主要进口自俄罗斯。1-2月，约45%的顺丁胶进口自俄罗斯。从去年下半年起，顺丁胶进口利润便长期维持高位，因此进口量也较高。以目前的进口利润，后期进口量预计仍高，但继续向上空间不大。 六、顺丁胶需求偏弱，库存去化困难 尽管半钢胎负荷库存、乘用车产销量以及轮胎产量出口等数据均表现不俗，似乎都显示合成胶需求不错。但合成胶库存却显示出了相反的信息。合成胶库存自去年四季度起压力不断增加。春节之后,顺丁胶负荷快速下滑。但顺丁胶库存节后仅去库一周，之后再度陷入去化困难的窘境。库存是供需博弈的最终最直接的结果。从去库情况看，合成胶需求并不理想。况且，在如此强劲的成本支撑下，但凡需求景气，也不至于合成胶价格如此跟涨无力。 七、期货由升水转为贴水，基差给予一定支撑 近期，合成胶基差由负转正。合成胶期货上市之后相当长的一段时间，由于市场担心仓单问题，因此期货一直高升水现货。但近期，由于合成胶现货被原料丁二烯撑着。但其需求不佳，库存去化困难，市场对其预期转弱，期货由升水转为贴水。基差走强对期货价格也产生一定支撑。 撰写人： 施潇涵： 电话：13757160245 从业资格号：F3047765投资咨询号：Z0013647 审核人：李强 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去 及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。