建筑行业周报：特殊再融资债券发行提速、“一带一路”高峰论坛成果丰硕，关注“一揽子”化债受益标的

核心观点 重申观点：改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村、“一揽子”化债四主线。主线一：坚定看好国企改革基本面改善，回调后布局绩优低估值央国企，重点关注防御高股息和顺周期弹性品种；主线二：重点关注现代化产业体系，看好钢结构需求复苏、布局氢能、洁净室工程、AI+建筑等标的；主线三：重视城中村改造政策下，房建类工程建设、规划设计和检测评估3大地产链板块；主线四：特殊再融资债券发行提速，重点关注“一揽子”化债受益标的。 本周重点关注：1）特殊再融资债券发行提速，截至10月20日，21省计划发行特殊再融资债券合计9438亿元，云南省、内蒙古自治区和辽宁省（含单独发债的大连市）计划发行规模超千亿元。看好位于发行规模较大省份、承接政府项目的建筑企业回款改善； 2）10月17-18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行、成果丰硕，151个国家和41个国际组织代表来华参会，形成458项成果、数量远超前两届高峰论坛。 看好建筑企业海外订单弹性。 本周关注 关注1：特殊再融资债券发行提速，看好位于发行规模较大省份、承接政府项目的建筑企业回款改善。 政策端：2023年7月24日，中共中央政治局会议提及，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。9月20日，国务院常务会议审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》，并指出，省级政府要对本地区清欠工作负总责，抓紧解决政府拖欠企业账款问题，解开企业之间相互拖欠的“连环套”，央企国企要带头偿还。9月26日，内蒙古自治区政府再融资一般债券（九期至十一期）信息文件披露，拟在10月9日发行再融资一般债663.2亿元，打响化债第一枪。 发行节奏：总量看，截至10月20日，根据公布的发行信息统计，21省计划发行特殊再融资债券合计9437.8亿元，其中已发行7262.5亿元、占比77.0%，本周（10.16-10.20）已发行5518.9亿元、占比58.5%。根据此前财新周刊8月报道，我国计划允许地方政府发行1.5万亿元特殊再融资债券，目前公布的计划发行规模占比62.9%，仍有5562.2亿元的空间可以期待；分省份看，云南省、内蒙古自治区和辽宁省（含单独发债的大连市）计划发行规模超1000亿元、分别1076/1067/1006亿元，天津、贵州省、吉林省、湖南省、广西壮族自治区和重庆计划发行规模在400-1000亿元。 我们认为：特殊再融资债券募集资金用于偿还政府存量债务，建筑企业的政府拖欠账款有望得到偿还，进而带动企业经营现金流、信用减值损失和利润端改善。 重点关注：蒙草生态（31.7xPE- TTM ，1.49xPB）。内蒙古生态修复龙头企业，布局草（种）业和草原碳汇业务、打造新成长曲线。应收账款看，截至23H1，公司应收账款账面余额（未扣减坏账准备）41.4亿元，其中，5年以上/ 4-5年/ 3-4年/ 2-3年/ 1-2年/ 1年以内账面余额分别0.6 / 0.8 / 1.9 / 6.7 / 14.6 / 16.8亿元；长期应收款账面价值46.0亿元；PPP项目看，根据公司2023年半年报披露的日常经营重大合同，在手PPP项目11个，合同总金额达87.0亿元，累计确认销售收入68.2亿元，累计应收账款回款20.3亿元、占累计确认销售收入比例为29.8%；业绩端看，根据公司业绩预告，23Q1-3，公司归母净利润预计2.6-3.0亿元，同比增长70%-100%，主系：经营活动现金流入大幅增长、财务费用降低，同时公司坚持稳健运营、新项目质量显著提升。 关注2：10月17-18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行、成果丰硕，看好建筑企业海外订单弹性。 