月报 | 新湖能化(天然橡胶)8月月报:预期照进现实,天胶空单继续持有

7月，在供应端释放，原料价格走弱之后，期货价格亦应声下跌。今年和往年不同，今年天胶期货一直在走现实逻辑。天胶近端基本面继续转弱，海内外原料价格大幅松动，加工厂利润显著修复。天胶需求糟糕,且仍在继续走弱。6月汽车销售同比负增长。6月重卡销售同环比双双大降。全钢胎负荷下调至同期低位，库存却去化困难。天胶生产已经进入旺季，国内库存重新进入上升通道。另外，今年RU仓单较去年同期多5万吨。RU期现结构并未发生变化，也说明近端基本面并未改善。天胶空单继续持有。 一、产胶旺季到来，产量释放顺畅 全球天胶产区进入产胶旺季，产量释放顺畅。从季节性看，每年的3-4月是全球天胶产量低谷；5-6月，产量进入上升通道；7月起，全球生产进入旺季。 前期，市场一直预期泰国天胶减产。但事实上，尽管今年进入旺季时间稍有推迟，但进入旺季之后，在高价刺激下，泰国产量释放十分顺畅。泰国胶水价格和杯胶价格自高点已分别下挫23%以及16%。7月仅仅是生产旺季的开端，四季度才是泰国产量的高峰。在没有极端天气的情况下，泰国原料价格还将继续下行。由于原料价格的大幅下跌，泰国天胶生产利润也已显著修复。 中国产区尽管时不时地受到天气干扰，但在高价的刺激下，产量依旧大量释放。云南和海南的胶水价格已分别自最高点下跌12%和16%。 二、中国天然橡胶需求十分糟糕 今年以来，中国天然橡胶需求表现十分糟糕，尽管市场上有不少参与者强烈看多天然橡胶价格，但其看多的原因都是来自于生产端。而对于国内需求，交易者普遍认为不景气。 2024年1-6月，中国天然橡胶及混合胶进口仅247万吨，同比减少25%。这个数据乍看十分的利多，但其实并不然。中国天然橡胶进大幅减少的原因有很多：一是产胶国国内有囤货现象。比如泰国1-6月天然橡胶产量仅同比减少0.6%，但其1-6月出口量同比却大降15%。另外，泰国天然橡胶第一大生产企业诗董的年报也显示其原料库存较高。二是受到EUDR法案即将实施的影响，今年前期欧洲天然橡胶进口量较大。三是中国天然橡胶需求的糟糕。2023年上半年，由于刚从新冠疫情中恢复，因此市场普遍对需求的增长抱有强烈的期待，这导致当时天然橡胶进口量暴增。而2024年，大家对天然橡胶需求的预期明显趋弱。中国天然橡胶进口减少的幅度远大于产胶国出口减少的幅度。比如第一大产胶国泰国1-5月天然橡胶及混合胶出口同比下降15%，而出口到中国的数量却下降34%。第二大产胶国印尼1-5月天然橡胶及混合胶出口同比下降20%，而出口到中国的数量却下降64%。此外，今年一直被多头当做重要利多点的内外盘倒挂的现象，很大一部分原因也是来自中国自身需求的不振，这才导致全球最大销区的价格低于产区。 2024年中国天然橡胶需求疲软主要表现在以下三个方面：一是非标期现套利需求的下降；二是对需求增长信心不足，产业链投机性需求减少。三是刚性需求的不足。 1.天然橡胶非标期现套利需求下降 天然橡胶的非标期现套利长期以来都是天然橡胶十分有特色的的一种交易行为。由于天然橡胶期货高升水现货；加上 RU期货标的品全乳胶市场接受度不高，因此期货价格 总是向市场上接受度高的非标品价格收敛。因此天然橡胶RU期货合约天然适合进行非标品期现套利。混合胶具有0关税、以人民币计价等优势，因此成为非标期现套利者最为青睐的套利标的。 从下图可以看出，近年来，混合胶进口量总体呈现高增长趋势。2023年，混合胶进口量占天然橡胶及混合胶进口总量的58%，是中国进口的第一大胶种。 但是近年，混合胶非标期现套利的难度大大增加，很多时候，混合胶基差收敛并不好。比如说，如果全乳胶确实存在缺货以及仓单不足的情况下，或者混合胶供应显著过剩的情况下。因此市场参与混合胶期现套利的热情大大下降，导致混合胶进口的减少。 2.天然橡胶产业链下游不景气，内需弱是主因 除了混合胶之外，2024年1-6月，烟片胶进口量4.5万吨，同比下降33%；乳胶进口17万吨，同比下降22%；标准胶进口75万吨，同比减少16%。