二永债周度跟踪：二永债交易热度呈现分化

二永债周度跟踪20240114 二永债交易热度呈现分化 2024年01月14日 二永债交易择时观点更新 本周（1/8-1/12），二永债收益率及利差表现分化。二级资本债方面，本周 二级资本债各期限收益率走势分化，1Y和5Y收益率下行，而2-4Y收益率有所抬升；银行永续债方面，本周永续债收益率总体有所抬升，2Y期限品种的上行幅度更大，等级利差整体收窄。从市场交易情况看：本周二永债交易热度分化较为明显。其中，二级资本债方面，除股份行外，其他银行二级资本债的交易热度均有所抬升，交易久期拉长；而永续债方面，交易热度与上周相比总体并无明显变化，其中，国股行交易久期下降，而城农商行交易久期稳中有升。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理郎赫男 （1）国有行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，1Y以下交易热度明显回落至低位水平，3Y以上交易热度继续抬升至高位水平，交易久期 执业证书：S0100122090052电话：15618988818邮箱：langhenan@mszq.com 拉长；永续债方面，本周参与情绪指数较上周变动不大，1Y以下交易热度抬升明 相关研究1.高频数据跟踪周报20240113：本周汽车轮胎开工率上升-2024/01/132.利率债周度跟踪20240113：下周利率债发行2428亿元-2024/01/133.流动性跟踪周报20240113：同业存单发行超8000亿元-2024/01/134.土地市场跟踪系列专题：2023，土地市场表现如何？-2024/01/125.利率专题：降息与否？-2024/01/11 显，当前已处于高位水平，而1-2Y交易热度明显回落，3-4Y交易热度处于低位水平，交易久期下降。 （2）股份行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，1-3Y回落 较为明显，其中2-3Y交易热度已降至低位水平，而1Y以下和3-4Y交易热度有所抬升，交易久期与上周持平；永续债方面，本周参与情绪指数较上周变动不大，1Y以下交易热度明显抬升，3Y以上交易热度快速回落，交易久期较上周下降。 （3）城商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，1-2Y、4- 5Y交易热度有所抬升明显，且当前已升至高位水平，而2-3Y交易热度明显回落，当前1Y以下交易热度仍处于低位水平，交易久期较上周回升；永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，3Y以上交易热度明显抬升，当前已处于高位水平，而1-2Y交易热度在下降，交易久期微幅回落，较上周变动不大。 （4）农商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，1Y以下交 易热度回落明显，当前已处于低位水平，而4-5Y交易热度回升明显，当前已处于偏高水平，交易久期回升；永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，2-3Y交易热度回落更为明显，当前已处于低位，而3Y以上交易热度抬升明显，交易久期较较上周回升。 “双降”即将迎来兑现期，本周二永债交易情况呈现明显分化。其中，二级 资本债交易热度较高，交易久期拉长，而永续债交易热度变动不大，交易久期呈现分化。 当前而言，考虑到市场近期对货币宽松预期的交易已较为充分，无论“双降” 能否兑现，均将引发阶段性调整。其中，部分品种交易热度偏高，对应需关注调整风险：3Y以上国有行二级资本债、1Y以下国有行永续债、1-2Y城商行二级资本债、4-5Y城商行二级资本债、3Y以上城商行永续债。 而部分品种当前交易热度偏低，资金面有所缓和之下，或可参与：1Y以下国 有行二级资本债、3-4Y国有行永续债、2-3Y股份行二级资本债、1Y以下城商行二级资本债、2-3Y农商行永续债。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；可能存 在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 目录 1二永债交易择时观点更新3 2二永债择时指标走势（1/8-1/12）4 3二永债机构成交情况（1/8-1/12）9 4风险提示10 插图目录11 表格目录11 1二永债交易择时观点更新 本周（1/8-1/12），二永债收益率及利差表现分化。二级资本债方面，本周二级资本债各期限收益率走势分化，1Y和5Y收益率下行，而2-4Y收益率有所抬升；银行永续债方面，本周永续债收益率总体有所抬升，2Y期限品种的上行幅度更大，等级利差整体收窄。 从市场交易情况看：本周二永债交易热度分化较为明显。其中，二级资本债方面，除股份行外，其他银行二级资本债的交易热度均有所抬升，交易久期拉长；而永续债方面，交易热度与上周相比总体并无明显变化，其中，国股行交易久期下降，而城农商行交易久期稳中有升。 （1）国有行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，1Y以下交易热度明显回落至低位水平，3Y以上交易热度继续抬升至高位水平，交易久期拉长；永续债方面，本周参与情绪指数较上周变动不大，1Y以下交易热度抬升明显，当前已处于高位水平，而1-2Y交易热度明显回落，3-4Y交易热度处于低位水平，交易久期下降。 （2）股份行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，1-3Y回落较为明显，其中2-3Y交易热度已降至低位水平，而1Y以下和3-4Y交易热度有所抬升，交易久期与上周持平；永续债方面，本周参与情绪指数较上周变动不大，1Y以下交易热度明显抬升，3Y以上交易热度快速回落，交易久期较上周下降。 （3）城商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，1-2Y、4-5Y交易热度有所抬升明显，且当前已升至高位水平，而2-3Y交易热度明显回落，当前1Y以下交易热度仍处于低位水平，交易久期较上周回升；永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，3Y以上交易热度明显抬升，当前已处于高位水平，而1-2Y交易热度在下降，交易久期微幅回落，较上周变动不大。 （4）农商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，1Y以下交易热度回落明显，当前已处于低位水平，而4-5Y交易热度回升明显，当前已处于偏高水平，交易久期回升；永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，2-3Y交易热度回落更为明显，当前已处于低位，而3Y以上交易热度抬升明显，交易久期较较上周回升。 “双降”即将迎来兑现期，本周二永债交易情况呈现明显分化，其中，二级资本债交易热度较高，交易久期拉长，而永续债交易热度变动不大，而永续债交易热度变动不大，交易久期呈现分化。 当前而言，考虑到市场近期对货币宽松预期的交易已较为充分，无论“双降”能否兑现，均将引发阶段性调整。其中，部分品种交易热度偏高，对应需关注调整风险：3Y以上国有行二级资本债、1Y以下国有行永续债、1-2Y城商行二级资本债、4-5Y城商行二级资本债、3Y以上城商行永续债。 而部分品种当前交易热度偏低，资金面有所缓和之下，或可参与：1Y以下国有行二级资本债、3-4Y国有行永续债、2-3Y股份行二级资本债、1Y以下城商行二级资本债、2-3Y农商行永续债。 2二永债择时指标走势（1/8-1/12） 个券层面出发，我们构建了几个不同维度的择时指标，包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期等，以供投资者参考，各维度指标的具体构建方法，请详见前期报告《二永债交易择时框架构建》。 总体看，本周二永债交易热度分化较为明显。其中，二级资本债方面，除股份行外，其他银行二级资本债的交易热度均有所抬升，交易久期拉长；而永续债方面，交易热度与上周相比总体并无明显变化，其中，国股行交易久期下降，而城农商行交易久期稳中有升。 具体而言： 国有行来看：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，1Y以下交易热度明显回落至低位水平，3Y以上交易热度继续抬升至高位水平，交易久期拉长；永续债方面，本周参与情绪指数较上周变动不大，1Y以下交易热度抬升明显，当前已处于高位水平，而1-2Y交易热度明显回落，3-4Y交易热度处于低位水平，交易久期下降。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回升，其中，1Y以下交易热度明显回落，且降至低位水平；3Y以上交易热度继续抬升，当前已升至高位水平；1-2Y交易热度变动不大，稳定在高位水平。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体进一步走阔，但其中1-3Y的负向偏离在收窄，一定程度反映买盘对1-3Y的积极情绪有所降温。 信用利差分位：本周国有行二级资本债信用利差分位下降至16.0%，其中， 3-4Y信用利差分位压降更为明显。 交易久期：较上周回升，本周国有行二级资本债交易久期回升至3.09年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周变动不大，其中，1Y以下交易热度抬升明显，当前已处于高位水平；1-2Y回落明显；3-4Y交易热度处于低位水平。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体进一步走阔，特别是1Y以下品种；而1-2Y负向偏离有所收窄，一定程度反映当前后者的买盘情绪有所减弱。 信用利差分位：本周国有行永续债信用利差分位下降至14.5%，其中1-2Y品种信用利差分位压降幅度最小。 交易久期：较上周回落，本周国有行永续债交易久期回落至1.85年。 图1：国有行二级资本债择时指标走势图2：国有行永续债择时指标走势 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -06-15 6-29 3 -06-15 6-29 3 -20.00 收益率偏离参与情绪利差分位 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 收益率偏离参与情绪利差分位 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2024/1/12 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2024/1/12 股份行来看：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，1-3Y回落较为明显，其中2-3Y交易热度已降至低位水平，而1Y以下和3-4Y交易热度有所抬升，交易久期与上周持平。永续债方面，本周参与情绪指数较上周变动不大，1Y以下交易热度明显抬升，3Y以上交易热度快速回落，交易久期较上周下降。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，其中，1-3Y回落较为明显，其中2-3Y交易热度已降至低位水平；而1Y以下和3-4Y交易热度有所抬升，但1Y以下仍处于低位水平。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体进一步收窄，特别是3-4Y品种，一定程度反映当前买盘积极情绪有所降温；但2-3Y、4Y以上品种的负向偏离仍在进一步走阔，买盘积极情绪延续。 信用利差分位：本周股份行二级资本债信用利差分位降至15.6%，其中3-4Y 信用利差分位下降幅度更大。 交易久期：较上周持平，本周股份行永续债交易久期维持在1.95年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周变动不大，但其中，1Y以下交易热度明显抬升，3Y以上交易热度快速回落。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体进一步走阔，其中，0-1Y负向偏离明显走阔，而3Y以上负向偏离则明显收窄，一定程度反映后者买盘积极情绪 有所降温。 信用利差分位：本周股份行永续债信用利差分位降至17.8%，但其中1-2Y信用利差分位有所抬升。 交易久期：较上周回落，本周股份行永续债交易久期回落至1.47年。 图3：股份行二级资本债择时指标走势图4：股份行永续债择时指标走势 收益率偏离参与情绪利差分位 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -06-15 6-29 3 -30.00 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2024/1/12 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2024/1/12 城商行来看：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，1-2Y、4-5Y交易热度有所抬升明显，且当前已升至高位水平，而2-3Y交易热度明显回落，当前1Y以下交易热度仍处于低