年报 | 2024年新湖能化(沥青)年报:稀释沥青到港量或继续下降,成本继续上涨

要点 2023年沥青主力合约价格走势与成本端原油走势基本保持一致，但波动远小于原油，全年基本在区间3500-4000元/吨震荡。三季度由于需求不及预期，沥青涨幅不及原油；四季度受稀释沥青贴水上涨及冬储释放，沥青跌幅小于原油。 供应端，2023年国产沥青产量可达3170万吨，同比增加510万吨或19.2%，2024年产量或继续存有结构性调整。中石化产量环比或减少200万吨至 650万吨，地炼企业可灵活调整产量； 2023年稀释沥青到港量有所下降，2024年美国继续增加委内瑞拉原油进口量，预计中国到港量继续下降。地炼企业可寻找替代料生产沥青，但成本继续增加； 2023年全年净进口量约259万吨，同比增加22万吨或7.5%，2024年进出口或均小幅增加； 需求端，2023年沥青总消费在2022年低基数效应下或达3400万吨，同比增加约500万吨或17.2%，但体感偏冷；2024年结合经济工作会议基调、“十四五”规划的高速公里通车里程数及2023年1万亿特别国债发放，预计总需求在2023年基础上小幅增长，但重点仍需关注资金到位情况 成本端，原油价格仍宽幅区间震荡，详见《原油年报》。 因此，预计全年盘面价格重心仍跟随原油变动，阶段性需求爆发和稀释沥青贴水上涨或使之走出短暂且独立的行情。 012023年行情回顾 2023年原油价格上半年在宏观驱动向下基本面驱动向上的双重作用下，呈宽幅区间震荡；三季度在宏观和基本面共振下，叠加沙特开启自愿减产，油价强势上涨，并在9月末达年内高点Brent95美元/桶；四季度尽管巴以冲突爆发，但没有外溢到其它产油国，盘中短期溢价后，在中美需求持续走弱背景下，油价开始持续下跌。 2023年沥青主力合约价格走势与成本端原油走势基本保持一致，但波动远小于原油，全年基本在区间3500-4000元/吨震荡。总体来说，今年交易的主逻辑仍然是：需求、供应、库存及成本端。但今年稀释沥青贴水关注度明显上升，也多次成为交易的主逻辑，或给底部起支撑作用。5-6月期间，由于稀释沥青清关问题，到港量显著下降，部分地方炼厂被迫转产焦化料或停产，国产沥青产量不及排产；10月中下旬后，美国放松对委内瑞拉支撑，市场担心马瑞到港量继续下降，稀释沥青贴水持续上涨。美国2023年开始再次进口马瑞原油，使得中国到港量同比有所下降，炼厂也在不停寻找替代 料，如直流燃料油。具体如下：上半年，在供应、需求、稀释沥青清关问题及成本端原油共同作用下，沥青整体呈宽幅区间震荡。三季度，沥青消费不及预期，基本面仍承压，因此在原油强势上涨背景下，盘面仍呈宽幅区间震荡，涨幅远小于原油；相反，进入四季度后，10月中下旬美国放松对委内瑞拉制裁，稀释沥青贴水持续上涨，并且11月中下旬山东及华北炼厂陆续释放冬储，价格为3400-3450元/吨（折算盘面3550元/吨），尽管需求较为疲软，南方并未出现明显的赶工，且进入12月后，道路沥青需求进一步走弱，但沥青盘面价格相对坚挺，底部支撑较强，整体呈区间震荡，跌幅小于原油。截止2023年12月21日，主力合约Bu2403收于3735元/吨，Bu2406收于3739元/吨。 现货价格与盘面价格类似，全年处于区间震荡，中间高两头低，但由于全年并未出现明显的供小于求，波动较小。山东地区全年均价在区间3400-3900元/吨，华东地区全年均价在区间3650-4100元/吨。10月中下旬后，随着需求进一步走弱，现货价格也持续下跌，但是，炼厂释放的冬储价格在 3400-3450元/吨，给现货价格起到一定的支撑。 从远期曲线来看，2023年年初年末（1-2月上旬、11-12月）近端均呈轻微的Contango结构。年初需求弱，炼厂易累库，大多数时间近端均呈Contango结构，但远端仍呈Back结构，Bu2312与Bu2306偏弱。