月报 | 新湖能化(L)4月报:关注后续去库情况

主要观点： 3月PE整体负荷环比2月稍有提升，PE进口窗口保持关闭，PE进口供应环比有减量，PE整体供应压力不大。PE下游农膜正值旺季，新订单跟进，其余行业的需求环比好转，但PE整体开工同比不及往年，下游生产利润微薄，终端企业维持刚需补库，需求为PE价格带来的支撑力度不足。PE上游企业库存向中下游转移，港口库存环比春节结束有所累库，社会库存与春节假期结束相比仅小幅去库，PE中上游库存去化速度缓慢。原油价格保持高位震荡,成本为PE价格提供较强的底部支撑。3月PE供应压力不大，中上游去库缓慢，但刚需以及成本为价格提供底部支撑，叠加宏观因素的影响，3月PE价格先涨后跌。 4月PE检修装置增多，整体负荷预计下滑，而PE进口供应预计与3月相近，PE整体供应存减量。虽然4月仍是农膜的需求旺季，但按季节性来看下游需求会逐渐转弱，其余行业暂无亮点，PE需求存走弱预期。4月PE供需双弱，预计PE价格维持区间震荡，但若是4月PE库存仍然未能出现明显去化的话，随着需求旺季的结束，PE库存去化的难度将会进一步提升，PE价格下跌的可能性提高，关注PE库存去化情况、原料价格的波动以及宏观变化。 基本面分析： PE新料供应2024年1-2月累计同比增加5% 国内PE新料2024年1-2月累计总供应690万吨，同比增加5%；2月单月供应量332万吨，环比减少7%。（详见图5-图6，表1）国产料（请见图2）2024年1-2月累计产量469万吨，同比增加6%。 进口料（请见图3-图4）2024年1-2月累计进口量221万吨，同比增加3%；其中LL累计进口量84万吨，同比增加1%；LD和HD累计进口量同比分别增加9%和增加1%。 新装置压力较小 2024年，PE内盘新产能压力不大，并且绝大多数新装置的投产时间均处于下半年，PE新产能投产速度环比放缓。 国内方面（请见表2），在2409合约上，PE有可能投放的新产能为天津南港共计90万吨装置，其中与标品相关产能为30万吨，关注这套装置具体的投产进度。 国外方面（请见表3），虽然随着内盘产能不断投放，PE进口依存度持续下滑，不过2023年PE进口供应在我国PE总供应中的占比仍接近三分之一，因此外盘产能投放会对内盘的供应产生明显影响。2024年外盘计划投放装置大多处于下半年，并且投产装置主要为非标品HDPE装置，对于国内标品供应的直接影响力度较弱。 从有效产能增量看（请见图8-图10），2024年全球有效产能增量预计为382万吨，同比下滑至2.6%，全球PE产能增速明显降低，其中国内有效产能增量预计为144万吨，同比增速继续下降至5%；国外有效产能增量239万吨，同比增速下降至2.1%。 我们预估了2024年3月PE的总供应量(请见表5)，预计3月新料总供应环比增加7%。3月PE装置检修环比2月小幅增加，PE整体负荷环比下滑，但3月有31个自然日，3月整体产量要高于2月；23年11月底开始，PE大部分品种的进口窗口关闭，叠加海运问题导致部分地区货物延迟到港，预计3月PE进口供应也将保持在较低水平，但环比2月将会有所增加，总体来看3月PE整体供应环比增加。根据我们的预估，L2405合约上PE总供应环比减少4%，累计同比增加5%，L2409合约上PE总供应环比增加1%，累计同比增加4%。 4月PE检修装置增多 3月虽然检修损失提高，但3月时间较长，PE整体负荷环比2月有小幅提升。 今年PE检修旺季较往年有所提前，在4月开始就有多套装置存在大修计划，PE整体负荷预计环比下滑。 标品排产处于正常水平 标品LLDPE整体排产处于正常水平，全密度排产线性比例由于部分装置检修而环比有所下滑，但同比处于正常范围。 二季度PE进口供应环比有增量 美国与沙特是我国PE最主要的进口国，随着二季度这两个国家的生产装置陆续恢复生产，PE海外供应增加，海运问题的存在导致中东地区往欧洲运输难度提升，导致这部分货源有更大的可能流往亚洲地区，另外受到海外多个节日（受难日、斋月等）的影响，海外PE的交易活动以及终端需求放缓，PE外盘价格下跌。