2023年10月17-18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行，以“高质量共建‘一带一路’，携手实现共同发展繁荣”为主题，151个国家和41个国际组织代表来华参会，注册总人数超过1万人。 主要成果：形成458项成果，数量远超前两届高峰论坛。包括：（1）各方发起一系列国际合作倡议、决定举办系列国际会议，主席国汇总形成多边合作成果文件清单；（2）各国政府、金融机构、地方政府、企业商定一系列务实合作项目、双边合作协议等，主席国就此汇总后形成务实合作项目清单。 宏观层面，国家主席在开幕式上宣布中国支持高质量共建“一带一路”的八项行动，其中涉及建筑行业相关行动：构建“一带一路”立体互联互通网络，统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目，持续深化绿色基建、绿色能源、绿色交通等领域合作，继续举办“一带一路”国际合作高峰论坛； 企业层面，10月17日，中国贸促会、国务院国资委、全国工商联在国家会议中心共同举办“一带一路”企业家大会，其为第三届“一带一路”国际合作高峰论坛规模最大活动之一。近300名中外企业家代表半小时完成15批签约，签约项目涵盖基础设施、清洁能源、轨道交通等多个领域。 分公司看，中交集团所属3家企业与斯里兰卡、印度尼西亚等5个国家签署合作协议，涉及公路施工、给排水、工业园建设、矿业开发等领域；中国铁建在铁路、地铁、高速公路、房建等多个领域签约重大项目；中国能建整体合作金额超百亿美元，涉及乌兹别克斯坦、俄罗斯、沙特阿拉伯等20余个国家，覆盖光伏电站、风电、储能、数据中心、天然气化工等多种业务类型；中国电建在海水淡化、水利、水电、新能源、垃圾发电等多个领域累计签约110亿美元，涉及亚太、中东北非、美洲、欧亚等区域。 重点推荐：中国交建（0.52xPB）、中国中铁（0.57xPB）、中国铁建（0.45xPB）、中国中冶（0.72xPB）、中国能建（0.95xPB）、中材国际（1.57xPB）、中钢国际（1.25xPB）、中工国际（0.98xPB）、北方国际（1.50xPB）；重点关注：中国化学（0.80xPB）、祁连山（中交设计）（17.1xPE- TTM ）、中铁工业（9.2xPE- TTM ）、振华重工（28.0xPE-TTM ）、铁建重工（11.5xPE- TTM ）。 板块跟踪 【基建市政】： 截至2023年10月20日，2023年新增地方专项债发行规模累计36175亿元，共有62.0%新增专项债额度投向基建类项目。10月1-20日，新发行及拟发行地方专项债1591亿元，市政和产业园区基础设施/交通基础设施/社会事业占比分别22.6%/25.7%/15.7%。 【专业工程】： 火电核准装机高位维稳、投资上行：据北极星电力网披露信息统计：2023年10月1-20日，全国新开工火电装机11.12G，新核准火电装机4.0G。2022年，全国核准火电装机合计82.5G，同比增速达343.5%；其中：22Q1-4装机分别8.6/16.3/25.5/32.1G，23Q1/Q2/Q3核准分别18.3/13.8/24.2G；投资进度方面，2022年全年，全国主要发电企业电源工程完成投资7208亿元，同比增长22.8%； 电网工程完成投资5012亿元，同比增长2.0%；国内火电电源基本建设投资达909亿元，同比高增28%。 22Q4-23Q3核准放量持续，各地项目推进提速。数据端看，据风电头条，23Q3单期，海上风电核准装机量达4.1G，本年累计核准装机量达10.1G，高于2022年全年7.2G；项目端看，9月6日，国家电投山东能源投资开发的半岛南U1场址海上风电项目一期53台风电机组全部吊装完成；9月25日，江苏首个平价海上风电项目国能龙源射阳1G海上风电项目已核准开工，广西首个海上风电项目广西防城港海上风电示范项目220kV海缆、陆缆顺利下线装船发运；10月11日，广东省7G省管海上风电项目竞配确认落地；空间端看，根据《2022全球海上风电大会倡议》，“十四五”期间各省海上风电规划装机可达100G。我们认为海上风电工程仍有较大成长空间，板块景气度有望持续上升。 【地产链】： 销售端：30大中城市商品房成交面积周环比161.6%、同比-12.8%。