月报 | 新湖有色(铝)11月报:成本支撑夯实,铝价高位震荡

电解铝：成本支撑夯实，铝价高位震荡 氧化铝：供应缺口待补齐，氧化铝价格易涨难跌 一、政策利好叠加成本抬升，铝价继续攀升 受9月下旬政策组合拳鼓舞，10月前期铝价重心抬升。期间基本面总体维持维持稳中向好态势，旺季消费继续上升，主要终端市场新订单表现不俗，建筑用铝市场环比也稳中略增。家电市场受刺激政策提振仍表现不俗。另外抢出口的情况依旧有发生。而供给端虽然产量因一定产能投放而小幅增加，不过进口有一定波动，供给总体增加不明显。库存在月初短暂攀升后快速回归去库状态。沪铝主力合约自20500元/吨上下逐步攀升至20900元/吨以上。中旬，价格短暂回调，政策利多消化，多头获利回吐，沪铝主力合约短暂回落至20500元/吨水平。中下旬，财政政策预期则再度推升铝价，与此同时，上游原材料氧化铝供应短缺的矛盾愈演愈烈，价格持续大涨，也大幅推升电解铝成本，铝价再度上涨。沪铝主力合约突破2万元/吨关口，最高21185元/吨。月末，临近美国大选，市场风险偏好下降，铝价再度回调，沪铝主力合约回调至20700元/吨水平，当月仍涨1.22%。 当月外盘铝价反复波动。月初在中国一系列经济刺激政策利多鼓舞下，多头资金信心十足，推升铝价。LME三月期铝价自2600美元/吨攀升至2680美元/吨水平。不过随着利多消化，市场情绪降温，多头减持，价格有所回落。随着美元指数不断走强，多头信心受挫，价格阶段性大幅下跌，LME三月期铝价一度跌至2505美元/吨。期价挤仓资金的快速进出加剧了价格波动。进入中旬，市场重拾信心，一方面中国政策面预期仍较强；另一方面美国经济数据表现出的强韧性也进一步巩固了软着陆预期；另外原材料氧化铝价格不断创新高，成本的传导作用也支持铝价反弹。LME三月期铝价重回涨势，最高至2715美元/吨，再创阶段性新高。月末，美国大选临近，投资者表现谨慎，铝价小幅回调，LME三月期铝价回落至2650美元/吨水平。 二、现货市场有反复，总体波动不大 当月国内现货市场总体表现有波动，下游总体开工稳中有升，接货相对积极，但对价格表现出一定敏感度，主要以逢低采购行为为主，阶段性有备库行为。贸易商总体表现相对活跃，期现商积极性更强，因期间期现价差的波动带来套利机会，即便在价格大幅波动之际，贸易商接货情况仍较好。当月华东、华南市场表现明显分化。华南市场受铝型材消费总体偏弱影响，价格持续低于华东市场，且价差一度扩大至200元/吨，带来货源转运的情况。当月华东市场主流成交价格在20450-21050元/吨区间波动，华南市场则在20300-20900元/吨区间波动。 当月现货升贴水先弱后强。交割前现货基本处于贴水30元/吨状态，交割过后快速转为升水，不过升水幅度不大，基本在20元/吨上下。后期虽然在价格大涨之际短暂回落至贴水20元/吨，但这种情况并未维持，下旬现货重回升水30元/吨上下。当月海外现货升贴水有所反复，主要呈现逐步走弱态势。月初LME现货合约还在贴水8美元/吨水平，之后逐步走弱至贴水30美元/吨水平。之后总体在贴水30美元/吨上下波动。 二、产量小增，进口小降 9月四川、贵州有少量产能投放，并逐步在10月释放少量产量。截至10月底有效运行产能增20万吨左右至4380万吨左右。当月产量在369.3万吨左右，同比增1.18%。当月日均产量在11.9万吨水平。1-10月累计产量在3572.5万吨左右，同比增4.85%。 图4：国内电解铝运行产能及产量 资料来源：新湖期货研究所 进口量环比回落，同比降幅明显。海关数据显示9月未锻造铝及铝材进口26.54万吨，环比下降1.86万吨，同比转降20%；1-9月累计进口285万吨，同比增39.5%。 9月进口原铝13.7万吨，环比减少2.62万吨，同比下降31.72%。1-7月累计进口164.9万吨，同比仍增72.49%。 10月内外比值有反复，总体呈趋弱态势，海外阶段性挤仓行为加剧外盘铝价波动幅度。国内价格波动虽然也较大，但总体不及外盘。期间人民币对美元汇率波动也较大。