城农商二永债交易热度延续

二永债周度跟踪20231217 城农商二永债交易热度延续 2023年12月17日 本周（12/11-12/15）二永债观点 本周（12/11-12/15），二永债各期限收益率均显著下行，其中，长端下行 幅度更大，当前已降至历史较低分位。利差方面，本周二永债期限利差进一步压缩，当前已处于历史极低分位，短端等级利差处于历史较低分位，而品种利差和信用利差仍是长端压缩更为明显。从市场交易情绪看，本周二级资本债参与情绪指数总体平稳上升，特别是2-4Y期限的参与情绪更高，其中，国有行参与情绪仍较稳定，城农商行参与情绪总体升高，而股份行参与情绪则小幅回落；永续债来看，本周各类银行永续债的参与情绪总体均有回升，但不同期限参与情绪存在一定分化。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理郎赫男 二级资本债方面：（1）国有行：本周参与情绪指数总体延续企稳上行，除0-1Y期限品种外，其余期限品种交易热度均延续回暖，其中3-4Y交易热度更高； 执业证书：S0100122090052电话：15618988818邮箱：langhenan@mszq.com （2）股份行：本周参与情绪指数总体小幅回落，其中3-4Y品种交易热度上行幅度更大，而1Y以下品种交易热度明显回落；估值收益率负向偏离程度走阔，特 相关研究 别是2Y以上品种；（3）城商行：本周参与情绪指数总体较上周有所回升，其中， 1.利率债周度跟踪20231216：下周利率债发 2Y以下、3-4Y交易热度回升明显，而2-3Y、4-5Y期限品种有所回落；（4）农 行4258亿元-2023/12/16 商行：本周参与情绪指数总体较为平稳，其中，2-3Y交易热度回升明显，其次是3-4Y，而4-5Y交易热度较为低迷。 银行永续债方面：（1）国有行：本周参与情绪指数总体上升，各期限交易热 2.高频数据跟踪周报20231216：本周工业生 产稳步修复-2023/12/16 3.流动性跟踪周报20231216：MLF净投放升 至历史新高-2023/12/16 度均呈回暖；（2）股份行：本周参与情绪指数总体上行，但其中3-4Y交易热度 4.可转债打新系列：诺泰转债：CDMO+多肽 有所回落；（3）城商行：本周参与情绪指数总体上行，但其中2-3Y品种交易热 药研发领先企业-2023/12/14 度有所回落；（4）农商行：本周交易情绪指数延续回暖，其中，2-3Y交易热度 5.城投随笔系列：贵安，安好-2023/12/14 更高。 此外，机构成交情况来看，从5Y以下“其他债券”观察，二永债主要买盘 是基金和货基，主要卖盘是城商行和农商行自营。其中，基金主要买入1-3Y品种，货基主要买入1Y以下品种；城商行主要卖出1-3Y品种，农商行主要卖出1-5Y品种。 总结来看，近一周随着会议陆续召开，“先立后破”的表述之下，市场对于强 力刺激政策出台的预期并不高，且11经济金融数据陆续公布，总体表现仍一定程度不及市场预期，叠加MLF大额超量续做，资金面压力有所缓和，存单利率也有所回落，短端利率下行制约也在减弱，对应看到本周二永债各期限收益率下降，各类利差整体仍在压缩当中。 当前而言，考虑到利差已处于历史较低分位，且来自资金面和机构行为方面 的扰动因素仍存，二永债或不宜过度追涨，且挖掘或更多以大中城农商为主，下沉仍应适度。往后看，明年年初在配置力量增强之下，叠加跨年后资金面进一步得到缓和，二永或再迎配置和下沉机会。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；可能存 在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 目录 1本周（12/11-12/15）二永债观点3 2二永债供给情况（12/11-12/15）4 3二永债收益率及利差（12/11-12/15）6 4二永债择时指标走势（12/11-12/15）10 5二永债机构成交情况（12/11-12/15）13 6风险提示14 插图目录15 表格目录15 1本周（12/11-12/15）二永债观点 本周（12/11-12/15），二永债各期限收益率均显著下行，其中，长端下行幅度更大，当前已降至历史较低分位。利差方面，本周二永债期限利差进一步压缩，当前已处于历史极低分位，短端等级利差处于历史较低分位，而品种利差和信用利差仍是长端压缩更为明显。 从市场交易情绪看，本周二级资本债参与情绪指数总体平稳上升，特别是2-4Y期限的参与情绪更高，其中，国有行参与情绪仍较稳定，城农商行参与情绪总体升高，而股份行参与情绪则小幅回落；永续债来看，本周各类银行永续债的参与情绪总体均有回升，但不同期限参与情绪存在一定分化。 二级资本债方面：（1）国有行：本周参与情绪指数总体延续企稳上行，除0-1Y期限品种外，其余期限品种交易热度均延续回暖，其中3-4Y交易热度更高； （2）股份行：本周参与情绪指数总体小幅回落，其中3-4Y品种交易热度上行幅度更大，而1Y以下品种交易热度明显回落；估值收益率负向偏离程度走阔，特别是2Y以上品种；（3）城商行：本周参与情绪指数总体较上周有所回升，其中，2Y以下、3-4Y交易热度回升明显，而2-3Y、4-5Y期限品种有所回落；（4）农商行：本周参与情绪指数总体较为平稳，其中，2-3Y交易热度回升明显，其次是3-4Y，而4-5Y交易热度较为低迷。 银行永续债方面：（1）国有行：本周参与情绪指数总体上升，各期限交易热度均呈回暖；（2）股份行：本周参与情绪指数总体上行，但其中3-4Y交易热度有所回落；（3）城商行：本周参与情绪指数总体上行，但其中2-3Y品种交易热度有所回落；（4）农商行：本周交易情绪指数延续回暖，其中，2-3Y交易热度更高。 此外，机构成交情况来看，从5Y以下“其他债券”观察，二永债主要买盘是基金和货基，主要卖盘是城商行和农商行自营。其中，基金主要买入1-3Y品种，货基主要买入1Y以下品种；城商行主要卖出1-3Y品种，农商行主要卖出1-5Y品种。 