从进口利润来看，随着内盘价格的提升，PE进口利润环比好转，标品的进口窗口即将打开，预计2024年二季度PE进口供应环比有增量。 原油价格保持高位运行 受地缘政治以及全球宏观情况的影响，原油价格保持高位运行。PE油制装置多为大炼化一体化装置，PE环节生产利润的变化情况对于一体化装置的开工负荷影响较小，因此原油价格的波动对于PE装置生产情况的影响力度较小，但高油价仍会为PE价格提供成本支撑，导致上游生产企业挺价。 PE下游集中补库可能性较低 根据PE下游整体开工情况（请见图21）来看，下游开工陆续好转，但整体开工同比不及往年，下游生产利润微薄，厂家补库意愿较低。按照季节性来看，农膜开工一般在3月底达到上半年的峰值，4月开始逐渐下滑，预期4月PE终端需求环比稍有走弱，并且在新订单跟进乏力以及生产利润微薄的情况下，下游厂家出现集中补库的可能性较低，大概率是继续保持刚需补库。 PE中上游去库缓慢，关注后续去库情况 PE整体库存去化速度较慢，石化和生产企业将库存向下转移，虽然进口供应低位，但与春节结束后相比，港口库存环比有小幅累库，社会库存自春节累库后环比几无去库，PE中上游库存去化速度较慢。今年PE生产装置的检修旺季较往年有所提前，4月PE整体负荷存在下滑预期，供应的减少为PE库存去化提供助力，但下游走弱的需求在一定程度上抵消了上游供应的减量，关注后续去库情况，若是后续PE库存未能出现明显去化，可能会导致贸易商降价出货或者是上游生产企业降低负荷从而降低压力。 估值分析： 产业链利润：上游石脑油制利润不佳；标品进口利润好转；下游利润微薄 上游利润（请见图34）：石脑油制生产利润不佳。 进口利润（请见图35-图38）：LLCFR远东报价923美元/吨，与上月月末环比下跌15美元/吨，折算人民币8200元/吨。近期外盘价格环比转弱，目前PE全部品种进口窗口仍保持关闭，但进口利润环比好转。 下游利润（请见图39-图41）：下游农膜以及包装膜利润环比有所好转，但地膜利润环比仍处于低位。 PE09合约基差环比走强 受到宏观因素以及成本端的影响，3月PE价格先走强后回落，且盘面价格的波动幅度明显大于现货，PE基差也随着先走弱后走强，目前PE现货小幅贴水盘面。 跨月价差：跨月价差走弱 3月，L5-9价差呈明显的走弱趋势，由近月升水远月转为近月贴水远月。由于中上游库存一直保持在较高水平，且下游整体开工不及往年，短期PE供需偏弱，近月合约承压，跨月价差走弱。 非标品-标品价差：LD升水LL，HD贴水LL LD与LL间价差波动不大，保持LD升水LL（请见图45）。 HD均价仍然贴水LL（请见图46）。 新回料价差走扩 目前回料价格在6850元/吨左右，新回料价差走扩。 新湖观点： 3月PE整体负荷环比2月稍有提升，PE进口窗口保持关闭，PE进口供应环比有减量，PE整体供应压力不大。PE下游农膜正值旺季，新订单跟进，其余行业的需求环比好转，但PE整体开工同比不及往年，下游生产利润微薄，终端企业维持刚需补库，需求为PE价格带来的支撑力度不足。PE上游企业库存向中下游转移，港口库存环比春节结束有所累库，社会库存与春节假期结束相比仅小幅去库，PE中上游库存去化速度缓慢。原油价格保持高位震荡,成本为PE价格提供较强的底部支撑。3月PE供应压力不大，中上游去库缓慢，但刚需以及成本为价格提供底部支撑，叠加宏观因素的影响，3月PE价格先涨后跌。 4月PE检修装置增多，整体负荷预计下滑，而PE进口供应预计与3月相近，PE整体供应存减量。虽然4月仍是农膜的需求旺季，但按季节性来看下游需求会逐渐转弱，其余行业暂无亮点，PE需求存走弱预期。4月PE供需双弱，预计PE价格维持区间震荡，但若是4月PE库存仍然未能出现明显去化的话，随着需求旺季的结束，PE库存去化的难度将会进一步提升，PE价格下跌的可能性提高，关注PE库存去化情况、原料价格的波动以及宏观变化。 分析师：黄月亮 从业资格号：F3071105投资咨询号：Z0018860审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。