胜遇信用周报：网红区域年获得特殊再融资债券支持力度超预期；化债大背景下城投平台的“进”与“退”

2024年3月11日 胜遇信用周报‖网红区域年获得特殊再融资债券支持力度超预期；化债大背景下城投平台的“进”与“退” 2024年3月4日-2024年3月10日 目录： 一、本周重要信用事件与分析 1、网红区域年获得特殊再融资债券支持力度超预期； 2、化债大背景下城投平台的“进”与“退”； 3、本周其他重大信用事件 二、新增违约三、评级变动四、下周关注 五、信用债发行情况 2024年3月11日 一、本周重要信用事件与分析 1、网红区域年获得特殊再融资债券支持力度超预期 近日，湘潭市财政局发布了2023年工作总结及2024年工作计划，2023年，湘潭市成功争取中央财政特殊再融资债券650.92亿元，占全省总额度的比重为58%，市本级债务穿透后银行资金占债务总额比重达90%以上，成本降至4%以下，每年利息负担较2021年减轻近一半；全市争取新增债券资金限额168.24亿元，专项债券获批额度及使用率均居全省第一；争取上级财政补助和政府债券额度合计268.5亿元（湘潭市政府工作报告）。同时，报告指出湘潭市用好“用、售、租、融”四字诀，全年累计处置盘活“三资”105亿元。 图湘潭市地方政府债务和城投有息债务情况（亿元） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019 20202021 2022 2023 一般债余额(亿元)专项债余额(亿元) 1172 1170 1168 1166 1164 1162 1160 1158 1156 1154 1152 20192020202120222023 城投平台有息债务(亿元) 数据来源：企业预警通、胜遇研究团队整理 作为老网红区域，早在2018年，湘潭市的债务问题已十分突出，且区域内违规举债及非标逾期等负面事件频发，区域融资环境恶化，此后湘潭市陆续出台多项化债措施，踏上了化债之路。湘潭市存量城投债自2018年以来连续六年持续下降，净融持续为负。截至2023年末，湘潭市城投有息债务降至1,167.35亿元，一方面反映出湘潭市自身偿债来源相对不足，另一方面可见省政府对湘潭市债务化解的高度重视，并给予大力度的化债资金倾斜，湘潭市债务问题得到改善。 湘潭市舆情方面，从商票逾期来看，截至2024年2月29日，湘潭市存续商票逾期主体有 8家，均非城投企业，大部分商票逾期主体所处房地产行业，并且关联的发债主体以碧桂园 2024年3月11日 地产为主。商票逾期情况详见下表。 表湘潭市商票逾期情况（万元） 承兑人名称 关联发债主体 逾期金额 累计逾期金额 Wind行业 哈电风能有限公司 湖南兴湘投资控股集团有限公司 16,615.00 36,130.80 电力、热力、燃气及水生产和供应业 湘潭碧城房地产开发有限公司 碧桂园地产集团有限公司 1,401.71 1,401.71 房地产业 湘潭市潭碧房地产开发有限公司 碧桂园地产集团有限公司 1,129.03 1,129.03 房地产业 湘潭骏源房地产有限公司 碧桂园控股有限公司 702.03 1,268.57 房地产业 湖南新中弘实业发展有限公司 - 485.00 990.00 租赁和商务服务业 湖南弘泽文化博览园有限公司 - 370.00 1,677.50 房地产业 湘潭县大汉置业有限公司 大汉城镇建设有限公司 260.72 1,448.26 房地产业 湘潭大汉城镇投资有限公司 大汉城镇建设有限公司 80.88 1,754.20 房地产业 总计 - 21,044.37 45,800.07 - 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 从非标违约来看，在2023年湘潭九华作为担保方发生3笔非标违约事件，其中在3月20日非标违约涉及金额为1.13亿元，截至2022年末，湘潭市高成本的非标规模高达167.09亿元，占比高达14.31%，其中湘潭九华、湘潭城投等平台非标占比都超过了30%。