二永债周度跟踪：农商行二永债交易热度抬升

二永债周度跟踪20240121 农商行二永债交易热度抬升 2024年01月21日 二永债交易择时观点更新 总体看，本周二永债交易热度仍延续一定分化。其中，国有行和城商行的二 永债交易热度回落，而股份行和农商行的二永债交易热度抬升。交易久期上看，本周二级资本债交易久期总体抬升，而永续债交易久期有所分化，国有行和股份行的永续债交易久期上升，而城商行和农商行永续债交易久期下降。（1）国有行：二级资本债方面，本周交易热度仍处于高位，但较上周回落。买盘情绪仍较积极，但有所降温。其中，4-5Y和1-2Y交易热度明显回落，0-1Y和2-3Y交易热度抬升明显，交易久期下降。当前，2Y以上（特别是3-4Y）交 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理郎赫男 易热度较高，但买盘积极情绪有一定降温。永续债方面，本周交易热度较上周回 执业证书：S0100122090052 落，买盘积极情绪有所降温。其中，0-1Y交易热度回落明显，3-4Y交易热度明 邮箱：langhenan@mszq.com 显抬升，交易久期上升。当前，3-4Y交易热度较高，但买盘积极情绪降温。（2）股份行：二级资本债方面，本周交易热度较上周抬升，当前处于偏高分位。但买盘积极情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度抬升明显，而3-4Y则有所回落，交易久期下降。当前，1-2Y交易热度较高，但买盘积极情绪有一定降 相关研究1.流动性跟踪周报20240120：R001上行至1.86%-2024/01/202.高频数据跟踪周报20240120：本周地产销 温，而3-4Y交易热度处于相对低位。永续债方面，本周交易热度较上周小幅抬 售有所降温-2024/01/20 升，但买盘积极情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度明显抬升，而0-1Y和3Y 3.利率债周度跟踪20240120：下周地方债发 以上交易热度明显回落，交易久期上升。当前，1-2Y交易热度较高。 （3）城商行：二级资本债方面，本周交易热度较上周回落，当前处于偏低 行1889亿元-2024/01/204.利率专题：短端太高，还是长端太低？-2024/01/18 分位，买盘积极情绪虽较积极，但仍在继续降温。其中，4-5Y交易热度回落明 5.城投随笔系列：2024，民生城投名单-2024 显，而0-1Y交易热度抬升明显，交易久期下降。当前，4-5Y和2-3Y交易热度 /01/17 均较低，买盘积极情绪仍在降温，且4-5Y目前买盘积极情绪已偏弱。永续债方面，本周交易热度较上周回落，买盘积极情绪降温。其中，3Y以上交易热度下降更为明显，交易久期下降。当前，3-4Y交易热度较低，且买盘积极情绪降温。 （4）农商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前处于 较高分位，但买盘积极情绪有所降温。其中，0-1Y交易热度回升明显，而1-2Y则明显回落，交易久期下降。当前，0-1Y交易热度较高，但买盘积极情绪有所降温。永续债方面，本周交易热度较上周回升，但买盘积极情绪有所降温。其中，2-3Y交易热度回升明显，而4-5Y则明显回落，交易久期下降。当前，3-4Y交易热度较高，但买盘积极情绪有一定降温。 当下来看，降息降准预期落空后，短期内资金和短端利率进一步压降的空间 或不大，曲线平坦化的确定性较强。 目前部分品种交易热度偏高，买盘积极情绪有所降温，对应需关注交易过热 所带来的调整风险：2Y以上国有行二级资本债、3-4Y国有行永续债、1-2Y股份行二级资本债、1-2Y股份行永续债、0-1Y农商行二级资本债、3-4Y农商行永续债。 而部分品种当前交易热度偏低，债市尚无大的调整风险之下，或可参与：3- 4Y股份行二级资本债、2-5Y城商行二级资本债、3-4Y城商行永续债。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；可能存 在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 目录 1二永债交易择时观点更新3 2二永债择时指标走势（1/15-1/19）5 2.1国有行：3-4Y交易热度较高5 2.2股份行：1-2Y交易热度较高6 2.3城商行：长久期交易热度处于低位7 2.4农商行：交易久期总体下降8 3二永债机构成交情况（1/15-1/19）10 4风险提示11 插图目录12 表格目录12 1二永债交易择时观点更新 本周（1/15-1/19），二永债收益率整体下行，信用利差和期限利差均收窄。二级资本债方面，从AAA-级观察，各期限收益率均下行，其中，3Y以上期限收益率和信用利差的压降幅度更大；银行永续债方面，从AAA-级观察，各期限收益率均下行，其中，2Y以上期限收益率和信用利差的压降幅度更大。 从市场交易情况看：总体看，本周二永债交易热度仍延续一定分化。其中，国有行和城商行的二永债交易热度回落，而股份行和农商行的二永债交易热度抬升。交易久期上看，本周二级资本债交易久期总体抬升，而永续债交易久期有所分化，国有行和股份行的永续债交易久期上升，而城商行和农商行永续债交易久期下降。 （1）国有行：3-4Y交易热度较高 二级资本债方面，本周交易热度仍处于高位，但较上周回落。买盘情绪仍较积极，但有所降温。其中，4-5Y和1-2Y交易热度明显回落，0-1Y和2-3Y交易热度抬升明显，交易久期下降。当前，2Y以上（特别是3-4Y）交易热度较高，但买盘积极情绪有一定降温。 永续债方面，本周交易热度较上周回落，买盘积极情绪有所降温。其中，0-1Y交易热度回落明显，3-4Y交易热度明显抬升，交易久期上升。当前，3-4Y交易热度较高，但买盘积极情绪有一定降温。 （2）股份行：1-2Y交易热度较高 二级资本债方面，本周交易热度较上周抬升，当前处于偏高分位。但买盘积极情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度抬升明显，而3-4Y则有所回落，交易久期下降。当前，1-2Y交易热度较高，但买盘积极情绪有一定降温，而3-4Y交易热度处于相对低位。 