月报 | 新湖能化(L)8月报:需求拖累价格,PE承压运行

主要观点： 7月PE生产装置检修集中，PE整体负荷处于同比低位，前期延期的进口货源陆续到港，7月进口供应环比稍有增量，PE供应压力不大。PE下游处于需求淡季，新订单跟进乏力，PE下游整体开工下滑至同比低位，终端生产利润微薄。上游供应低位，但PE整体库存去化情况不佳，PE整体库存压力提升。PE供应低位，但需求负反馈明显，库存去化困难，PE价格下行。 8月PE检修装置存在重启计划，PE整体负荷环比稍有提升，PE大部分品种进口窗口保持关闭，PE进口供应预计将维持较低水平。一般来说自7月下旬开始PE下游会开始为即将到来的需求旺季做准备，但今年下游需求并未如往年般出现好转，8月PE需求预计难有明显好转。近期原油价格走弱，PE成本支撑松动。8月PE供应增加，下游需求难见好转，成本支撑松动，PE价格将继续承压运行，从长线来看，随着PE检修装置的恢复以及新产能的投放，PE供应增加，而下游需求亮点难寻，PE供需矛盾加剧，建议以空头思路对待，关注PE检修装置恢复情况以及原料价格的波动。 基本面分析： PE新料供应2024年1-6月累计同比增加1% 国内PE新料2024年1-6月累计总供应2034万吨，同比增加1%；6月单月供应量322万吨，环比减少2%。（详见图5-图6，表1）国产料（请见图2）2024年1-6月累计产量1380万吨，同比持平。 进口料（请见图3-图4）2024年1-6月累计进口量654万吨，同比增加3%；其中LL累计进口量244万吨，同比持平；LD和HD累计进口量同比分别减少5%和增加11%。 新装置压力较小 2024年，PE内盘新产能压力不大，并且绝大多数新装置的投产时间均处于四季度，PE新产能投产速度环比放缓。国内方面（请见表2），年内还未投产的新产能计划投放时间集中于四季度，2409合约上暂无计划投放新产能。 国外方面（请见表3），虽然随着内盘产能不断投放，PE进口依存度持续下滑，不过2023年PE进口供应在我国PE总供应中的占比仍接近三分之一，因此外盘产能投放会对内盘的供应产生明显影响。2024年外盘计划投放装置大多处于下半年，并且投产装置主要为非标品HDPE装置，对于国内标品供应的直接影响力度较弱。 从有效产能增量看（请见图8-图10），2024年全球有效产能增量预计为265万吨，同比下滑至1.8%，全球PE产能增速明显降低，其中国内有效产能增量预计为91万吨，同比增速继续下降至2.9%；国外有效产能增量174万吨，同比增速下降至1.5%。 我们预估了2024年7月PE的总供应量(请见表5)，预计7月新料总供应环比增加3%。7月PE装置检修集中，PE整体负荷处于同比较低水平，但7月较6月多一个自然日，PE内盘供应小幅增加；前期延迟到港的货源陆续到港，预计7月PE进口环比有增量但增量不大，总体来看7月PE整体供应环比稍有增量。根据我们的预估，L2409合约上PE总供应环比减少4%，累计同比持平，L2501合约上PE总供应环比增加7%，累计同比减少1%。 8月检修装置存在重启预期，但实际进度仍有待观察 7月PE检修装置集中，部分原计划重启的装置推迟重启，叠加新增检修装置，PE整体负荷继续下滑，目前已经处于年内低点。 8月PE前期检修装置存在重启预期，预计PE整体负荷环比小幅提高，但实际重启进度仍然有待观察。 标品排产水平提升 随着部分全密度装置的重启以及转产，全密度排产线性比例回升至同比正常水平，标品LLDPE排产提升。 PE进口供应难有明显增量 海外检修装置重启，海外企业报盘增多，但国内大部分品种进口窗口保持关闭，并且PE东南亚与中国美金报价之间的价差走扩，实际流入国内的进口货源有限，并且其中标品LLDPE报价较少，主要为非标品报价，预计下半年PE整体进口供应难有明显增量。 