非标违约情况详见下表。 表湘潭市发债城投主体非标违约情况（万元） 事件日期 产品名称/事件 债券代码 融资方 担保方 事件类型 风险类型 涉及金额 2023/4/14 融资租赁纠纷-(2021)津03民初994号 1080165.IB - 湘潭九华经济建设投资有限公司 融资租赁 已违约 - 2023/3/20 融资租赁合同纠纷-(2021)津03民 初994号 1080165.IB - 湘潭九华经济建设投资有限公司 融资租赁 已违约 11,300 2023/3/14 华运金租产品 1080165.IB 泰富重工制造有 限公司 湘潭九华经济建设投资有限公司 融资租赁 已违约 - 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 从城投平台方面来看，截至2024年2月末，湘潭市共有16家发债城投平台，其中尚有存续债券的城投平台仅9家，主要为地级市及园区和区县级城投平台。目前，湘潭市城投平台存续债券余额合计122.97亿元。 2024年3月11日 图湘潭市发债城投主体情况（亿元） 主体名称 城投层级 所属区县 所属园区 总资产 存续债余额 胜遇评级 湘潭城乡建设发展集团有限公司 地级市 - - 886.26 9.10 7 湘潭九华经济建设投资有限公司 地级市内开发区 - 湘潭九华示范区 641.78 4.16 9+ 湘潭高新集团有限公司 地级市内开发区 - 湘潭高新开发区 391.01 31.60 8+ 湖南昭山经济建设投资有限公司 地级市内开发区 - 昭山示范区 380.79 9.91 8 湘潭市城市建设投资经营有限责任公司 地级市 - - 326.67 0.00 7- 湘潭市两型社会建设投融资有限公司 地级市 - - 322.25 0.00 7 湘潭县建设投资有限公司 区县级 湘潭县 - 303.26 12.40 9+ 湘乡市东山投资建设开发有限公司 区县级 湘乡市 - 286.79 14.80 8+ 湘潭振湘国有资产经营投资有限公司 地级市 - - 276.66 23.00 8 湘潭市万楼新城开发建设投资有限公司 地级市 - - 252.49 0.00 8 湘乡市城市建设投资开发有限公司 区县级 湘乡市 - 195.59 2.00 8- 湖南天易融通创业投资有限公司 区县级 湘潭县 - 141.57 0.00 7 湘乡市经济开发区建设投资开发有限公司 区县级 湘乡市 - 136.19 0.00 9+ 湘潭高新基础设施建设有限公司 地级市内开发区 - 湘潭高新开发区 117.62 0.00 8+ 湘潭交通发展集团有限公司 地级市 - - 108.94 16.00 8 韶山高新建设投资有限公司 区县级 韶山市 - 82.69 0.00 - 总计 - - - - 122.97 - 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 经我们测算，湘潭市区域内城投综合融资成本在7%左右，根据现有债务规模，年度需支付利息大约为81亿元。2024年，湘潭市区域城投到期债务本金及利息规模将在350亿元左右，与2023年相比有所下降，2023年一般预算收入124.39亿元，市级政府性基金预算收入42.47亿元（全市口径未披露），足以对今年到期的债券本息进行保障，但是对今年到期的全部债务本息仍有一定的缺口。随着债务规模和融资成本的进一步降低，未来湘潭市的债务问题将进一步改善，区域内城投债券性价比将得到提升。 2、化债大背景下城投平台的“进”与“退” 在各省份2023年发行特殊再融资债券之后，我们对2023年10月以后新发债券以及完成存续债券兑付且再无发新债的城投主体进行了梳理分析。2023年11月末1新发城投债券总额为203.47亿元，目前新发城投债券总额为278.00亿元。从城投层级来看，所属层级为区县级的新发债城投主体数量最多，为15家；其次，所属层级为地市级的新发债城投主体为7家；除此之外，省级、国家新区、地级市开发区和区县级开发区城投主体均有1家。