二永债周度跟踪：长端二永，阶段性防御？

二永债周度跟踪20240303 长端二永，阶段性防御？ 2024年03月03日 二永债交易择时观点更新 本周（2/26-3/1），二永债交易热度总体抬升，但买盘积极情绪有一定降温， 交易久期整体回落。其中，二级资本债方面，本周国有行和农商行交易热度较上周抬升，城商行交易热度也仍处于偏高水平，而股份行交易热度下降；永续债方面，本周国有行和城商行交易热度较上周抬升，而股份行和农商行交易热度下降。（1）国有行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度偏高，买盘积极情绪继续升温。其中，1-3Y交易热度回升明显，其余期限交易热度也均呈回升，交易久期回落。当前，2-3Y交易热度明显偏高。永续债方 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理郎赫男 面，本周交易热度总体较上周回升，当前交易热度较高，买盘情绪仍较积极但有 执业证书：S0100122090052 所降温。其中，1-3Y交易热度抬升明显，其余期限交易热度也均呈回升，交易久 邮箱：langhenan@mszq.com 期下降。当前，0-1Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极，但有所降温，4-5Y买盘积极情绪进一步升温。（2）股份行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，2-4Y交易热度抬升明显，4-5Y交易热度有所回落， 相关研究1.品种利差跟踪周报20240303：收益率多下行，非金类信用利差多收窄-2024/03/03 2.信用一二级市场跟踪周报20240303：发行 交易久期整体抬升。当前，2-3Y交易热度偏高。永续债方面，本周参与情绪指数 增加，收益率整体下行、信用利差涨跌互现-2 较上周回落，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，3-4Y交易热度抬升明显，0- 024/03/03 1Y交易热度明显回落，交易久期抬升。当前，2-3Y交易热度偏高一些。 （3）城商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周变动不大，当前 3.可转债周报20240303：转债临期前下修， 有何看点？-2024/03/03 4.机构行为跟踪20240303：谁在买入超长 交易热度处于偏高水平，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，2-3Y交易热度抬 债？-2024/03/03 升，而0-1Y交易热度回落明显，交易久期整体较上周回落。当前，4-5Y交易热 5.批文审核周度跟踪20240303：本周交易 度明显较高，但其买盘情绪偏弱。永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升， 所、协会通过批文继续减少-2024/03/03 买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，4-5Y交易热度明显回升，1-2Y交易热度明显回落，交易久期抬升。当前，4-5Y交易热度明显较高，买盘积极情绪仍在升温。 （4）农商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易 热度处于较高水平，买盘积极情绪继续升温。其中0-1Y交易热度回升幅度最大，而1-2Y交易热度明显下降，交易久期回落。当前，3-4Y交易热度明显较高，买盘情绪仍较积极。永续债方面，本周交易热度总体较上周回落，买盘仍较积极但有所降温。其中，4-5Y、1-2Y交易热度下降明显，而2-3Y明显回升，交易久期总体回落。当前，1-2Y交易热度偏低，买盘情绪有所降温。 总结而言，补涨过后，本周中短端二永估值回调，长端表现相对较好。短期 来看，曲线愈发平坦化之下，短端空间若未进一步打开，或需防御长端调整风险，特别是考虑到两会召开在即，市场观望和止盈情绪升温，短期内不排除波动调整的风险，但调整幅度方面预计或有限。 而往后看，从目前宏观图景来看，“资产荒”或仍将延续，进一步关注政策演 绎之下的短端下行与长端压缩空间。 目前考虑到部分品种交易热度明显偏高，且买盘积极情绪有所降温，对应或 需关注其调整风险：2-3Y国有行二级资本债、0-1Y国有行永续债、4-5Y城商行二永债、3-4Y农商行二级资本债。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；可能存 在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 目录 1二永债交易择时观点更新3 2二永债择时指标走势（2/26-3/1）5 2.1国有行：1-3Y交易热度明显回升5 2.2股份行：交易久期抬升6 2.3城商行：4-5Y交易热度延续7 2.4农商行：1-2Y交易热度下降，2-3Y交易热度抬升9 3二永债机构成交情况（2/26-3/1）11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1二永债交易择时观点更新 本周（2/26-3/1），二永债收益率曲线整体进一步平坦化，长端利率下降，而短端利率抬升，信用利差和等级利差涨跌互现。 从市场交易情况看，本周二永债交易热度总体抬升，但买盘积极情绪有一定降温，交易久期整体回落。 其中，二级资本债方面，本周国有行和农商行交易热度较上周抬升，城商行交易热度也仍处于偏高水平，而股份行交易热度下降；永续债方面，本周国有行和城商行交易热度较上周抬升，而股份行和农商行交易热度下降。 （1）国有行：1-3Y交易热度明显回升 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度偏高，买盘积极情绪继续升温。其中，1-3Y交易热度回升明显，其余期限交易热度也均呈回升，交易久期回落。当前，2-3Y交易热度明显偏高。 永续债方面，本周交易热度总体较上周回升，当前交易热度较高，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，1-3Y交易热度抬升明显，其余期限交易热度也均呈回升，交易久期下降。当前，0-1Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极，但有所降温，4-5Y买盘积极情绪进一步升温。 （2）股份行：交易久期抬升 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，2-4Y交易热度抬升明显，4-5Y交易热度有所回落，交易久期整体抬升。当前，2-3Y交易热度偏高。 永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，3-4Y交易热度抬升明显，0-1Y交易热度明显回落，交易久期抬升。当前，2-3Y交易热度偏高一些。 （3）城商行：4-5Y交易热度延续 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周变动不大，当前交易热度处于偏高水平，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，2-3Y交易热度抬升，而0-1Y交易热度回落明显，交易久期整体较上周回落。当前，4-5Y交易热度明显较高，但其买盘情绪偏弱。 永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，4-5Y交易热度明显回升，1-2Y交易热度明显回落，交易久期抬升。当前，4-5Y交易热度明显较高，买盘积极情绪仍在升温。 （4）农商行：1-2Y交易热度下降，2-3Y交易热度抬升 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度处于较高水平， 买盘积极情绪继续升温。其中0-1Y交易热度回升幅度最大，而1-2Y交易热度明显下降，交易久期回落。当前，3-4Y交易热度明显较高，买盘情绪仍较积极。 永续债方面，本周交易热度总体较上周回落，买盘仍较积极但有所降温。其中， 4-5Y、1-2Y交易热度下降明显，而2-3Y明显回升，交易久期总体回落。当前， 1-2Y交易热度偏低，买盘情绪有所降温。 总结而言，补涨过后，本周中短端二永估值回调，长端表现相对较好。短期来看，曲线愈发平坦化之下，短端空间若未进一步打开，或需防御长端调整风险，特别是考虑到两会召开在即，市场观望和止盈情绪升温，短期内不排除波动调整的风险，但调整幅度方面预计或有限。 而往后看，从目前宏观图景来看，“资产荒”或仍将延续，进一步关注政策演绎之下的短端下行与长端压缩空间。 目前考虑到部分品种交易热度明显偏高，且买盘积极情绪有所降温，对应或需关注其调整风险：2-3Y国有行二级资本债、0-1Y国有行永续债、4-5Y城商行二永债、3-4Y农商行二级资本债。 图1：本周二级资本债收益率变动（AAA-级，BP，%）图2：本周二级资本债信用利差变动（AAA-级，BP） 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 变动2024-03-012024-02-23 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 变动2024-03-012024-02-23 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：本周银行永续债收益率变动（AAA-级，BP，%）图4：本周银行永续债信用利差变动（AAA-级，BP） 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 变动2024-03-012024-02-23 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 变动2024-03-012024-02-23 70 60 50 40 30 20 10 0 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2二永债择时指标走势（2/26-3/1） 个券层面出发，我们构建了几个不同维度的择时指标，包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期等，以供投资者参考，各维度指标的具体构建方法，请详见前期报告《二永债交易择时框架构建》。 从市场交易情况看，本周二永债交易热度总体抬升，但买盘积极情绪有一定降温，交易久期整体回落。 其中，二级资本债方面，本周国有行和农商行交易热度较上周抬升，城商行交易热度也仍处于偏高水平，而股份行交易热度下降；永续债方面，本周国有行和城商行交易热度较上周抬升，而股份行和农商行交易热度下降。 2.1国有行：1-3Y交易热度明显回升 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度偏高，买盘积极情绪继续升温。其中，1-3Y交易热度回升明显，其余期限交易热度也均呈回升，交易久期回落。当前，2-3Y交易热度明显偏高。 永续债方面，本周交易热度总体较上周回升，当前交易热度较高，买盘情绪仍较积极但有所降温。其中，1-3Y交易热度抬升明显，其余期限交易热度也均呈回升，交易久期下降。当前，0-1Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极，但有所降温，4-5Y买盘积极情绪进一步升温。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度处于近一年（下同）的75%分位。其中，1-3Y交易热度回升明显，其余期限交易热度也均呈回升。当前，2-3Y交易热度明显较高，处于93%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体走阔，一定程度反映买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y负向偏离有所收窄，反映其买盘积极情绪或略有降温，其余期限负向偏离均进一步走阔，3Y以上负向偏离走阔幅度更为明显。 信用利差分位：本周国有行二级资本债信用利差分位升至18.1%。其中，0-1Y信用利差分位处于高位，且进一步抬升，2-4Y利差分位进一步压降。 交易久期：较上周回落，本周国有行二级资本债交易久期降至2.45年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度处于84%分位。其中，1-3Y交易热度抬升明显，其余期限交易热度也均呈回升。当前，0-1Y交易热度较高，处于81%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体收窄，一定程度反映买盘情绪仍 较积极但有所降温。其中，4-5Y负向偏离进一步走阔，其余期限负向偏离则均有收窄，特别是0-1Y。 信用利差分位：本周国有行永续债信用利差分位升至26.3%，其中，0-2Y利差分位抬升明显，且当前0-1Y处于高位水平，2Y以上信用利差分位仍处于极低分位。 交易久期：较上周回落