5-7月初期间，由于稀释沥青清关存有一定的问题，Back结构走强，Bu2312与Bu2306价差进一步走弱；其余时间段，远期曲线呈Back结构，一方面跟随原油变动，另一方面也受基本面有所好转影响。6月中 旬，06合约切换至Bu2406，Bu2312与Bu2406价差变为正值，月差主要跟随单边变动；2023年10月中下旬开始，稀释沥青贴水大幅上涨，沥青开始逐渐转为Contango结构，且Bu2312临近交割，12-6价差持续走跌，由正转负，最低为-116。基差走势与月差类似。 裂解价差方面，上半年区间震荡。三季度由于OPEC+减产、多成员国减产叠加沙特自愿减产，重质油种偏少，EFS持续偏弱，中东油种明显偏强，SC以中东油种定价，并且仓单较少，明显强于外盘原油Brent，而沥青自身需求较弱，因此，裂解价差持续走弱；10月中下旬以后，在中美需求持续走弱背景下，原油持续下跌，SC相对外盘原油更弱。但是，国内沥青在稀释沥青贴水持续上涨且山东华北地方炼厂陆续释放冬储量后，盘面价格相对坚挺，裂解价差也持续走强。总体来说，裂解价差走强（弱）需要一方面考虑沥青基本面，另一方面还需要考虑内外盘原油强弱，三季度裂解价差可能由于SC的原因并不一定能走强。 2023年国产沥青产量或达3170万吨 02同比增加19.2% 2024年产量仍存结构性调整 1）2023年产能大幅增加，2024年暂无新增产能 2023年沥青产能净增加665万吨至7903万吨，2024年少量产能关闭，暂无新增。根据云沥青资讯统计的数据，2023年沥青新增产能增量远超预期，包括海南京博200万吨、胜星化工180万吨、广东石化130万吨、无棣鑫岳120万吨、河南丰利120万吨、鑫泉石化90万吨及齐成90万吨等，总 共1045万吨；另外，关停380万吨生产产能，大连西太250万吨、黄骅燕捷50万吨、山东闰成50万吨及库车石化30万吨。因此，2023年产能净增加665万吨至7903万吨。2024年，暂无新增产能，但仍存有可能部分炼厂阶段性受利润带动改造生产沥青。山东地炼鑫泉和港盛关闭，沥青生产总产能减少125万吨至7778万吨，同比减少1.58%。 2）2023年稀释沥青进口量有所下降，预计2024年仍有一定的下降，成本或有所增加 2023年稀释沥青进口量同比出现一定的下降，主要由于美国授权合资企业雪佛龙运营其在委内瑞拉的油田生产项目，并且美国开始进口委内瑞拉原油，因此，委内瑞拉马瑞原油（即稀释沥青）出口至中国的量出现。另外，5-6月期间稀释沥青清关存有一定的问题，月度进口量也出现明显下降。2023年1-11月累计进口稀释沥青1224万吨，同比减少300万吨或20%。部分地炼企业通过加工进口的直馏高硫燃料油生产沥青，收率也较高，40%左右。据消息称，稀释沥青消费税以后或只抵扣40-50%消费税，预计沥青生产成本将有所增加。 委内瑞拉2023年1-11月原油平均产量在73.6万桶/日，同比增加5万桶/日，但2023年11月产量已高达78万桶/日，较去年年底增加12万桶/日，增量主要来自于雪佛龙的合资企业。雪佛龙与委内瑞拉国家石油公司的合资企业共四家，增量主要来自于Petropiar（PDVSA70%、Chevron30%）和Petroboscan（PDVSA60%、Chevron39.2%、INEXPRO0.8%）,预计2023年12月底这两家合资企业产量将分别达到8万桶/日和7.5万桶/日。自2022年11月美国财政部授权美国公司“恢复在委内瑞拉有限的自然资源的开采业务”，Petropiar和Petroboscan由雪佛龙公司运营。Petropiar自进口美国的稀释剂以来，产量有所增加。Petropiar经营委内瑞拉东南部的奥里诺科一带的超稠油生产，以及目前一个最大产能为19万桶/日的原油改造项目，其可以同时生产SHBupgraded原油和马瑞原油。Petroboscan的产量稳步增长，尤其是11月以来供暖系统改造后。Petroboscan，在Zulia州经营油田，其当前储量为14亿桶，9月平均产量为5万桶/日，10月增至5.6万桶/日，11月则达5.8万桶/日。