月报 | 新湖能化(苯乙烯)4月报:高位盘整,新矛盾酝酿中

一、主要观点 纯苯：4月国内计划检修装置数量偏多，而海外部分区域炼厂负荷提升为主，加上调油逻辑暂不显强势，预计国内供应缩减、进口小幅增长。下游方面，开工和利润均处低位水平，在强弱关系维持下继续给到需求偏弱判断。月度级别评估，纯苯供需驱动力量走弱，矛盾基本延续，港库或小幅向上累积。自身驱动不够强劲背景下，原油及汽油偏紧态势也难有改变，预计高位盘整中矛盾继续累积。 苯乙烯：4月低估值大概率延续，开工继续受压制，供应难有增长，终端数据体现较好，但并非由内生需求刺激增长，终端难以接受下游制品大幅提价，而下游受到高成本挤压，负荷下调过程中改善自身供需格局，预计供需双弱格局延续。现阶段原料若不出方向，苯乙烯围绕当前估值水平高位震荡运行为主。 二、行情回顾 3月份能化板块走势分化，原油及成品油在宏观和供需双重作用下价格突破前高，但多数油化工表现相对平淡，芳烃产品估值被压缩。 纯苯价格前半月低位强势反弹，至前高位置后遇到较强阻力，呈现高位徘徊走势。实际3月纯苯供需矛盾不大，港口库存继续维持低位水平，因此自身基本面驱动并不强劲，受到上游汽油强势的挤压，相对估值水平出现一定滑落。 苯乙烯价格走势与纯苯表现一致，波动率存在小幅差异。3月份苯乙烯基本面消息冲击增多，供应端有装置检修与恢复，需求端有下游降负与终端利好，供需矛盾带动价格波动率放大，但相较于原料而言矛盾仍不够突出，因此上涨和下跌过程中估值变化均不大。 三、基本面分析 1、纯苯：弱平衡格局 1.1 供应：国内待检修装置数量多 新投产方面，3月份纯苯并无新增装置，原定一季度投产的多数装置落地节奏较慢，4月有概率投放的主要有16万吨石油苯和20万吨加氢苯。下游方面，装置投放同样存在推迟现象，4月有概率投放的主要有40万吨己内酰胺、50万吨己二酸。综合来看，下游扩能幅度大于纯苯，全年供应量仍偏紧为主。 国内供应方面，2月份国内纯苯产量合计为197.22万吨，环比1月减少了12.76万吨，其中石油苯和加氢苯2月产量分别在165.9万吨、31.32万吨，同期相比纯苯总供应处于偏高水平。开工角度来看，纯苯3月检修装置偏少，石油苯开工高位基本维持，加氢苯开工有所提升，国内总供应仍将增长，然进入4月以后，国内炼厂进入集中检修阶段，石油苯开工将有所下滑，国产总量将随之缩减。 进口方面，2月份纯苯进口量在30.9万吨，环比1月增加了3.5万吨。3月份纯苯重要出口国韩国货源流转结构发生改变，1-20日出口至美国比例提升，出口至中国比例下滑，据此预计3月进口量或将有所下滑。然海外炼厂检修高峰已过，汽油旺季虽强，但高辛烷值组分并未趋紧，4月韩国出口至中国的纯苯或增长为主。 1.2 需求：高成本下压力较大 需求方面，3月纯苯价格持续高位运行背景下，五大下游运营压力显现出来，除苯胺外其他下游生产利润均出现下滑，低利润干扰下整体下游开工出现明显下滑，同时市场对后续下游表现预期偏悲观为主。据统计，2月份下游折合纯苯的总消耗量在226万吨，相比1月减少16.37万吨，3月下游总体负荷下调，尤其是苯乙烯和苯胺，预计下游折算至纯苯的消耗量仍承压运行。 下游成品库存方面，苯乙烯走入集中去库阶段，苯酚样本库存变化并不大，而己内酰胺和苯胺-MDI两大下游库存存在不同累积，MDI库存绝对水平并不高，而己内酰胺库存已累积极高水平，当前压力较大。 库存：边际变化预期 1.3 库存方面，3月国内纯苯供需偏紧格局略转宽松，但同时进口货源被美国分流，实际到港量与提货量基本持平，因此港口库存变化不大，继续维持在极低位置，最新一期在5.37万吨。预计4月进口量环比增长，港口库存或小幅累积。 2、苯乙烯：驱动不强 国内供应方面，2月份苯乙烯产量在119.89万吨，环比1月减少了17.7万吨，据统计3月苯乙烯生产企业检修数量明显增多，开工随之一路下滑至历史最低点，据此预计3月国内苯乙烯产量偏低。