总结来看，近一周随着会议陆续召开，“先立后破”的表述之下，市场对于强力刺激政策出台的预期并不高，且11经济金融数据陆续公布，总体表现仍一定程度不及市场预期，叠加MLF大额超量续做，资金面压力有所缓和，存单利率也有所回落，短端利率下行制约也在减弱，对应看到本周二永债各期限收益率下降，各类利差整体仍在压缩当中。 当前而言，考虑到利差已处于历史较低分位，且来自资金面和机构行为方面的扰动因素仍存，二永债或不宜过度追涨，且挖掘或更多以大中城农商为主，下沉仍应适度。往后看，明年年初在配置力量增强之下，叠加跨年后资金面进一步得到缓和，二永或再迎配置和下沉机会。 2二永债供给情况（12/11-12/15） 二级资本债方面，本周发行二级资本债4只，共计340.5亿元；到期赎回0 只，共计0亿元；净融资340.5亿元。 截至12/8，2023年累计发行83只，共计8408.4亿元，净融资共计4463.7 亿元。 下周（12/18-12/22）预计发行二级资本债1只，共计1.0亿元，到期赎回4 只，共计8.5亿元，净融资共计-7.5亿元。 图1：二级资本债周度发行规模（亿元）图2：银行永续债周度发行规模（亿元） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 12-18 -01 5 0 二级资本债周度发行 450 银行永续债周度发行 400 350 300 250 200 150 100 50 -12-18 01-01 -15 9 0 资料来源：wind，民生证券研究院注：横轴日期表示当周日 资料来源：wind，民生证券研究院注：横轴日期表示当周日 表1：下周二永债发行明细 代码 简称 债券类型 发行日期 发行总额 （亿元） 发行期限 票面利率 （%） 债项评级 n23121485.IB23肥东农商行 二级资本债01 资料来源：wind，民生证券研究院 二级资本债2023-12-201.005+5—A+ 永续债方面，本周发行永续债1只，共计20亿元；到期赎回0只，共计0亿 元；净融资20亿元。 截至12/8，2023年累计发行38只，共计2772.0亿元，净融资共计2772.0 亿元，今年尚未有到期赎回的银行永续债。 下周（12/18-12/22）预计发行银行永续债0只，共计0亿元，到期赎回0 只，共计0亿元，净融资共计0亿元。 表2：下周二永债到期偿还明细 代码 简称 债券类型 偿还日期 偿还金额偿还类型 （亿元） 票面利率 （%） 债项评级 1821043.IB 1821047.IB 1621057.IB 1821048.IB 18盂县农商二级01 18龙门农商二级 16六安农商二级01 18荆州农商二级01 二级资本债 二级资本债二级资本债 二级资本债 2023-12-21 2023-12-21 2023-12-20 2023-12-19 1.0 2.5 2.5 2.5 赎回5.8 赎回5.8 到期偿还4.8 赎回6.1 A AA+ A+ 资料来源：wind，民生证券研究院 3二永债收益率及利差（12/11-12/15） 二级资本债方面： 截至12/15，相较于上周五12/8，1Y、3Y、5Y二级资本债（AAA-）到期收益率分别变动-6.9、-10.6、-12.1BP至2.86%、3.00%、3.16%，分别处于历史44.3%、17.0%、7.6%分位。 1Y、3Y、5Y二级资本债（AA+）到期收益率分别变动-6.8、-12.7、-11.0BP至2.87%、3.04%、3.24%，分别处于历史41.8%、16.1%、7.6%分位。 图3：二级资本债收益率及变动（AAA-级，%，BP）图4：二级资本债收益率及变动（AA+级，%，BP） 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 -16.0 变动（）2023-12-152023-12-08 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 3.40 3.30 3.20 3.10 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 变动（）2023-12-152023-12-08 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 期限利差来看，本周2Y、3Y、4Y、5Y与1Y二级资本债（AAA-）的期限利差分别变动-3.3、-3.7、-6.9、-5.2BP至2.7、14.0、22.5、29.9BP，均处于历史极低分位。 等级利差来看，对比AA+与AAA-级，本周1Y、3Y、5Y等级利差（AA+减AAA-）分别变动+0.1、-2.2、+1.1BP至1.0、3.7、8.2BP，分别处于历史4.8%、12.2%、36.5%分位。 图5：二级资本债期限利差（AAA-级，BP）图6：二级资本债等级利差（AA+/AAA-，BP） 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 变动（）2023-12-152023-12-08 50 40 30 20 10 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 变动（）2023-12-152023-12-08 12 10 8 6 4 2 -8.0 0 2Y-1Y3Y-1Y4Y-1Y5Y-1Y7Y-1Y10Y-1Y -3.0 0 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 品种利差来看，本周1Y、3Y、5Y品种利差（减同期限商金债）分别变动+2.4、 -3.9、-7.8BP至22.3、21.7、23.0BP，分别处于历史55.9%、18.4%、11.6%分 位。 信用利差来看，本周1Y、3Y、5Y信用利差（