当月原铝进口由亏损1000元/吨扩大至月末的亏损1800元/吨上下。 三、旺季消费稳中有升 9月为传统消费旺季，多数终端市场均有所回暖，建筑行业开工环保也有所回升，使得铝型材消费环保略增，铝型材企业开工率也微幅回升。家电市场则受消费品以旧换新政策的推进而大幅回升，白色家电产量均明显增长。另外交通运输市场尤其是新能源汽车市场增长提速，另外出口订单强劲，抢出口的行为仍存。这都使得9月消费回暖。不过受价格大涨压制，消费回升力度受限。 从下游实际产量看，样本企业铝型材、铝板带产量均有上升，铝线缆企业开工则相对平稳，致使铝杆产量变化不大。 终端市场方面，政策效力依旧有限，各项指标继续大幅萎缩。统计局数据显示1-9月全国房地产开发投资78680亿元，同比下降10.1%，降幅较1-8月收窄0.1个百分点。1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积715968万平方米，同比下降12.2%，降幅扩大0.1个百分点。1-9月房屋新开工面积56051万平方米，下降22.2%，降幅缩小0.3个百分点；1-9月房屋竣工面积36816万平方米，下降24.4%，降幅扩大0.8个百分点。1-9月新建商品房销售面积70284万平方米，同比下降17.1%，降幅收窄0.9个百分点。 图9：国内房地产各项指标 资料来源：Wind新湖期货研究所 国内不断有政策释放，地方政府收储商品房的政策呼之欲去，不过政策的短期效应并不明显，8月商品房成交情况依旧较弱，且仍远低于往年同期。 国内汽车市场旺季回升，产销量环比均大幅增加。中汽协数据显示9月，汽车产销分别完成279.6万辆和280.9万辆，环比分别增长12.2%和14.5%，同比分别下降1.9%和 1.7%。1-9月，汽车产销分别完成2147万辆和2157.1万辆，同比分别增长1.9%和2.4%，产销增速较1-8月分别收窄0.6和0.7个百分点。图11：中国汽车产销量数据统计 资料来源：Wind新湖期货研究所 新能源汽车持增长提速。中汽协数据显示9月，新能源汽车产销分别完成130.7万辆和128.7万辆，环比分别增长19.7%和17%，同比分别增长48.8%和42.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.8%。1-9月，新能源汽车产销累计完成831.6万辆和832万辆，同比分别增长31.7%和32.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的38.6%。 图12：国国新能源汽车产销统计 资料来源：Wind新湖期货研究所 国内光伏市场在前几个月放缓后有回暖迹象。统计局数据显示9月太阳能电池产量大幅回升，同比由负转正，同比增8.2%。9月新增装机上升至20.89GW，同比增32.38%；1-9月累计新增装机160.88GW，同比增24.77%。出口方面则受海外贸易保护政策打压，出库量环比大幅下降，9月光伏组件出口量环比大降25.78%，同比仍增25.76%。1-9月累计出口同比增26.27%。 家电市场得益于国内消费品以旧换新的政策推动表现强劲，各大家电产量在8月份明显回升后9月继续上升，9月空调产量也在8月探底后大幅回升。电网投资维持较高增速，当月集成电路产量维持同比高增长，但环比则小幅下降。 出口方面，9月铝半成品出口环比下降，但同比维持高增长。海关数据显示9月，中国出口未锻轧铝及铝材56.2万吨，环比下降2.8万吨，同比增长19.4%；1-9月累计出口 490.2万吨，同比增长15.5%。铝制品出口环比继续回落，但同比依旧维持高增长。9月出口铝制品28.73万吨，环比下降10.5万吨，同比增5.77%；1-9月累计出口 258.6万吨，同比增34.11%。海外需求韧性强，年内铝半成品及成品出口仍有望录得较高增长。 10月，国内消费总体表现出平稳态势。长假期间部分铝加工厂短暂减停产，开工率阶段性下降，接货量也随之下降。