二永债周度跟踪：短端补涨后，再度关注长端空间

二永债周度跟踪20240225 短端补涨后，再度关注长端空间 2024年02月25日 二永债交易择时观点更新 本周（2/18-2/23），二永债买盘情绪仍较积极，但不同银行二永债之间的 交易热度有所分化。二级资本债方面，本周买盘积极情绪继续升温。除国有行之外，其余银行二级资本债交易热度均较上周回升。其中，国有行交易久期回落，城商行交易久期与上周持平，股份行和农商行交易久期回升；永续债方面，本周买盘积极情绪继续升温。除国有行之外，其余银行永续债交易热度均较上周回升， 分析师谭逸鸣 国有行、股份行交易久期回落，城商行和农商行交易久期回升。 （1）国有行：二级资本债方面，本周交易热度总体较上周回落，但买盘积 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理郎赫男 极情绪继续升温。其中，2-3Y交易热度回升，其余期限交易热度均有所下降，交 执业证书：S0100122090052 易久期小幅回落。当前，3-4Y、1-2Y交易热度偏低，但买盘积极情绪仍在升温。 邮箱：langhenan@mszq.com 永续债方面，本周交易热度总体较上周回落，但买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y交易热度抬升，其余期限交易热度均有所回落，交易久期总体下降。当前，1-3Y交易热度偏低，且买盘积极情绪仍在升温。 （2）股份行：二级资本债方面，本周交易热度较上周回升，且买盘积极情 相关研究1.高频数据跟踪周报20240224：节后生产景气度回暖-2024/02/242.流动性跟踪周报20240224：R007上行至 绪继续升温。其中，4-5Y交易热度抬升明显，交易久期小幅回升。当前，0-1Y、 2.12%-2024/02/24 2-3Y交易热度偏高，买盘积极情绪继续升温。永续债方面，本周交易热度总体较 3.固收周度点评20240224：比价效应下的债 上周抬升，当前交易热度处于偏高分位，且买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，交易久期回落。当前，0-1Y、2-3Y交易热度较高，且买盘积极情绪仍升温，而1-2Y、3-4Y交易热度较低，3-4Y买盘积极情绪有所降温。 市-2024/02/244.地方政府隐性债务系列：化债，各省怎么说？-2024/02/22 5.利率专题：5年LPR非对称调降下的信贷与 （3）城商行：二级资本债方面，本周交易热度较上周回升，当前交易热度 债市-2024/02/21 处于偏高水平，且买盘积极情绪继续升温。其中，4-5Y交易热度抬升明显，1-3Y交易热度回落，交易久期与上周持平。当前，4-5Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极但有所降温。永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，且买盘积极情绪继续升温。其中，4-5Y交易热度明显回升，交易久期抬升。当前，3-4Y交易热度偏低，4-5Y交易热度偏高，整体看3-5Y买盘情绪仍较积极，但有所降温。 （4）农商行：二级资本债方面，本周交易热度较上周回升，且买盘积极情 绪继续升温。其中，2-3Y交易热度回升幅度最大，交易久期回升。当前，4-5Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极但有所降温，2-4Y交易热度也处于偏高水平。永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，且买盘积极情绪继续升温。其中，2-3Y交易热度回升明显，交易久期较上周抬升。当前，1-2Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极，4-5Y交易热度偏高，但买盘积极情绪略有降温。 总结而言，短期内债市尚无太大风险，特别是5Y-LPR大幅调降25BP后， 比价效应凸显，节后债市多头氛围延续。往3月看，债市风险因素虽然在增多，市场交易愈发“极致”的状态下不排除阶段性调整，但从目前经济基本面和资金面情况推演，债市看多逻辑仍有一定支撑，久期策略仍占优。 于二永债而言，结合今年以来的市场表现，目前二永债交易属性或有所下降， 而配置属性则愈发凸显，久期选择上，随着短久期品种补涨结束，长久期品种利率下行空间有望进一步打开，当前长久期二永的配置属性愈发凸显。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；可能存 在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 目录 1二永债交易择时观点更新3 2二永债择时指标走势（2/18-2/23）6 2.1国有行：交易久期继续下降6 2.2股份行：当前0-1Y、2-3Y交易热度处于高位7 2.3城商行：4-5Y交易热度明显抬升8 2.4农商行：2-3Y交易热度抬升明显10 3二永债机构成交情况（2/18-2/23）12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1二永债交易择时观点更新 本周（2/18-2/23），二永债收益率整体下行，短端下行幅度更大，信用利差整体收窄，等级利差走阔。 从市场交易情况看，本周二永债买盘情绪仍较积极，但不同银行二永债之间的交易热度有所分化，总体来看，除国有行交易热度偏低之外，其余银行二永债交易热度整体抬升，交易久期上升。 具体而言，二级资本债方面，本周买盘积极情绪继续升温。除国有行之外，其余银行二级资本债交易热度均较上周回升。其中，国有行交易久期回落，城商行交易久期与上周持平，股份行和农商行交易久期回升；永续债方面，本周买盘积极情绪继续升温。除国有行之外，其余银行永续债交易热度均较上周回升，国有行、股份行交易久期回落，城商行和农商行交易久期回升。 （1）国有行：交易久期继续下降 二级资本债方面，本周交易热度总体较上周回落，但买盘积极情绪继续升温。其中，2-3Y交易热度回升，其余期限交易热度均有所下降，交易久期小幅回落。当前，3-4Y、1-2Y交易热度偏低，但买盘积极情绪仍在升温。 永续债方面，本周交易热度总体较上周回落，但买盘积极情绪继续升温。其中， 0-1Y交易热度抬升，其余期限交易热度均有所回落，交易久期总体下降。当前， 1-3Y交易热度偏低，且买盘积极情绪仍在升温。 （2）股份行：当前0-1Y、2-3Y交易热度处于高位 二级资本债方面，本周交易热度较上周回升，且买盘积极情绪继续升温。其中，4-5Y交易热度抬升明显，交易久期小幅回升。