永续债方面，本周交易热度较上周小幅抬升，但买盘积极情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度明显抬升，而0-1Y和3Y以上交易热度明显回落，交易久期上升。当前，1-2Y交易热度较高，但买盘积极情绪有一定降温。 （3）城商行：长久期交易热度处于低位 二级资本债方面，本周交易热度较上周回落，当前处于偏低分位，买盘积极情绪虽较积极，但仍在继续降温。其中，4-5Y交易热度回落明显，而0-1Y交易热度抬升明显，交易久期下降。当前，4-5Y和2-3Y交易热度均较低，买盘积极情绪仍在降温，且4-5Y目前买盘积极情绪已偏弱。 永续债方面，本周交易热度较上周回落，买盘积极情绪有所降温。其中，3Y以上交易热度下降更为明显，交易久期下降。当前，3-4Y交易热度较低，且买盘积极情绪有一定降温。 （4）农商行：交易久期总体下降 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前处于较高分位，但买盘积极情绪有所降温。其中，0-1Y交易热度回升明显，而1-2Y则明显回落，交易久期下降。当前，0-1Y交易热度较高，但买盘积极情绪有所降温。 永续债方面，本周交易热度较上周回升，但买盘积极情绪有所降温。其中，2-3Y交易热度回升明显，而4-5Y则明显回落，交易久期下降。当前，3-4Y交易热度较高，但买盘积极情绪有一定降温。 当下来看，降息降准预期落空后，短期内资金和短端利率进一步压降的空间或不大，曲线平坦化的确定性较强。目前部分品种交易热度偏高，买盘积极情绪有所降温，对应需关注交易过热所带来的调整风险：2Y以上国有行二级资本债、3-4Y国有行永续债、1-2Y股份行二级资本债、1-2Y股份行永续债、0-1Y农商行二级资本债、3-4Y农商行永续债。 而部分品种当前交易热度偏低，债市尚无大的调整风险之下，或可参与：3-4Y 股份行二级资本债、2-5Y城商行二级资本债、3-4Y城商行永续债。 图1：本周二级资本债收益率变动（AAA-级，BP，%）图2：本周二级资本债信用利差变动（AAA-级，BP） 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 变动（）2024-01-192024-01-12 3.20 3.10 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 变动（）2024-01-192024-01-12 60 50 40 30 20 10 -10.0 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 2.50 -8.0 0 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：本周银行永续债收益率变动（AAA-级，BP，%）图4：本周银行永续债信用利差变动（AAA-级，BP） 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 变动（）2024-01-192024-01-12 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 3.30 3.20 3.10 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 变动（）2024-01-192024-01-12 60 50 40 30 20 10 0 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 个券层面出发，我们构建了几个不同维度的择时指标，包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期等，以供投资者参考，各维度指标的具体构建方法，请详见前期报告《二永债交易择时框架构建》。 2二永债择时指标走势（1/15-1/19） 总体看，本周二永债交易热度仍延续一定分化。其中，国有行和城商行的二永债交易热度回落，而股份行和农商行的二永债交易热度抬升。交易久期上看，本周二级资本债交易久期总体抬升，而永续债交易久期有所分化，国有行和股份行的永续债交易久期上升，而城商行和农商行的永续债交易久期下降。 2.1国有行：3-4Y交易热度较高 二级资本债方面，本周交易热度仍处于高位，但较上周回落。买盘情绪仍较积极，但有所降温。其中，4-5Y和1-2Y交易热度明显回落，0-1Y和2-3Y交易热度抬升明显，交易久期下降。当前，2Y以上（特别是3-4Y）交易热度较高，但买盘积极情绪有一定降温。 永续债方面，本周交易热度较上周回落，买盘积极情绪有所降温。其中，0-1Y交易热度回落明显，3-4Y交易热度明显抬升，交易久期上升。当前，3-4Y交易热度较高，但买盘积极情绪有一定降温。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，当前交易热度处于近一年（下同）的80%分位。其中，4-5Y和1-2Y交易热度明显回落，0-1Y和2-3Y交易热度抬升明显。当前，2Y以上交易热度较高，特别是3-4Y品种，后者处于81%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体收窄，一定程度反映买盘积极情绪有所降温。其中，2-3Y和0-1Y负向偏离收窄幅度明显。 信用利差分位：本周国有行二级资本债信用利差分位下降至15.3%，其中，4-5Y信用利差分位压降更为明显，已处于极低分位，而2-3Y信用利差有所抬升。当前，0-1Y信用利差分位数偏高。 交易久期：较上周回落，本周国有行二级资本债交易久期回落至2.81年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，当前交易热度处于64%分位。其中，0-1Y交易热度回落明显，3-4Y交易热度明显抬升。当前，3-4Y交易热度较高，处于78%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体收窄，一定程度反映买盘积极情绪有所降温。其中，2Y以上负向偏离收窄明显，特别是4-5Y品种。 信用利差分位：本周国有行永续债信用利差分位为14.8%，较上周变动不大， 其中，2Y以下分位继续压降，而2Y以上分位则有所抬升。 交易久期：较上周回升，本周国有行永续债交易久期回升至2.15年。