根据新发债城投所在省份可以看出，多为经济实力较强、债务管控较好的省份， 1特殊再融资债券发行前时间跨度太大，不好进行对比，选取2023年11月末和目前的债券余额进行分析。 2024年3月11日 江苏省、上海市、北京市和广东省在特殊再融资债发行以来，新发债主体新增数量较多，分别为5家、4家、3家和3家。其次，新增2家发债城投主体的省份包括河南省、湖南省、山东省和浙江省；安徽省、贵州省和四川省则均有1家新增发债城投主体。主体评级方面，新增发债城投主体外部评级多数为AA+级，数量为16家，占比达到61.54%；AAA和AA级分别有6家和2家，占比分别为23.08%和**%。整体来看，特殊再融资债发行以来，绝大多数新发债的主体所在区域的特殊再融资债发行规模并不大；其次，新增发债主体以AA+或AAA高评级主体为主，在不考虑一揽子化债政策大背景对债券发行成本的影响因素的前提下，高评级城投主体相较之下更容易以较低成本发行债券来达到融资目的。 图2023年10月以来，新发债的城投主体明细（亿元） 主体名称 债券余额（2023.11） 债券余额（目前） 省份 城投层级 外部主体评级 最新胜遇评级 总资产规模 长沙市望城区城市发展集团有限公司 6.00 25.70 湖南省 区县级 AA+ 6+ 453.20 北京天街集团有限公司 25.00 25.00 北京市 区县级 AA+ 4- 284.54 濮阳市国有资本运营集团有限公司 10.00 20.00 河南省 地级市 AA+ 6 722.46 上海闵房(集团)有限公司 20.00 20.00 上海市 区县级 AAA 4+ 208.52 长三角投资(上海)有限公司 15.00 15.00 上海市 省级 AAA 4 162.06 新乡国有资本运营集团有限公司 5.00 15.00 河南省 地级市 AAA 6 1122.53 北京市通州区国有资本运营有限公司 15.00 15.00 北京市 区县级 AA+ 5 159.68 诸暨市建设集团有限公司 8.00 15.00 浙江省 区县级 AA+ 5 1387.03 烟台市福山区国有控股集团有限公司 14.00 14.00 山东省 区县级 AA+ 6- 326.53 新沂市交通文旅集团有限公司 2.00 12.00 江苏省 区县级 AA+ - 414.40 上海金桥临港综合区投资开发有限公司 11.00 11.00 上海市 国家级新区 AA+ 6+ 53.68 中山投资控股集团有限公司 5.00 10.00 广东省 地级市 AAA 4- 364.01 江苏天宁城市发展集团有限公司 5.00 10.00 江苏省 区县级 AA+ 7+ 304.67 日照兴岚控股集团有限公司 5.00 9.00 山东省 区县级 AA+ 7+ 340.64 绍兴柯桥经济技术开发区控股集团有限公司 6.00 8.00 浙江省 区县级内开发区 AA+ 6- 484.92 北京市怀柔区国有资本经营管理有限公司 7.80 7.80 北京市 区县级 AA+ 6 283.59 成都天府大港集团有限公司 5.45 5.45 四川省 区县级 AA+ 7 1435.28 泰州医药城控股集团有限公司 5.04 5.04 江苏省 区县级 AA+ 7+ 617.94 惠州大亚湾科创集团有限公司 3.00 5.00 广东省 地级市内开发区 - 7+ 24.42 常德市城市发展集团有限公司 5.00 5.00 湖南省 地级市 AAA 5+ 0.00 上海金山新城区建设发展有限公司 5.00 5.00 上海市 区县级 AA 5 96.69 深圳市龙岗区城市建设投资集团有限公司 5.00 5.00 广东省 区县级 AAA 4+ 112.71 无锡交通建设工程集团有限公司 5.00 5.00 江苏省 地级市 --- --- 0.00 阜宁县城发控股集团有限公司 4.52 4.52 江苏省 区县级 AA+ 7 688.06 中煤矿山建设集团有限责任公司 4.00 4.00 安徽省 地级市 AA 6- 404.82 毕节市国有