月报 | 新湖能化(合成胶)3月报:合成橡胶3月月报:强成本支撑价格,谨防丁二烯回调

近一个月，丁二烯橡胶主力累计上涨15%。顺丁胶自身库存极高，达到了逼迫上游工厂降负停车的程度。其上涨驱动主要来自于原料丁二烯。丁二烯市场平衡十分脆弱，外盘到港量的减少以及国内工厂外放量的下降都容易引起价格暴涨。近期由于韩国炼厂负荷下降导致外盘价格连续大涨。再加上国内炼厂3月检修预期增加。国内丁二烯价格涨势强劲。丁二烯是顺丁胶唯一的生产原料，占顺丁胶成本的70%-80%。目前顺丁胶生产利润压缩严重，在成本支撑下，维持高位运行。但需要留意的是，1)顺丁胶价格相对于丁二烯跟涨已十分乏力。2）丁二烯由于储存难度高，存放时间短，一旦库存升高，也极容易暴跌。目前丁二烯库存已回升至往年正常水平。一旦国内炼厂检修不及预期或者外盘价格下跌，容易引发国内丁二烯连锁反应。事实上，这轮丁二烯外盘价格的上涨主要因为俄罗斯石脑油出口减少导致韩国炼厂降负。近期俄罗斯炼厂已经恢复，韩国多个炼厂也将重启。顺丁胶的上涨仅仅是因为成本端的上移，一旦丁二烯下跌，顺丁胶势必将跟跌。 一、顺丁胶库存极高，去化困难 中国顺丁胶贸易模式以厂对厂为主，因此生产厂家库存更具有代表性。自去年四季度需求走弱之后，顺丁胶库存去化便变得极其艰难。即使1月下旬之前，顺丁胶负荷低至50%，也始终无法去库。1月底，顺丁胶负荷提升至70%后，库存更是快速攀升。春节后，因为库存压力，部分企业下调负荷，但库存依旧继续走高。 顺丁胶的需求主要来自半钢胎。尽管市场传言半钢胎需求不错，但是从顺丁胶去库如此艰难来看，半钢胎需求似乎也并不如传言那般理想。图：中国顺丁胶生产厂家库存图：高顺顺丁胶开工率 资料来源:隆众资讯、新湖研究所 二、相对于原料丁二烯，顺丁胶跟涨十分乏力 尽管有强劲的成本支撑，但由于顺丁胶自身基本面糟糕，其价格相对于原料丁二烯跟涨十分乏力，生产利润压缩严重。可以说，丁二烯是导致目前顺丁胶价格高位运行的唯一原因。 图：顺丁胶生产利润 资料来源:隆众资讯、新湖研究所 三、3月高顺顺丁负荷或将进一步下降 目前高顺顺丁胶装置中，齐鲁石化8万吨装置由于乙烯裂解装置爆炸事故导致低负荷运行，短期预计负荷难以提升。新疆蓝德5万吨装置一直维持单线运行。益华橡塑10万吨装置以及振华石化10万吨装置分别于2月10日和2月18日停车，重启时间待定。 根据检修计划，3套高顺顺丁胶装置将于3月中下旬开始检修。烟台浩普6万吨装置预计3月中旬开始检修20-30天；锦州石化3万吨装置预计3月中旬起检修45天；浙江传化15万吨装置预计3月20日起检修15-20天。 除了以上例行检修之外，不排除还有其他装置因为利润问题停车降负。总之3月高顺顺丁胶负荷或将进一步下降。表：高顺顺丁装置运行情况 资料来源：卓创资讯、新湖研究所 四、丁二烯市场平衡脆弱，价格容易暴涨暴跌 尽管目前国内丁二烯总产能达到640万吨左右，但由于绝大部分装置配有下游装置，因此市场实际流通量非常小。国产丁二烯外放量占总产量的比例不足15%。因此，即使进口丁二烯占总供应的比例不足10%，但其却是十分重要的流通货源，占可流通量的比例达到30-40%。 由于市场流通量少，再加上运输和储存的不便，丁二烯市场平衡往往非常脆弱。国内工厂外放量的减少以及海外货源到港量的下降都极易引起丁二烯价格的大幅上涨。 