原油价格环比回落，成本端松动 预期地缘紧张局势缓解，叠加中国需求不佳，原油价格环比走弱，PE成本端松动，但目前油价仍在较高水平。PE油制装置多为大炼化一体化装置，PE环节生产利润的变化情况对于一体化装置的开工负荷影响较小，因此原油价格的波动对于PE装置生产情况的影响力度较小。 下游需求负反馈明显 PE下游需求疲弱，整体开工处于近年同比最低位，下游订单跟进乏力，整体下游原料库存保持低位。按照季节性来看往年7月中旬开始下游会为即将到来的需求旺季提前做准备，农膜开工以及订单天数会逐渐提升，但今年一直到7月底都未见提升，农膜需求疲弱。包装膜订单跟进乏力，开工维持低位，在当前新订单跟进不佳，生产利润微薄的情况下，下游厂家以消耗现有原料库存为主，基本维持刚需补库，下游原料库存低位。 库存压力提升 受到上游集中检修的影响，PE供应低位，但下游企业备货意愿较弱，生产企业库存去化情况不佳，上游石化库存本月几无去化，同比处于偏高水平，生产企业库存较月初累库，港口库存持续累积，PE整体库存压力提升。 估值分析： 产业链利润：上游石脑油制利润低位；标品进口窗口关闭；下游利润好转上游利润（请见图35）：石脑油制生产利润维持低位。 进口利润（请见图36-图39）：LLCFR远东报价943美元/吨，与上月月末环比下跌25美元/吨，折算人民币8400元/吨。7月内PE内外盘现货价格均下跌，PE进口利润环比好转，但大部分品种的进口窗口保持关闭，预计后续进口供应仍将保持低位。 下游利润（请见图40-图42）：下游农膜以及包装膜利润环比好转。 PE基差走强但空间有限 7月盘面价格下跌，上游企业有一定挺价意愿，现货价格跌幅不及盘面，PE基差走强，但随着供应的增加，PE基差继续走强的空间有限。 跨月价差：跨月价差走扩 L9-1价差环比走扩，09合约供应低位，而01合约上供应预期回归，而终端需求乏力，01合约预期将继续走弱。 非标品-标品价差：LD-LL价差收窄，HD-LL价差同比低位 LD供应增加，LD与LL间价差收窄，后续LDPE进口供应陆续到港，LD价格预计继续下跌。 HD供应充足，中上游库存持续累库，HD与LL之间的价差走弱至同比最低水平。 新回料价差收窄 目前回料价格在6750元/吨左右，现货价格走弱，新回料价差环比收窄。 L-PP价差持续收窄 PE终端需求疲软，库存承压，相较而言PP需求的负反馈不及PE，从现货成交情况来看，PP的成交情况也要好于PE，因此L-PP之间的价差出现明显收窄。 新湖观点： 7月PE生产装置检修集中，PE整体负荷处于同比低位，前期延期的进口货源陆续到港，7月进口供应环比稍有增量，PE供应压力不大。PE下游处于需求淡季，新订单跟进乏力，PE下游整体开工下滑至同比低位，终端生产利润微薄。上游供应低位，但PE整体库存去化情况不佳，PE整体库存压力提升。PE供应低位，但需求负反馈明显，库存去化困难，PE价格下行。 8月PE检修装置存在重启计划，PE整体负荷环比稍有提升，PE大部分品种进口窗口保持关闭，PE进口供应预计将维持较低水平。一般来说自7月下旬开始PE下游会开始为即将到来的需求旺季做准备，但今年下游需求并未如往年般出现好转，8月PE需求预计难有明显好转。近期原油价格走弱，PE成本支撑松动。8月PE供应增加，下游需求难见好转，成本支撑松动，PE价格将继续承压运行，从长线来看，随着PE检修装置的恢复以及新产能的投放，PE供应增加，而下游需求亮点难寻，PE供需矛盾加剧，建议以空头思路对待，关注PE检修装置恢复情况以及原料价格的波动。 分析师：黄月亮 从业资格号：F3071105投资咨询号：Z0018860审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许 可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。