二永债周度跟踪20231224 长久期二永债交易热度抬升 2023年12月24日 本周(12/18-12/22)二永债观点 分析师谭逸鸣执业证书:S0100522030001电话:18673120168邮箱:tanyiming@mszq.com研究助理郎赫男执业证书:S0100122090052电话:15618988818邮箱:langhenan@mszq.com 本周(12/18-12/22),二永债短端上行,长端下行,当前各类利差已降至历 史低位,包括中低等级二永债。 从市场交易情况看:本周国股行二永债交易热度延续平稳,城农商行二永债 交易热度仍在攀升,其中,3Y以上交易热度提高明显,交易久期拉长。 其中,部分品种或需关注交易过热所带来的调整风险:国有行3-4Y永续债; 股份行2-3Y二级资本债;城商行3-4Y二级资本债、4-5Y永续债;农商行永续债、4-5Y二级资本债。 (1)国有行:二级资本债方面,本周参与情绪指数与上周持平,其中,1- 2Y交易热度提升明显,而4-5Y交易热度明显下降;除0-1Y品种外,其余期限的估值收益率的负向偏离均进一步走阔,一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升。永续债方面,本周参与情绪指数较上周下滑,其中,0-1Y交易热度下滑更为明显,而3-4Y交易热度则有所回升;本周估值收益率偏离由正转负,各期限负 相关研究 向偏离均进一步扩大,特别是2-3Y和4-5Y。 1.高频数据跟踪周报20231223:本周30城 (2)股份行:二级资本债方面,本周参与情绪指数较上周回升,其中,4-5Y交易热度提升明显,其次是2-3Y;各期限估值收益率的负向偏离进一步走阔。 商品房成交面积上升-2023/12/232.利率债周度跟踪20231223:本周国债净融资额走高-2023/12/23 永续债方面,本周参与情绪指数较上周回升,其中,2-3Y交易热度提升明显,而 3.流动性跟踪周报20231223:DR007下行 3-4Y交易热度明显下降;估值收益率的负向偏离整体进一步走阔。 至1.78%-2023/12/23 (3)城商行:二级资本债方面,本周参与情绪指数较上周回升,其中,4-5Y交易热度提升明显,但1Y以下交易热度有所下降;估值收益率的负向偏离整体进一步走阔,特别是3-4Y品种。永续债方面,本周参与情绪指数较上周回升, 4.可转债打新系列:豪鹏转债:一站式电源供 应商-2023/12/22 5.城投随笔系列:银团贷款如何发起?-2023 /12/21 其中,4-5Y交易热度提升明显,其次是2-3Y,而0-1Y交易热度仍较低;估值收益率的负向偏离整体进一步走阔。 (4)农商行:二级资本债方面,本周参与情绪指数较上周回升,但不同期 限间分化较大,其中,4-5Y交易热度提升明显,但1-2Y交易热度明显下降;各期限估值收益率的负向偏离均进一步走阔。永续债方面,本周参与情绪指数较上周回升,其中,4-5Y交易热度提升明显,其次是1-2Y;估值收益率的负向偏离整体进一步走阔。 进入2024年,短期来看“资产荒”仍将演绎,年初在配置力量增强之下, 叠加跨年后资金面进一步得到缓和,二永或再迎配置和下沉机会。但考虑到银行基本面分化不小,仍建议适度下沉,以大中城农商行为主。 风险提示:政策不确定性;基本面变化超预期;海外地缘政治冲突;可能存 在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 目录 1本周(12/18-12/22)二永债观点3 2二永债择时指标走势(12/18-12/22)4 3二永债机构成交情况(12/17-12/22)9 4风险提示11 插图目录12 表格目录12 1本周(12/18-12/22)二永债观点 本周(12/18-12/22),二永债短端上行,长端下行,当前各类利差已降至历史低位,包括中低等级二永债。 从市场交易情况看:本周国股行二永债交易热度延续平稳,城农商行二永债交易热度仍在攀升,其中,3Y以上交易热度提高明显,交易久期拉长。 其中,部分品种或需关注交易过热所带来的调整风险:国有行3-4Y永续债;股份行2-3Y二级资本债;城商行3-4Y二级资本债、4-5Y永续债;农商行永续债、4-5Y二级资本债。 (1)国有行:二级资本债方面,本周参与情绪指数与上周持平,其中,1-2Y交易热度提升明显,而4-5Y交易热度明显下降;除0-1Y品种外,其余期限的估值收益率的负向偏离均进一步走阔,一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升。永续债方面,本周参与情绪指数较上周下滑,其中,0-1Y交易热度下滑更为明显,而3-4Y交易热度则有所回升;本周估值收益率偏离由正转负,各期限负向偏离均进一步扩大,特别是2-3Y和4-5Y。 (2)股份行:二级资本债方面,本周参与情绪指数较上周回升,其中,4-5Y交易热度提升明显,其次是2-3Y;各期限估值收益率的负向偏离进一步走阔。永续债方面,本周参与情绪指数较上周回升,其中,2-3Y交易热度提升明显,而3-4Y交易热度明显下降;估值收益率的负向偏离整体进一步走阔。 (3)城商行:二级资本债方面,本周参与情绪指数较上周回升,其中,4-5Y交易热度提升明显,但1Y以下交易热度有所下降;估值收益率的负向偏离整体进一步走阔,特别是3-4Y品种。永续债方面,本周参与情绪指数较上周回升,其中,4-5Y交易热度提升明显,其次是2-3Y,而0-1Y交易热度仍较低;估值收益率的负向偏离整体进一步走阔。 (4)农商行:二级资本债方面,本周参与情绪指数较上周回升,但不同期限间分化较大,其中,4-5Y交易热度提升明显,但1-2Y交易热度明显下降;各期限估值收益率的负向偏离均进一步走阔。永续债方面,本周参与情绪指数较上周回升,其中,4-5Y交易热度提升明显,其次是1-2Y;估值收益率的负向偏离整体进一步走阔。 进入2024年,短期来看“资产荒”仍将演绎,年初在配置力量增强之下,叠加跨年后资金面进一步得到缓和,二永或再迎配置和下沉机会。但考虑到银行基本面分化不小,仍建议适度下沉,以大中城农商行为主。 