一揽子化债方案落地，特殊再融资债券重启

城投行业编号：【2023】0*-0* 大公国际：一揽子化债方案落地，特殊再融资债券重启 公用二部|付国晶、杨绪良|010-674133002023年10月9日 7月中央政治局会议提出的一揽子化债方案已落地见效。根据中国债券信息 网10月6日发布的信息披露文件，作为地方政府化债手段的内蒙古自治区和天 津市特殊再融资一般债券将分别于10月9日和10月10日发行。此次内蒙古自 治区政府再融资一般债券共发行3期，累计发行金额663.2亿元，其中九期274.4 亿元、发行期限3年，十期194.4亿元、发行期限7年，十一期194.4亿元、发 行期限5年，已于10月9日成功发行；天津市地方政府再融资一般债券共发行 3期，共计210亿元，分别为四期97亿元、五期55亿元、六期58亿元，发行 期限均为5年。与普通再融资债券用来偿还到期政府债券不同的是，上述各期债券募集资金投向均为偿还存量债务，意味着之前用于建制县隐性债务风险化解试点，以及全域无隐性债务试点的特殊再融资债券已重现债券市场。预计债务压力相对较大的省份，也将利用好本轮化债政策窗口期，陆续发行特殊再融资债券以缓释当前面临的流动性风险。 与10月6日变更后的募集资金投向不同的是，根据此前内蒙古自治区政府再融资一般债券信披文件，663.2亿元募集资金将全部用于偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款。9月20日国务院常务会议审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》，强调省级政府要对本地区清欠工作负总责，抓紧解决政府拖欠企业账款问题，解开企业之间相互拖欠的“连环套”，央企国企要带头偿还。当前经济形势下，特殊再融资债券用于清偿拖欠企业账款，或对改善各类经济主体尤其是民营企业投资和经营预期起到很好的促进作用。 内蒙古自治区财政厅数据显示，截至2022年末内蒙古自治区一般债务限额 7,127.1亿元，一般债务余额6,584.8亿元，债务限额减债务余额为542.3亿元， 而拟发行的特殊再融资一般债券金额为663.2亿元；类似情况同样体现在天津市 债务数据上，截止2022年末天津市一般债务限额2,005.8亿元，一般债务余额 1,994.8亿元，债务限额减债务余额仅为11亿元，亦小于拟发行的特殊再融资一般债券金额。因此关于此前市场普遍关注的部分省份债务限额空间不足问题，内蒙古自治区和天津市的发行案例表明，大概率是中央通盘考虑债务压力和经济实力等因素，对各省市债务限额进行了回收再分配。毕竟部分偿债压力较大的省市对应的特殊再融资债券理论可发行规模较小，而诸如北京、上海和江苏等隐性债务已清零或经济发达地区特殊再融资债券发行上限反而很高。 相比庞大的地方隐性债务规模，目前已经发行，以及各地将陆续落地的特殊 再融资债券，更多的作用是“救急”而绝非化解债务的主要工具。真正务实有效的化债方案必然是系统性的一揽子的，包括但不限于以时间换取空间的大规模债务展期、降低利息成本的债务重组、较大范围的存量资产盘活，更深层次的平台公司市场化转型、财政体制改革，以及各级政府如何平衡好债务增长和经济增速之间的关系问题。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公资信，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。