1）新房方面，2023年第41周（10月9日-10月15日），30大中城市商品房成交面积为248.23万平方米，环比161.6%%、同比-12.8%；2）二手房方面，2023年第41周，全国二手房出售挂牌量指数为42.22，环比12.0%，同比-5.9%。 拿地端：第41周（10月9-15日）房企拿地环比205.1%。100大中城市：23年第40周，100大中城市当周供应土地规划建筑面积2987.45万平方米，环比205.1%，同比-31.9%（去年同期当周供应土地面积4384.5万平方米）。 行情回顾：建筑板块表现跑赢大盘，园林工程板块回调幅度小 申万建筑指数（10.16-10.20）单周跌幅3.2%，列申万32个一级行业中第10位，上证指数单周跌幅3.4%。细分三级行业方面：园林工程板块回调幅度最小，为-1.8%；化学工程板块跌幅最大，为-6.3%。 【个股行情】：高新发展（21.00%）、*ST美尚（18.03%）、元气股份（11.63%）； 【活跃度&估值】：本周（10.16-10.20）建筑板块日均交易量122亿元，较上周日均值164亿减少42亿元。截至10月20日收盘，建筑装饰一级行业动态市盈率PE-TTM 8.3倍、市净率0.76，对应10年历史估值分位数分别为2.4%、0%，处于估值底部。 高频跟踪：本周城投债发行量上升，住宅用地供应同比下降、中板价格环比下降 【资金】：本周城投债发行额1057.5亿元，新增40只专项债。 【土地供应】：本周大中城市累计供应土地建面/纯住宅建面同比-22%/-41%。 【原材料】：石油沥青开工率周环比上升，螺纹钢价格周环比上升。 风险提示：基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期；国企改革推进不及预期；海外项目需求不及预期；特殊再融资债券发行力度不及预期。 1、本周关注：特殊再融资债券发行提速、“一带一路”高峰论坛 成果丰硕，关注“一揽子”化债受益标的 1.1本周关注 关注1：特殊再融资债券发行提速，看好位于发行规模较大省份、承接政府项目的建筑企业回款改善。 政策端：2023年7月24日，中共中央政治局会议提及，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。9月20日，国务院常务会议审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》，并指出，省级政府要对本地区清欠工作负总责，抓紧解决政府拖欠企业账款问题，解开企业之间相互拖欠的“连环套”，央企国企要带头偿还。9月26日，内蒙古自治区政府再融资一般债券（九期至十一期）信息文件披露，拟在10月9日发行再融资一般债663.2亿元，打响化债第一枪。 特殊再融资债券简介：属性看，特殊再融资债属于地方政府债券；来源看，其额度来源于结存限额；用途看，其募集资金用于偿还存量债务，实质为置换地方隐性债务、将其显性化，而普通再融资债券募集资金用于偿还到期地方政府债券本金；类别看，特殊再融资债券分为专项债和一般债，前者用于偿还收益项目形成的债务，后者用于偿还无收益项目债务。 发行节奏：总量看，截至10月20日，根据公布的发行信息统计，21省计划发行特殊再融资债券合计9437.8亿元，其中已发行7262.5亿元、占比77.0%，本周（10.16-10.20）已发行5518.9亿元、占比58.5%。根据此前财新周刊8月报道，中国计划允许地方政府发行1.5万亿元特殊再融资债券，目前公布的计划发行规模占比62.9%，仍有5562.2亿元的空间可以期待；分省份看，云南省、内蒙古自治区和辽宁省（含单独发债的大连市）计划发行规模超1000亿元、分别1076/1067/1006亿元，天津、贵州省、吉林省、湖南省、广西壮族自治区和重庆计划发行规模在400-1000亿元。 我们认为：特殊再融资债券募集资金用于偿还政府存量债务，建筑企业的政府拖欠账款有望得到偿还，进而带动企业经营现金流、信用减值损失和利润端改善。 图表1：本周（10.16-10.20）特殊再融资债券进入密集发行期 图表2