烟片胶作为质量最优，价格最贵的天然橡胶，在子午轮胎普遍使用之后，需求便大幅下滑；目前，已基本不作为轮胎胶使用。乳胶在2022年疫情防控结束之后，需求也显著减少。 轮胎行业是天然橡胶最大的需求来源，占天然橡胶需求的70%-80%。天然橡胶由于承重性好，因此多用于全钢胎，也就是卡客车轮胎上。尽管每年生产的半钢胎数量远多于全钢胎。但由于全钢胎中天然橡胶占比更高。因此全钢胎才是天然橡胶最重要的下游。 2024年5月之前，全钢胎负荷尚可，但库存不断走高至同期高点。5月之后，负荷环比下滑，目前已经下滑至同期低点；即使如此，库存也未见松动。总之今年全钢胎需求十分不景气。 中国生产的轮胎中60%以上都是用于出口，出口对于轮胎的需求十分重要。2024年1-6月，客车货运车轮胎出口重量221万吨，同比减少-1%。其中，2-5月，卡客车轮胎出口重量出现连续多月同比负增长。6月卡客车轮胎出口情况有所好转，同比小幅增长3%，环比增长11%。 全钢胎内需方面，1-6月，中国重卡销量50.4万辆，同比小幅增长3%。今年重卡销量的增长都是来自于1月，2023年1月由于疫情影响基数非常低。2月由于春节原因负增长。3-5月，重卡销量同比基本持平。6月重卡销量同比环比双双大幅下降，其中同比下降17%，环比下降9%。申万公路货运指数今年同比一直显著偏低，5月之后环比更是快速下滑。夏季，由于气温高，轮胎磨损加速，本是全钢胎的需求旺季。但如今全钢胎负荷却不断下降。 全钢胎的内需主要来自房地产、基建和居民消费。今年全钢胎弱内需更多的是来自房地产和基建。 房地产方面，尽管政策频出，但实际效果仍未显现。房屋施工面积仍在以相当大的速度负增长。混凝土产能利用率也一直处于极低水平，丝毫没有起色。另外，房地产两个重要先行指标土地成交面积以及商品房成交面积也都不见好转，说明房地产需求中短期仍将萎靡。 基建方面：今年地方债发行速度十分缓慢，同比大幅落后。能较好代表基建需求的水泥出货量不仅同比极低，环比也自5月起进入下行通道。而挖掘机开工小时也是录得近年最低记录。 尽管对于天然橡胶的需求，全钢胎最为重要。但是，由于新能源车重量较油车重量增加，对轮胎承重性要求提高，因此轮胎中天然橡胶的用量也有所增加。近年，随着新能源车销量占比的明显提高，天然橡胶在半钢胎中的用量也有所提高。 2024年1-6月，中国乘用车销量1198万辆，同比增长6%。3-4月，乘用车销售仍能保持10%左右的增长。5月，同比增长大幅压缩至1%，6月更是录得负增长。 中国汽车出口一直是中国汽车销售增长的主要来源。2024年1-6月，中国汽车内销仅增长1%；5-6月，连续负增长。2024年1-6月，中国汽车出口量271万吨，同比增长31%；但从5月开始，汽车出口同比以及环比增速有所放缓。美国、欧盟接连对中国新能源车增税。 三、国内库存止跌转升进入上行通道 从进口季节性看，5-6月是中国天胶进口年内低点；7月起环比上升。由于生产和进口的增加，以及需求的持续疲软。自7月中旬起，中国国内天然橡胶库存止跌进入季节性上升通道，国内现货偏紧的现状也将持续改善。 四、RU期货依旧维持高升水结构 一个品种的期现结构以及近远月结构往往能较好的反映这个品种基本面的强弱。目前天然橡胶期现结构并未改变，仍然呈现期货高升水结构。RU2501升水更是处于近年同期高水平。真正的由强势基本面带动的可持续性的大幅上涨一般为现货带着期货涨，也就是期货贴水。天然橡胶的期货高升水说明天然橡胶弱现实的局面并未改善，近端压力仍然巨大。 除了基本面之外，今年RU仓单压力也较大。目前RU仓单较去年同期高5万吨左右。9-1价差也偏弱，后期有继续走弱的可能。 撰写人：施潇涵： 电话：13757160245 从业资格号：F3047765 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建 议。 投资咨询号：Z0013647审核人：李强