Boscan是一种API为10.5度的超重油，出口不需要稀释剂。Boscan油田在2021-2022年期间没有生产。另外，合资企业Petroindependente（PDVSA60%、Chevron40%）位于委内瑞拉西部的Zulia州，12月产量从1000桶/日降至800桶/日，其在气体压缩系统和原油运输系统上存有一定的问题。合资企业Petroindependencia（PDVSA60%雪佛龙、Mitsibishi、Inpex和Suelopetrol40%）位于奥里诺科带，其经营超粘稠原油项目，产量一直停滞在1.6万桶/日。 美国财政部2023年10月中旬宣布放松对委内瑞拉制裁，美国是否取消或维持宽松的制裁取决于政府与马杜罗总统取消反对派参与总统选举。市场预计放松制裁后，其产量可增加20万桶/日，总体影响不大。大部分产量增长将来自雪佛龙的合资企业，根据EIA的数据，到2024年底，雪佛龙的日产量可能从2023年的13.5万桶提高到20万桶；埃尼集团、雷普索尔集团和Maurel&Prom运营的合资企业可能在短期内额外增加50000桶/日的产量。因此，到2024年底，委内瑞拉的原油总产量可能会增长到约90万桶/日，由于美国加大马瑞油采购量，预计出口至中国的马瑞原油量继续下降。 EIA数据显示，美国在1997年进口委内瑞拉原油达到峰值140万桶/日，占比17%，而后进口量逐渐下降。2020-2022年期间，自委内瑞拉原油进口量降至0，但2023年由于授权雪佛龙运营在委内瑞拉的合资企业，进口量上升至14-16万桶/日。预计2024年此数据继续增加。市场担心供应短期，2023年10月底之后，稀释沥青贴水再次出现显著上涨。若马瑞原油短缺，市场可通过寻找其它替代料来生产沥青，如直馏燃料油，另外，加拿大扩建的TMX管道（30万桶/日增至89万桶/日）预计2024年二季度投产，其可将阿尔伯特省的重质原油运输到加拿大西海岸。由于美国西海岸炼厂不多，消化不了额外的59万桶/日的重油，可出口至亚洲炼厂，有望增加地炼企业的原料采购种类。 3）2023年产量可达3170万吨，同比增加510万吨或19.2%，2024年产量仍存结构性调整 2023年国产沥青产量在2022年低基数效应下大幅增加，并呈现明显的季节性，整体上，上半年产量低，下半年产量高，符合季节性特征。但是，部分月份产量受限于原料及利润。5-6月受原料端稀释沥青清关问题影响，国产沥青产量偏低（主要地炼），低于排产值。6月底，稀释沥青清关问题解决，7月中下旬炼厂逐渐复工，产量如期增加。但是进入9月之后，由于原油强势上涨，沥青需求一般，利润偏低，部分炼厂再次选择转产或停产。紧接着，进入季节性消费淡季，产量逐渐下降。 根据云沥青资讯统计的数据，2023年1-11月国产沥青累计产量2935.7万吨，同比增加503万吨或17.2%。分集团来看，2023年1-11月中石化、地炼、中石油及中海油累计产量分别为787.6万吨、1705.18万吨、271.14万吨及172.637万吨。增量主要在地炼和中石化，分别同比增加315.36万吨和188.78万吨，中海油产量小幅增加7.06万吨，中石油产量变化不大。预计2023年国产沥青总产量可达3170万吨，同比增加510万吨或19.2%。 对于中石化来说，沥青属于副产品。2023年沥青产量在2022年低基数下，出现一定的增长，但是较2020-2021年相比，沥青产量仍然偏低，2020-2021年期间低油价中石化产量极其高，年产量高达1000万吨；预计2023年中石化产量842万吨左右。这与进口原油种类也有一定的关联，2020- 2021年中国进口大量的偏中重质原油，沙特进口排名稳居第一，沥青收率较高；而自俄乌冲突之后，俄罗斯成为我国第一进口大国，且2023年由于OPEC+减产叠加部分国家自愿减产，中东原油产量显著下降，我国进口原油中中东油种占比明显下降；相反，巴西及美国等国的轻质原油进