本次丁二烯价格大涨，从外盘角度看：韩国是中国最重要的丁二烯来源国，中国近三分之一的丁二烯进口自韩国。1月中下旬起，韩国乙烯裂解装置负荷下降，导致包括乙烯、丁二烯等品种的供应下降，价格上涨。韩国装置负荷的下降可能与俄罗斯石脑油出口的减少有关。1月下旬，俄罗斯多家炼厂受到袭击。 此外市场也有传言，红海事件在一定程度上阻碍了欧洲丁二烯向亚洲的运输。2023年，欧洲的荷兰是我国丁二烯的第二大进口来源国，其货源占总进口的比例达到了11%。 外盘价格上涨，不仅导致中国丁二烯进口的减少，同时也导致中国丁二烯出口的增加。 从内盘角度看，目前，国内丁二烯开工维持高位，但三月起，国内装置检修预期增多，丁二烯负荷有下降可能。图：丁二烯价格图：丁二烯CFR 资料来源:同花顺、新湖研究所 图：国内丁二烯外售比例图：丁二烯进口依存度 资料来源:同花顺、隆众资讯、新湖研究所 图：2023年丁二烯进口来源图：中国丁二烯开工率 资料来源:同花顺、隆众资讯、新湖研究所 五、从产能投放角度，2024年丁二烯供需大格局较好，但市场更多交易短期逻辑 2024年，按照计划，丁二烯将投放107万吨新产能。但其中埃克森美孚20万吨装置、吉林石化20万吨装置以及裕龙岛40万吨装置大概率将推迟到明年。因此实际能投放的装置仅有金诚石化10万吨装置以及南港石化17万吨装置。其中金诚石化投放于一季度，而南港石化预计投放于三季度。 2024年，丁二烯四大下游预计投放产能共计284.5万吨，折合丁二烯产能约91万吨。剔除吉林石化、裕龙岛等投放可能性不大的产能后，四大下游预计投放158.5万吨，折合丁二烯产能约51万吨，远多于丁二烯27万吨的预计投放量。其中ABS多套产能投放于上半年。 尽管，从产能投放角度看，丁二烯长周期供需格局偏好。但由于丁二烯自身的特性，其价格往往更多的反映短期的变化，而非长期的因素。因此丁二烯价格波动十分剧烈。 表：2024年丁二烯产能投放 资料来源：根据公开资料整理图：2024年顺丁胶新增产能 资料来源：根据公开资料整理图：2024年丁苯胶新增产能 资料来源：根据公开资料整理图：2024年ABS新增产能 资料来源：根据公开资料整理图：2024年SBS新增产能 资料来源：根据公开资料整理 六、库存逐渐累积，多家韩国炼厂重启，谨防丁二烯回调 尽管目前丁二烯价格依旧十分强势。但丁二烯除了容易暴涨之外，同样也容易暴跌。其存储条件苛刻，加上存储时间短，仅有3个月。因此一旦库存上升，丁二烯价格容易快速下跌。 2023年年底，国内丁二烯库存极低，但经过三个月的累库之后，目前丁二烯库存已经回升至往年同期正常水平，甚至略高于2022年、2023年同期。 另外，在俄罗斯炼厂恢复之后，至少4家韩国化工厂乙烯裂解装置将于2月底3月初重启，届时丁二烯产量有望增加。丁二烯是当下顺丁胶价格强势的唯一理由。一旦丁二烯价格回落，顺丁胶价格大概率也将难以维持高位。 图：丁二烯港口库存图：丁二烯总库存 资料来源:隆众资讯、新湖研究所图：亚洲乙烯装置检修情况 资料来源:隆众资讯、新湖研究所撰写人： 施潇涵： 电话：13757160245 从业资格号：F3047765投资咨询号：Z0013647审核人：李强 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。