4月份部分检修装置将恢复，但低利润背景下开工大幅提升难度较大，整体运行中枢低于往年。 进口方面，2月份苯乙烯进口量为1.82万吨，环比1月减少0.69万吨，出口量为6.83万吨，环比1月增加6.56万吨。阶段性来看，苯乙烯成为了自给自足品种，进出口的绝对值均不高，除非海内外价差走至极值，进出口仍应被视作边际变量之一。 2.2 需求：终端发力不足，下游承压为主 直接下游方面，3月份下游加权开工先提升后承压，其中ABS因亏损严重持续低负荷运行，变动的主要是EPS和PS开工，EPS供需矛盾不突出、尚有盈利空间，其开工与同期变化一致，3月提负为主；PS生产企业运营压力较大，开工先季节性提升随后回落走势。 据统计，2月份三大下游折合苯乙烯的总消耗量在70.33万吨，相比1月减少了33.2万吨，4月份关注下游检修动向，预计和3月持平表现。 下游成品库存方面，正由于下游企业压力大，因此在库存管理方面较为谨慎，一方面采购原材料以刚需为主，另一方面成品库存去化意愿较强，整个3月份下游成品库存基本维持在中性水平，PS去化为主。 终端消费方面，地产行业政策导向转变，本年度竣工表现出现明显下滑。而汽车及家电“以旧换新”热度高，家电行业连续多月排产亮眼，实际内销及出口均出现明显增长；汽车方面，行业内卷白热化，产量预计增长为主，提振苯乙烯下游产品需求。 自下而上来看，终端领域存在增长空间，但增长并非来源于需求驱动，更多是政策驱动，因此终端家电及汽车自身加量不加价，即便提振苯乙烯下游需求，也难以驱动价格上行。 2.3 库存：正处去库阶段 库存方面，最新一期数据显示厂库去化至12.41万吨，港库去化至24.04万吨，供应继续缩减而下游提负双重作用下，3月库存以去化表现为主。后市来看，供应难以提升，需求旺季仍有提振效应，4月库存仍有一定去化空间。 四、产业链相对估值分析 原油：供应端欧佩克继续执行减产计划，同时地缘冲突干扰，俄罗斯炼厂稳定性不佳，需求端进入成品油旺季，原油库存去化超预期。3月原油延续了震荡上行走势，WTI原油重心上移至81美元/桶附近。 汽油：不同地区炼厂动向不一，欧美炼厂开工提升或存在提升预期，亚洲炼厂即将进入集中检修期，汽油全球供应难以增长，但旺季逐渐逼近，各地库存压力亦不大，预计紧格局维持。3月汽油绝对价格及相对估值均有所抬升。 纯苯：3月份，纯苯表现弱于原油及汽油，与石脑油基本一致，综合看其估值有所回落，但初级芳烃产品整体比石脑油稍显强劲，因此催化重整利润有所转暖。调油逻辑弱势中阶段体现，歧化利润整体变化不大，芳烃产品出率并无受到利润或调油干扰迹象，后市亚洲炼厂检修进入高峰期，关注芳烃（包括纯苯）估值能否存上修空间。月内纯苯仍挤压下游利润空间，或促使下游开工下滑。 苯乙烯：虽供需两端出现新变量，然矛盾并不及原料端突出，估值仍呈现被迫压缩状态，在此背景下苯乙烯成本端影响权重会加大。3月份基差继续小幅波动，整体由弱势略微走强，尤其是价格回落阶段。 新湖观点： 纯苯：4月国内计划检修装置数量偏多，而海外部分区域炼厂负荷提升为主，加上调油逻辑暂不显强势，预计国内供应缩减、进口小幅增长。下游方面，开工和利润均处低位水平，在强弱关系维持下继续给到需求偏弱判断。月度级别评估，纯苯供需驱动力量走弱，矛盾基本延续，港库或小幅向上累积。自身驱动不够强劲背景下，原油及汽油偏紧态势也难有改变，预计高位盘整中矛盾继续累积。 苯乙烯：4月低估值大概率延续，开工继续受压制，供应难有增长，终端数据体现较好，但并非由内生需求刺激增长，终端难以接受下游制品大幅提价，而下游受到高成本挤压，负荷下调过程中改善自身供需格局，预计供需双弱格局延续。现阶段原料若不出方向，苯乙烯围绕当前估值水平高位震荡运行为主。 撰写：姚学雯 从业资格号：F03116586投资咨询号：Z0019439 邮箱：yaoxuewen@xhqh.net.cn 审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。