月报 | 新湖能化(PP)12月报:短期价格维持震荡

主要观点： 11月PP检修装置集中，PP整体负荷环比下滑，PP现货供应偏紧。终端需求旺季结束，下游新订单跟进情况速度放缓，厂家大多维持刚需补库。海运费高位，抑制企业出口热情，但近期内外盘价差走扩，PP出口量预计持平。上游现货供应偏紧，下游存在刚需支撑，PP中上游库存去化顺利。丙烷价格重心下移，PDH制PP利润好转，成本对PP价格的支撑力度有所转弱。11月PP供应偏紧，下游存在刚需，但市场仍对即将投放的新产能存在担忧，PP价格维持震荡。 12月PP现有装置负荷预计难有明显提升，短期PP供应维持偏紧。下游需求进入淡季，PP终端需求预期走弱。海运费高位，但汇率存在利好，且内外盘价差走扩，PP出口量预计环比持平。短期来看PP现货供应偏紧，下游需求走弱，PP基差与盘面平水，供需双弱下PP整体价格维持区间震荡。从长线来看，PP现有产能已经过剩，但后续仍有数套大炼化新产能投放的计划，PP供应承压，而下游需求进入传统淡季，需求预期持续走弱，长线建议以空头思路对待，关注新产能的投放进度、现有装置的检修情况以及原料价格的波动。 基本面分析： 2024年1-10月PP新料供应同比增加5% 2024年1-10月，国内PP新料累计总供应3421万吨，同比增加5%。10月单月新料供应367万吨，环比增加4%。（详见图4-图5，表1）国产料（请见图2）2024年1-10月累计产量3120万吨，同比增加7%。 进口料（请见图3）2024年1-10月累计进口量301万吨，同比减少13%。 关注天津南港以及金诚石化进度 2024年PP内外盘均有多套装置计划投产，全球PP产能继续提升，其中内盘计划新投装置较多，但实际上这些新装置的投产时间大多出现推迟，PP新产能投产压力不及预期。 国内方面（请见表2），2024年国内已经投产280万吨装置，但其中泉州国亨45万吨装置自投产后没多久便一直保持停车。11月天津南港已经顺利投产，内蒙古宝丰已开车，金城石化一条线已开车，12月关注金诚石化另一条线以及裕龙石化的投产进度。 由于PP自给率较高，外盘进口货源对于内盘PP供应的影响逐年下降，2024年PP进口供应较2023年进一步下降。2024年海外计划投产装置较为分散，并且大部分的实际投产时间较预期出现推迟。 从有效产能增量看（请见图6-图8），2024年PP全球有效产能增量539万吨，同比增加15.2%，其中国内有效产能373万吨，同比增加10.3%；国外有效产能增量164万吨，同比增加2.4%。 我们预估了2024年11月PP的表观需求量(请见表4)，预计11月新料表需环比减少2%。11月PP检修装置集中，整体负荷维持同比低位，PP月度供应环比10月存在增量。根据我们的预估，2501合约上PP表观需求量环比增速增加4%，累计同比增速为3%。 PP现货供应偏紧 11月PP检修装置仍然较多，检修损失较10月有提升，11月PP整体负荷环比下滑，同比处于近年最低水平，PP现货供应偏紧。 12月部分前期检修装置预期重启，但实际检修恢复情况仍有待观察，预计短期内PP现货供应偏紧的情况难以明显好转。 PP拉丝排产低位 一般来说PP标品拉丝的排产在正常情况下都在30%上下波动。11月受到上游检修装置增多的影响，标品排产继续下滑，同比已经处于近年最低水平，拉丝现货供应偏紧。 原油价格区间震荡 近期原油价格区间震荡。PP油制装置多为炼化一体化大型装置，产物种类极多，PP单个品种生产利润的变化对于整个装置的运行情况影响力度较小。 在目前PP所有的生产方式中，PDH企业与外采甲醇企业的利润敏感度最高，因此PDH装置和外采甲醇装置的生产情况最容易受到生产利润变化的影响，相对而言，PDH在PP总产能中的占比已经达到21%，而外采甲醇装置仅为4%，再加上后续投产新装置中有多套PDH装置，PDH制PP生产利润的变化也会影响这部分新装置的投产，因此PDH制PP装置的利润情况对PP供应的影响力度极大，近期化工需求较弱，丙烷价格环比10月重心下移，PDH制PP装置的利润环比好转。 