信用利差周度跟踪：短端信用债利差被动上行，二永债上行幅度更大

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 短端信用债利差被动上行，二永债上行幅度更大 ——信用利差周度跟踪 2023年5月28日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年5月28日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 短久期信用债收益率显著回落，但信用利差被动上行。本周国开债收益率整体回落，但1Y以上品种相对平稳，1Y期国开债收益率大幅下行14BP。而信用债表现类似，1Y期各等级品种下行5-6BP，3Y期各等级品种下行0-3BP，5Y期品种大致走平。从信用利差来看，短端国开债收益率下行幅度明显大于信用债，导致1Y期各品种信用债利差被动上行8-9BP，3-5Y期各品种信用利差上行0-2BP。从评级利差来看，各期限中高评级利差上行0-3BP，3Y期和5Y期AA+/AA评级利差下行2BP。从期限利差来看，各品种期限利差均上行，其中AAA-级3Y/1Y、AA+级3Y/1Y以及5Y/1Y期限利差上行幅度最大，达6BP。 城投债利差被动上行。本周城投债信用利差整体上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行5BP、7BP和7BP。其中，河南和云南AAA级平台信用利差分别上行17BP和11BP；贵州AA+级平台信用利差上行14BP，辽宁AA+级平台信用利差下行26BP；广东、北京等AA级平台信用利差均上行9BP。不同行政级别城投债信用利差整体上行，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行6BP。其中，天津和山西省级平台信用利差分别上行16BP和14BP；宁夏地市级平台信用利差下行6BP；河南和山东区县级平台信用利差分别上行19BP和12BP。 产业债利差整体被动上行。本周，民企、央企、地方国企和混合所有制房企地产债信用利差分别上行18BP、2BP、4BP和42BP。碧桂园和旭辉信用利差分别上行159BP和611BP，龙湖、新城和美的置业信用利差分别上行6BP、8BP和8BP；金地和远洋信用利差分别上行62BP和349BP；万科和保利信用利差分别上行1BP和2BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体上行，沙钢、晋能煤业、陕煤和河钢信用利差分别上行7BP、6BP、3BP和3BP。 二永债利差上行幅度更大，1Y期品种被动大幅上行。本周，1Y期各品种二永债利差大幅上行，1Y期各评级商业银行二级资本债信用利差上行9-11BP，1Y期各评级商业银行永续债信用利差上行11-12BP；而中长端利差变化相对平稳，3Y期各评级二永债利差上行1-4BP；5Y期AA+和AAA-二永债利差上行0-2BP，5Y期AA级二永债利差下行2BP。 除城投5YAAA级品种外，其他非金融永续超额利差均有所压缩。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.48BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.24BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.81BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.78BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、短久期信用债收益率显著回落，但信用利差被动上行4 二、城投债利差整体被动上行5 三、产业债利差整体被动上行，旭辉利差大幅上行7 四、二永债利差整体上行，1Y期品种被动大幅上行8 五、除城投5YAAA级品种外，其他非金融永续超额利差均有所压缩8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、短久期信用债收益率显著回落，但信用利差被动上行 本周国开债收益率整体回落，但1Y以上品种相对平稳，1Y期国开债收益率大幅下行14BP。而信用债表现类似，1Y期各等级品种下行5-6BP，3Y期各等级品种下行0-3BP，5Y期品种大致走平。从信用利差来看，短端国开债收益率下行幅度明显大于信用债，导致1Y期各品种信用债利差被动上行8-9BP，3-5Y期各品种信用利差上行0-2BP。从评级利差来看，各期限中高评级利差上行0-3BP，3Y期和5Y期AA+/AA评级利差下行2BP。从期限利差来看，各品种期限利差均上行，其中AAA-级3Y/1Y、AA+级3Y/1Y以及5Y/1Y期限利差上行幅度最大，达6BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.5.26 2.50 2.55 2.60 2.67 2.90 3.01 3.06 3.46 3.10 3.22 3.30 3.76 2.14 2.52 2.65 2023.5.19 2.55 2.60 2.65 2.71 2.92 3.01 3.06 3.48 3.11 3.22 3.29 3.77 2.27 2.54 2.66 收益率变动（BP） -6 -6 -6 -5 -3 0 0 -2 -1 0 1 -1 -14 -2 -1 历史均值 3.30 3.40 3.51 3.75 3.65 3.76 3.90 4.24 3.90 4.03 4.21 4.66 2.80 3.22 3.43 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.68 3.79 3.93 4.34 4.07 4.25 4.42 4.80 4.32 4.51 4.71 5.19 3.09 3.60 3.81 中位数 3.13 3.24 3.34 3.57 3.54 3.65 3.78 4.10 3.82 3.94 4.13 4.58 2.67 3.10 3.38 1/4分位数 2.76 2.83 2.91 3.08 3.09 3.17 3.28 3.73 3.38 3.48 3.65 4.22 2.38 2.75 2.97 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 9.70% 9.20% 8.70% 8.40% 8.80% 10.70% 8.70% 14.60% 5.00% 5.20% 4.40% 7.00% 11.60% 7.80% 5.90% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.5.26 36 41 46 53 37 49 54 94 45 57 65 111 变动 近1周 870 -3 86 -6-4 86 -10 -3 96 -24 -1 06 -2 7 2 11-113 2 10 -15 8 154 25 054 -7 184 -1 24 -7-3 047 -13 近1月近6月近1年 历史均值 499861463714 57 108 70554422 68 122 83665130 89 179110 886938 417748413312 519059514220 63 110 73625234 96 150110 968143 469453453913 58 106 66574921 74 117 83736434 119161135120106 51 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 23.70% 18.10% 15.00% 9.00% 38.50% 45.60% 30.70% 45.60% 49.20% 50.70% 28.50% 33.10% 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.5.26 5 5 7 12 5 40 12 8 46 40 60 47 67 47 70 80 109 变动 近1周 0 -1-6-1 00 -4 1 10-142 3516 0 -1 -14 -5 -2-51917 1316 1 -4-11-2 -2 0 14 -10 3 10 2 -4 49 -2 -26 6 16 93 5 13 5 -18 6 15-1-3 69 -2 -21 3 103212 39 26 -33 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 965 102613 964 2261301912 5 10201210 84 12341512 95 3364453220 8 12281412 95 1642201513 6 457256473613 3583473524-5 60 130 776444 3 3683493625-3 64 148 816645 4 3884523926-2 70 148 907450 7 4987685431-8 93 166121104 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 6.40% 0.30% 6.40% 74.60% 0.00% 63.10% 57.90% 2.60% 45.40% 59.10% 43.70% 70.60% 52.50% 65.60% 43.60% 95.40% 57.50% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债利差整体被动上行 本周城投债信用利差整体上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行5BP、7BP和7BP。其中，河南和云南AAA级平台信用利差分别上行17BP和11BP；贵州AA+级平台信用利差上行14BP，辽宁AA+级平台信用利差下行26BP；广东、北京等AA级平台信用利差均上行9BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周各行政级别城投债信用利差整体上行，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行6BP。其中，天津和山西省级平台信用利差分别上行