长假过后则快速恢复，接货量也逐步回升，不过总体表现较9月中下旬略有逊色，一定程度反映终端市场新订单总体放缓。Mysteel数据显示9月主要消费地铝锭周度出库量短暂降至9万吨以下后逐步回升至14万吨水平，月末则小幅降至14万吨以下。同期铝棒出库表现类似。长期期间周初出库量下降至2万吨水平，之后回升至5万吨水平，月末消费铝型材消费放缓，铝棒周度出库量也降至5万吨以下。 四、去库逐步放缓 随着四川、贵州投放产能释放部分产量，国内电解铝产量小幅增加，不过增量并不明显，因运行产能仅增加20万吨左右。而进口量总体变化不大。10月国内铝市场供应微增。而消费总体平稳，且后期有一定放缓苗头。铝锭社会库存月初短暂累库后快速回归去库状态，不过去库力度相对温和，月底库存甚至止降。期间西北地区运力下降影响新疆等铝厂发货，市场到货量减少，这使得总体库存月末未有明显累库。当月铝锭社会库存自67万吨水平降至月末61万吨水平，去库6万吨左右。同期铝棒库存情况类似，月初短暂累库，之后逐步去库。月初铝棒社会库存短暂攀升至15万吨，之后逐步回落至13万吨水平以下，当月去库2万吨。 10月上期所库存小幅攀升，总库存由28万吨以下攀升至近28.3万吨。仓单则有所下降，由18.8万吨下降至16.6万吨，当月下降2.17万吨。 10月LME铝库存继续下降，总库存自79.3万吨逐步下降至73.9万吨水平，当月去库5.43万吨。当月注销仓单同样下降，自40.2万吨下降至33.57万吨水平，减少6.6万吨。注销仓单占比自50.66%下降至45.45%。 图19：伦铝库存及注销仓单占比变化 资料来源：iFind新湖期货研究所 五、氧化铝价格大涨，辅料价格平稳，利润受积压 1.氧化铝价格大涨 供应缓慢爬升，但消费超预期增长，叠加海外短缺导致价格飙升刺激出口，10月国内氧化铝现货价格不但创新高。当月虽然有100万吨新投产能，另有100万吨重启产能，但伴随着计划外检修增加，新投产能产量释放缓慢，致使当月氧化铝产量以缓慢爬升为主，期价甚至出现反复。而消费表现强劲，一方面有20万吨左右电解铝产能投放；另一方面，铝厂进入冬储阶段，前期长单执行不力致使铝厂氧化铝库存持续下降，备库需求激增。此外云南枯水期电解铝减产预期落空，消费预期进一步提升。近期海外市场供需错配严重， 前期澳大利亚多家氧化铝厂减停产，致使产量严重受损，而同期印尼电解铝新产能投放，导致海外供应短缺严重，现货价格飙升，出口利润大增刺激氧化铝出口。诸多因素导致国内氧化铝供应紧缺，现货价格持续大涨。平均价格自4100元/吨上涨至5000元/吨以上，涨幅超20%。 当月氧化铝期货价格同样飙升，且不断创新高。现货市场紧缺矛盾刺激期货价格上涨，而现货供应商参与期货保值的意愿低，助长了期货多头资金的信心，挤仓行为不断上演。期货主力合约飙升至5000元/吨以上，最高5135元/吨。后期监管措施对投机情绪进行降温，多头资金减持，盘面有所回落，主力合约下降至4900元/吨水平。当月仍有15%左右的上涨。 2.氧化铝产量依旧缓慢爬升且有反复 价格大涨，氧化铝企业利润也不断攀升，到月底平均利润接近1800元/吨。超高利润刺激现有产能积极生产，超产情况较普遍。不过超产意味着设备超负荷运行，带来计划外的检修，另外北方采暖季大气污染防治措施也使得部分氧化铝厂焙烧减停产。虽然当月新投及复产合计约220万吨产能，但新产能产量释放缓慢，而接连检修的发生使得实际产量增加缓慢，甚至有反复的情况。10月氧化铝产量预计在740万吨左右。 从供需平衡看，供应总体趋于宽松，但由于部分电解铝厂库存较低，且长单执行情况较差，备库需求强。另外近期海外现货不断有超高价成交，成交价攀升至720美元/吨上下，即便在国内价格同样大涨的情况下，出口仍有一定利润。国内需求强同时出口增加，这都使得现货供应持续紧缺。 表1：氧化铝供需平衡 资料来源：Mysteel新湖期货研究所 山西、河南地区仍受制于国产矿供应不足，闲置产能重启的希望渺茫。随着山东新投产能逐步运行稳定，并释放产量，国内产量总体仍趋