二永债周度跟踪：城农商中短端交易热度抬升

二永债周度跟踪20240324 城农商中短端交易热度抬升 2024年03月24日 二永债交易择时观点更新 本周（3/18-3/22），二永买盘积极情绪整体较上周有所升温，但当前2Y以 上买盘积极情绪相对偏弱，交易久期总体下降，且交易热度呈现一定分化，其中，国股二永交易热度较上周有所回落，城农商行二永交易热度较上周抬升。（1）国有行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，但当前交易热度仍处于历史偏高分位，且买盘积极情绪有所升温。其中，2-3Y交易热度回落明显，3-4Y交易热度抬升明显，交易久期抬升。当前，3-4Y交易热度明显较高，买盘积极情绪相对偏弱。永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，但买 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理郎赫男 盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，1-2Y交易热度明显回落， 执业证书：S0100122090052 交易久期下降。当前，0-1Y交易热度偏高，2Y以上买盘积极情绪相对偏弱。 邮箱：langhenan@mszq.com （2）股份行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，但买盘积极情绪有所升温。其中，其中，0-1Y交易热度抬升明显，3-4Y交易热度回落明显，交易久期较上周下降。当前，0-1Y交易热度偏高，1-4Y买盘积极情绪相对偏弱。永续债方面，本周参与情绪指数较上周小幅下降，但买盘积极情绪有所升 相关研究1.固收周度点评20240323：债市又至阻力位-2024/03/232.流动性跟踪周报20240323：R007上行至 温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，3-4Y交易热度下降明显，交易久期较上周 2.08%-2024/03/23 下降。当前，2Y以上交易热度较低，1-4Y买盘积极情绪相对偏弱。 3.高频数据跟踪周报20240323：本周PTA开 （3）城商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周抬升，当前交易热度偏高，买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y交易热度回落明显，2-3Y交易 工率下降-2024/03/234.地产点评系列：地产“白名单”与地产债-2024/03/21 热度回升明显，交易久期下降。当前，0-1Y、2-3Y交易热度较高，2Y以上买盘 5.境外债专题：点心债，一文全览-2024/03/ 积极情绪相对偏弱。永续债方面，本周参与情绪指数整体较上周回升，买盘积极 20 情绪有所升温。其中，1-2Y交易热度明显回升，0-1Y交易热度明显回落，4-5Y交易热度回落，交易久期下降。当前，1-3Y交易热度较高，2-3Y买盘积极情绪相对偏弱。 （4）农商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周抬升，但买盘积 极情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度明显回落，3-4Y交易热度抬升明显，交易久期与上周基本持平。当前3-5Y交易热度较高，2-3Y买盘情绪相对偏弱。永续债方面，本周参与情绪指数与上周基本持平，买盘积极情绪有所降温。其中，1-3Y交易热度抬升明显，而3-5Y交易热度明显回落，交易久期下降。当前，1-2Y交易热度偏高，2-4Y买盘积极情绪相对偏弱。 当前来看，本周债市情绪有所好转，二永买盘积极情绪较上周升温，当中主 要由基金主导，且交易热度由上周的国股行再次向城农商行过渡。 但交易更多聚焦于中短端，而长久期二永买盘积极情绪相对偏弱，总体反映 的便是在收益率曲线愈发平坦化之下，市场逐步向中短端寻求票息，特别是在基本面数据边际向好、政府债供给压力预期升温、人民币汇率走弱、季末因素等多重因素叠加下，虽然债市多头思维整体未变，但市场仍对阶段性扰动有所担忧。 考虑到目前部分品种交易热度过高，对应需关注其调整风险，例如：3-4Y国 有行二级资本债、0-1Y国有行永续债、0-1Y股份行二级资本债、0-1Y及2-3Y城商行二级资本债、1-3Y城商行永续债、3-5Y农商行二级资本债、1-2Y农商行永续债。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；可能存在信息滞后、更新不 及时或不全面的风险。 目录 1二永债交易择时观点更新3 2二永债择时指标走势（3/18-3/22）5 2.1国有行：交易热度回落，2Y以上买盘情绪相对偏弱5 2.2股份行：交易久期下降，1-4Y买盘积极情绪相对偏弱6 2.3城商行：2-3Y交易热度较高，但其买盘情绪相对偏弱7 2.4农商行：二永间交易热度分化，买盘积极情绪整体降温8 3二永债机构成交情况（3/18-3/22）10 4风险提示11 插图目录12 表格目录12 1二永债交易择时观点更新 本周（3/18-3/22），二永债各期限收益率下行，信用利差短端收窄、长端走阔，等级利差涨跌互现。 从市场交易情况看，本周二永买盘积极情绪整体较上周有所升温，但当前2Y以上买盘积极情绪相对偏弱，交易久期总体下降，且交易热度呈现一定分化，其中，国股二永交易热度较上周有所回落，城农商行二永交易热度较上周抬升。 1、国有行：交易热度回落，2Y以上买盘情绪相对偏弱 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，但当前交易热度仍处于历史偏高分位，且买盘积极情绪有所升温。其中，2-3Y交易热度回落明显，3-4Y交易热度抬升明显，交易久期抬升。当前，3-4Y交易热度明显较高，买盘积极情绪相对偏弱。 永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，但买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，1-2Y交易热度明显回落，交易久期下降。当前，0-1Y交易热度偏高，2Y以上买盘积极情绪相对偏弱。 2、股份行：交易久期下降，1-4Y买盘积极情绪相对偏弱 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，但买盘积极情绪有所升温。其中，其中，0-1Y交易热度抬升明显，3-4Y交易热度回落明显，交易久期较上周下降。