PP进口窗口关闭 聚丙烯外盘价格波动较小，为890美元/吨，折合人民币7950元/吨，较上个月月底价格持平，PP进口窗口保持关闭。 需求进入淡季，开工继续下滑 11月PP下游需求逐渐转弱，整体开工环比下行，终端新订单跟进情况不佳，厂家维持刚需补库。 12月按照季节性来看处于需求淡季，随着天气转凉水泥袋等塑编下游需求预计将会继续转弱，PP开工预期将会继续下滑。 高运费影响PP出口成交 近洋航线运价仍处于较高水平，海运费用影响企业出口积极性，但近期内外盘价差环比稍有走扩，并且汇率存在利好，预计PP出口量环比变化不大。 PP库存压力不大 PP上游生产装置检修增多，整体负荷持续下滑，PP供应存在减量，而新产能的投产暂时还未对PP供应产生明显影响，在下游刚需支撑下，PP中上游库存去化顺利，PP库存压力不大。 估值分析： 产业链利润：上游生产利润好转；进口窗口关闭；下游利润微薄 上游利润（请见图37-图40）：石脑油制生产利润环比略有好转；丙烷价格重心下移，PDH制PP利润好转；丙烯库存无压，价格维持高位，PP粉料利润不佳。进口利润（请见图41-图42）：PP进口窗口关闭。 出口利润：海运费高位，抑制企业出口热情，但汇率存在利好，出口仍有一定成交。 下游利润（请见图43）：PP下游各行业利润均处于偏低水平。BOPP供应已经过剩，与此同时在2026年之前，仍有超过50条新产线计划投放，BOPP供应压力极大，厂家只能通过压低利润的手段来争夺市场份额，导致BOPP厂家生产利润微薄，部分厂家亏损。 基差：PP基差与现货基本平水 11月PP整体基差维持窄幅波动，大部分时间中PP的现货与盘面基本平水。 跨月价差：PP1-5价差基本平水 PP1-5价差基本维持平水附近波动。 共聚与标品价差走扩 近期共聚价格保持偏强运行，部分品种现货供应偏紧，下游需求存在支撑，共聚与标品之间的价差环比走扩（请见图47-图49）。 粒料与粉料价差低于正常水平 粒粉价差环比有所好转，但仍然低于往年正常水平。 新回料价差窄幅波动 目前PP一级回料含税价在6100元/吨左右，新回料价差波动较小（请见图51）。 L-PP价差走扩 PE主力合约基差维持强势，而PP主力合约基本与现货持平，PE价格波动幅度明显高于PP，L-PP主力合约价差快速走扩。长线从新产能投产计划来看，在2505合约上，L的投产压力小于PP，因此长线L-PP价差存在继续走扩的可能，但具体仍需要关注PE的进口到港情况、新产能实际投产进度以及原料价格的波动。 新湖观点： 11月PP检修装置集中，PP整体负荷环比下滑，PP现货供应偏紧。终端需求旺季结束，下游新订单跟进情况速度放缓，厂家大多维持刚需补库。海运费高位，抑制企业出口热情，但近期内外盘价差走扩，PP出口量预计持平。上游现货供应偏紧，下游存在刚需支撑，PP中上游库存去化顺利。丙烷价格重心下移，PDH制PP利润好转，成本对PP价格的支撑力度有所转弱。11月PP供应偏紧，下游存在刚需，但市场仍对即将投放的新产能存在担忧，PP价格维持震荡。 12月PP现有装置负荷预计难有明显提升，短期PP供应维持偏紧。下游需求进入淡季，PP终端需求预期走弱。海运费高位，但汇率存在利好，且内外盘价差走扩，PP出口量预计环比持平。短期来看PP现货供应偏紧，下游需求走弱，PP基差与盘面平水，供需双弱下PP整体价格维持区间震荡。从长线来看，PP现有产能已经过剩，但后续仍有数套大炼化新产能投放的计划，PP供应承压，而下游需求进入传统淡季，需求预期持续走弱，长线建议以空头思路对待，关注新产能的投放进度、现有装置的检修情况以及原料价格的波动。 分析师：黄月亮 从业资格号：F3071105投资咨询号：Z0018860审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。