个券层面出发,我们构建了几个不同维度的择时指标,包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期等,以供投资者参考,各维度指标的具体构建方法,请详见前期报告《二永债交易择时框架构建》。 2二永债择时指标走势(12/18-12/22) 总体看,本周国股行二永债交易热度延续平稳,城农商行二永债交易热度仍在攀升,其中,3Y以上交易热度提高明显,交易久期拉长。 其中,部分品种或需关注交易过热所带来的调整风险:当前国有行3-4Y永续债买盘情绪较高;股份行2-3Y二级资本债买盘情绪较高;城商行3-4Y二级资本债买盘、4-5Y永续债买盘的情绪较高;当前永续债、4-5Y二级资本债买盘情绪均较高。 具体而言: 国有行方面:交易情绪总体平稳,其中3-4Y永续债买盘情绪较高,或需关注调整风险。 (1)二级资本债 参与情绪指数:本周参与情绪指数与上周持平,其中,1-2Y交易热度提升明显,其次是0-1Y,而4-5Y交易热度明显下降; 估值收益率偏离:除0-1Y品种外,其余期限的估值收益率的负向偏离均进一步走阔,一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升; 信用利差分位:本周国有行二级资本债信用利差分位为27.3%,较上周下降, 但其中2Y以下品种信用利差分位在上升; 交易久期:较上周小幅回落,本周国有行二级资本债交易久期回落至2.63年。 (2)永续债 参与情绪指数:本周参与情绪指数较上周下滑,其中,0-1Y交易热度下滑更为明显,而3-4Y交易热度则有所回升; 估值收益率偏离:本周估值收益率偏离由正转负,各期限负向偏离均进一步扩大,特别是2-3Y和4-5Y,一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升; 信用利差分位:本周国有行永续债信用利差分位为27.8%,较上周下降,但其中2Y以下品种信用利差分位在上升; 交易久期:较上周微幅抬升,本周国有行永续债交易久期回升至2.40年。 图1:国有行二级资本债择时指标走势图2:国有行永续债择时指标走势 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -06-09 -23 7 -06-09 -23 7 -20.00 估值收益率偏离参与情绪利差分位 25.00 15.00 5.00 -5.00 -15.00 -25.00 估值收益率偏离参与情绪利差分位 资料来源:wind,民生证券研究院注:图中数据截至2023/12/22 资料来源:wind,民生证券研究院注:图中数据截至2023/12/22 股份行方面:当前2-3Y二级资本债买盘情绪较高,或需关注调整风险。 (1)二级资本债 参与情绪指数:本周参与情绪指数较上周回升,其中,4-5Y交易热度提升明显,其次是2-3Y; 估值收益率偏离:各期限估值收益率的负向偏离进一步走阔,一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升; 信用利差分位:本周股份行二级资本债信用利差分位为30.1%,较上周下降, 但其中2Y以下品种信用利差分位在上升; 交易久期:较上周小幅回升,本周股份行永续债交易久期回升至1.99年。 (2)永续债 参与情绪指数:本周参与情绪指数较上周回升,其中,2-3Y交易热度提升明显,而3-4Y交易热度明显下降; 估值收益率偏离:估值收益率的负向偏离整体进一步走阔,一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升,但其中3-4Y负向偏离有所收窄; 信用利差分位:本周股份行永续债信用利差分位为24.4%,较上周上升,但其中2Y以上品种信用利差分位在下降; 交易久期:与上周基本持平,本周股份行永续债交易久期为1.54年。 图3:股份行二级资本债择时指标走势图4:股份行永续债择时指标走势 25.00 15.00 5.00 -5.00 -15.00 -06-09 -23 7 -06-09 -23 7 -25.00 估值收益率偏离参与情绪利差分位 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 估值收益率偏离参与情绪利差分位 资料来源:wind,民生证券研究院注:图中数据截至2023/12/22 资料来源:wind,民生证券研究院注:图中数据截至2023/12/22 城商行方面:当前3-4Y二级资本债买盘、4-5Y永续债买盘的情绪较高,或需关注调整风险。 (1)二级资本债 参与情绪指数:本周参与情绪指数较上周回升,其中,4-5Y交易热度提升明显,但1Y以下交易热度有所下降; 估值收益率偏离:估值收益率的负向偏离整体进一步走阔,特别是3-4Y品种,一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升; 信用利差分位:本周城商行二级资本债信用利差分位为23.3%,较上周下降, 但其中2Y以下品种信用利差分位在上升; 交易久期:较上周小幅回升,本周城商行二级资本债交易久期回升至2.35年。 (2)永续债 参与情绪指数:本周参与情绪指数较上周回升,其中,4-5Y交易热度提升明显,其次是2-3Y,而0-1Y交易热度仍较低; 估值收益率偏离:估值收益率的负向偏离整体进一步走阔,一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升,但其中4-5Y负向偏离有所收窄; 信用利差分位:本周城商行永续债信用利差分位为12.4%,较上周下降,但其中2Y以下品种信用利差分位在上升; 交易久期:较上周微幅回升,本周城商行永续债交易久期上行至3.37年。 图5:城商行二级资本债择时指标走势图6:城商行永续债择时指标走势 估值收益率偏离参与情绪利差分位 25.00 15.00 5.00 -5.00 -15.00 -25.00 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27