当前，0-1Y交易热度偏高，1-4Y买盘积极情绪相对偏弱。 永续债方面，本周参与情绪指数较上周小幅下降，但买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，3-4Y交易热度下降明显，交易久期较上周下降。当前，2Y以上交易热度较低，1-4Y买盘积极情绪相对偏弱。 3、城商行：2-3Y交易热度较高，但其买盘情绪相对偏弱 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周抬升，当前交易热度偏高，买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y交易热度回落明显，2-3Y交易热度回落明显，交易久期下降。当前，0-1Y、2-3Y交易热度较高，2Y以上买盘积极情绪相对偏弱。 永续债方面，本周参与情绪指数整体较上周回升，买盘积极情绪有所升温。其中，1-2Y交易热度明显回升，0-1Y交易热度明显回落，4-5Y交易热度回落，交易久期下降。当前，1-3Y交易热度较高，2-3Y买盘积极情绪相对偏弱。 4、农商行：二永间交易热度分化，买盘积极情绪整体降温 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周抬升，但买盘积极情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度明显回落，3-4Y交易热度抬升明显，交易久期与上周基本持平。当前3-5Y交易热度较高，2-3Y买盘情绪相对偏弱。 永续债方面，本周参与情绪指数与上周基本持平，买盘积极情绪有所降温。其 中，1-3Y交易热度抬升明显，而3-5Y交易热度明显回落，交易久期下降。当前， 1-2Y交易热度偏高，2-4Y买盘积极情绪相对偏弱。 当前来看，本周债市情绪有所好转，二永买盘积极情绪较上周升温，当中主要由基金主导，且交易热度由上周的国股行再次向城农商行过渡。 但交易更多聚焦于中短端，而长久期二永买盘积极情绪相对偏弱，总体反映的便是在收益率曲线愈发平坦化之下，市场逐步向中短端寻求票息，特别是在基本面数据边际向好、政府债供给压力预期升温、人民币汇率走弱、季末因素等多重因素叠加下，虽然债市多头思维整体未变，但市场仍对阶段性扰动有所担忧。 考虑到目前部分品种交易热度过高，对应需关注其调整风险，例如：3-4Y国有行二级资本债、0-1Y国有行永续债、0-1Y股份行二级资本债、0-1Y及2-3Y城商行二级资本债、1-3Y城商行永续债、3-5Y农商行二级资本债、1-2Y农商行永续债。 图1：本周二级资本债收益率变动（AAA-级，BP，%）图2：本周二级资本债信用利差变动（AAA-级，BP） 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 -9.0 变动2024-03-222024-03-15 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 变动2024-03-222024-03-15 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：本周银行永续债收益率变动（AAA-级，BP，%）图4：本周银行永续债信用利差变动（AAA-级，BP） 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 变动2024-03-222024-03-15 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 变动2024-03-222024-03-15 60 50 40 30 20 10 0 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 个券层面出发，我们构建了几个不同维度的择时指标，包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期等，以供投资者参考，各维度指标的具体构建方法，请详见前期报告《二永债交易择时框架构建》。 2二永债择时指标走势（3/18-3/22） 从市场交易情况看，本周二永买盘积极情绪整体较上周有所升温，但当前2Y以上买盘积极情绪相对偏弱，交易久期总体下降，且交易热度呈现一定分化，其中，国股二永交易热度有所回落，城农商行二永交易热度较上周抬升。 2.1国有行：交易热度回落，2Y以上买盘情绪相对偏弱 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，但当前交易热度仍处于历史偏高分位，且买盘积极情绪有所升温。其中，2-3Y交易热度回落明显，3-4Y交易热度抬升明显，交易久期抬升。当前，3-4Y交易热度明显较高，买盘积极情绪相对偏弱。 永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，但买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，1-2Y交易热度明显回落，交易久期下降。当前，0-1Y交易热度偏高，2Y以上买盘积极情绪相对偏弱。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，当前交易热度处于近一年（下同）的80%分位。其中，2-3Y交易热度回落明显，3-4Y交易热度抬升明显。当前，3-4Y交易热度明显较高，处于96%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体走阔，一定程度反映买盘积极情绪有所升温。其中，1-2Y负向偏离走阔明显，4-5Y负向偏离收窄明显。当前，2Y以上买盘积极情绪相对偏弱。 信用利差分位：本周国有行二级资本债信用利差分位为21.3%。其中，0-1Y 信用利差分位明显回落，但仍处于高位，4-5Y利差分位明显抬升。 交易久期：较上周抬升，本周国有行二级资本债交易久期升至2.71年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，当前交易热度处于64%分位。其中，0-1Y交易热度抬升明显，1-2Y交易热度明显回落。当前，0-1Y交易热度偏高，处于76%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体走阔，一定程度反映买盘积极情绪有所升温。其中，2-3Y负向偏离走阔明显，4-5Y负向偏离明显收窄。当前，2Y 以上买盘积极情绪相对偏弱。 信用利差分位：本周国有行永续债信用利差分位降至29.5%，其中，2Y以下利差分位下降明显，4-5Y信用利差分位明显抬升。 交易久期