当前，0-1Y、2-3Y交易热度偏高，买盘积极情绪继续升温。 永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，当前交易热度处于偏高分位，且买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，交易久期回落。当前，0-1Y、2-3Y交易热度较高，且买盘积极情绪仍在升温，而1-2Y、3-4Y交易热度较低，3-4Y买盘情绪仍较积极但有所降温。 （3）城商行：4-5Y交易热度明显抬升 二级资本债方面，本周交易热度较上周回升，当前交易热度处于偏高水平，且买盘积极情绪继续升温。其中，4-5Y交易热度抬升明显，1-3Y交易热度回落，交易久期与上周持平。当前，4-5Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极，但有所降温。 永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，且买盘积极情绪继续升温。其中，4-5Y交易热度明显回升，2Y以下交易热度明显回落，交易久期抬升。当前，3-4Y交易热度偏低，4-5Y交易热度偏高，整体看3-5Y买盘情绪仍较积极，但有所降 温。 （4）农商行：2-3Y交易热度抬升明显 二级资本债方面，本周交易热度较上周回升，当前交易热度处于较高水平，且 买盘积极情绪继续升温。其中，2-3Y交易热度回升幅度最大，交易久期回升。当前，4-5Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极，但有所降温，2-4Y交易热度也处于偏高水平。 永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，且买盘积极情绪继续升温。其中，2-3Y交易热度回升明显，交易久期较上周抬升。当前，1-2Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极，4-5Y交易热度偏高，但买盘积极情绪略有降温。 总结而言，短期内债市尚无太大风险，特别是5Y-LPR大幅调降25BP后，比价效应凸显，节后债市多头氛围延续。往3月看，债市风险因素虽然在增多，市场交易愈发“极致”的状态下不排除阶段性调整，但从目前经济基本面和资金面情况推演，债市看多逻辑仍有一定支撑，久期策略仍占优。 于二永债而言，结合今年以来的市场表现，目前二永债交易属性或有所下降，而配置属性则愈发凸显，久期选择上，随着短久期品种补涨结束，长久期品种利率下行空间有望进一步打开，当前长久期二永的配置属性愈发凸显。 图1：本周二级资本债收益率变动（AAA-级，BP，%）图2：本周二级资本债信用利差变动（AAA-级，BP） 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 -16.0 变动2024-02-232024-02-18 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 变动2024-02-232024-02-18 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：本周银行永续债收益率变动（AAA-级，BP，%）图4：本周银行永续债信用利差变动（AAA-级，BP） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2二永债择时指标走势（2/18-2/23） 个券层面出发，我们构建了几个不同维度的择时指标，包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期等，以供投资者参考，各维度指标的具体构建方法，请详见前期报告《二永债交易择时框架构建》。 从市场交易情况看，本周二永债买盘情绪仍较积极，但不同银行二永债之间的交易热度有所分化，总体来看，除国有行交易热度偏低之外，其余银行二永债交易热度整体抬升，交易久期上升。 具体而言，二级资本债方面，本周买盘积极情绪继续升温。除国有行之外，其余银行二级资本债交易热度均较上周回升。其中，国有行交易久期回落，城商行交易久期与上周持平，股份行和农商行交易久期回升；永续债方面，本周买盘积极情绪继续升温。除国有行之外，其余银行永续债交易热度均较上周回升，国有行、股份行交易久期回落，城商行和农商行交易久期回升。 2.1国有行：交易久期继续下降 二级资本债方面，本周交易热度总体较上周回落，但买盘积极情绪继续升温。其中，2-3Y交易热度回升，其余期限交易热度均有所下降，交易久期小幅回落。当前，3-4Y、1-2Y交易热度偏低，但买盘积极情绪仍在升温。 永续债方面，本周交易热度总体较上周回落，但买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y交易热度抬升，其余期限交易热度均有所回落，交易久期下降。当前，1-3Y交易热度偏低，且买盘积极情绪仍在升温。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，当前交易热度处于近一年（下同）的18%分位。其中，2-3Y交易热度回升，其余期限交易热度均有所下降。当前，3-4Y、1-2Y的交易热度较低，分别处于12%、16%的分位水平，2-3Y交易热度相对高一些，处于62%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体走阔，一定程度反映买盘积极情绪继续升温。其中，4-5Y负向偏离有所收窄，反映其买盘积极情绪或略有降温，其余期限负向偏离均进一步走阔。 信用利差分位：本周国有行二级资本债信用利差分位为16.4%，较上周抬升。其中，0-1Y信用利差分位处于高位，1-2Y信用利差分位略有抬升，其余期限的利差分位仍处于极低水平。 交易久期：较上周小幅回落，本周国有行二级资本债交易久期降至2.54年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回落，当前交易热度处于27%分位。其中，0-1Y交易热度抬升，其余期限交易热度均有所回落。当前，1-2Y、2-3Y交易热度较低，分别处于7%、14%分位；4-5Y交易热度偏高，处于74%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体走阔，一定程度反映买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y负向偏离进一步走阔的幅度最大。 信用利差分位：本周国有行永续债信用利差分位为19.2%，较上周抬升，其中，0-1Y利差分位抬升明显，且当前处于高位