区县级城投利差收窄 证券研究报告/固定收益周报2024年3月2日 分析师:肖雨 执业证书编号:S0740520110001电话: Email:xiaoyu@zts.com.cn 分析师:赖逸儒 执业证书编号:S0740523060004电话: Email:laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债:本周各评级利差均小幅收窄,其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄3.0bp、2.1bp和2.4bp,分处8%、5%和1%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看,AAA级城投信用利差走阔幅度最大为陕西,收窄幅度最大为甘肃;AA+级城 投信用利差走阔幅度最大为青海,收窄幅度最大为北京;AA级城投信用利差走阔幅度最大为四川,收窄幅度最大为贵州。行政级别利差方面,各行政级别AAA级利差均收窄,其中收窄幅度最大为地市级,收窄2.9bp;各行政级别AA+级利差走阔幅度最大为省级,走阔0.7bp,收窄幅度最大为区县级,收窄3.2bp;各行政级别AA级利差均收窄,其中收窄幅度最大为区县级,收窄3.0bp。截至2024年3月1日,存量债余额较大的城投主体中,天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为64.7bp、48.5bp和28.5bp,相较上周分别收窄1.1bp、3.6bp和5.3bp。 产业债:本周中高评级利差均小幅收窄,其中AAA和AA+评级信用利差分别收窄2.1bp和1.2bp,分处12%和0%历史分位,AA评级信用利差走阔2.6bp,处于2%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中,AAA级行业信用利差走阔幅度最 大为国防军工,走阔2.5bp,收窄幅度最大为电子,收窄7.1bp;AA+级行业信用利差走阔幅度最大为传媒,走阔4.2bp,收窄幅度最大为化工,收窄14.9bp;AA级行业信用利差走阔幅度最大为传媒,走阔3.8bp,收窄幅度最大为非银金融,收窄21.1bp。申万二级行业中,AAA级行业信用利差走阔幅度最大为生物制品,走阔12.0bp,收窄幅度最大为计算机设备,收窄12.6bp;AA+级行业信用利差走阔幅度最大为文化传媒,走阔4.2bp,收窄幅度最大为其他休闲服务,收窄20.2bp;AA级行业信用利差走阔幅度最大为房地产开发,走阔4.1bp,收窄幅度最大为环保工程及服务,收窄26.9bp。中央国企、地方国企和民营企业中,AAA级行业信用利差均收窄,其中收窄幅度最大为民营企业,收窄2.7bp,收窄幅度最小的为地方国有企业,收窄1.3bp;AA+级行业信用利差均收窄,其中收窄幅度最大为民营企业,收窄8.2bp,收窄幅度最小的为中央国有企业,收窄1.2bp;AA级行业信用利差均收窄,其中收窄幅度最大为民营企业,收窄13.2bp,收窄幅度最小的为地方国有企业,收窄2.7bp。截至2024年3月1日,存量债只数较多的产业主体中,北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为55.5bp、57.6bp和69.7bp,相较上周分别收窄2.2bp、2.0bp和0.1bp。 金融债:本周商业银行二级资本债、证券公司次级债利差较上周有所收窄。保险公司资本补充债券利差较上周有所走阔。其中,商业银行二级资本债利差收窄2.44bp,证券公司次级债利差收窄4.84bp,保险公司资本补充债券利差走阔21.16bp。分级别看,本周 AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为34.1bp、45.2bp、47.6bp。其中,商业银行二级资本债利差走阔2.1bp,证券公司次级债利差收窄4.8bp,保险公司资本补充债券利差走阔0.1bp;AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为179.2bp、374.7bp,其中,商业银行二级资本债收窄8.8bp,保险公司资本补充债券利差走阔137.1bp。隐含评级方面,AA+商业银行二级资本债利差走阔2.4bp,证券公司次级债利差收窄4.6bp,保险公司资本补充债券利差走阔2.4bp,商业银行永续债利差走阔2.9bp,证券公司永续债利差收窄1.9bp。品种利差上,AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔0.4bp,证券公司次级债-证券公司普通债利差收窄5.1bp,保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差收窄0.2bp,保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔5.1bp。收益率方面,商业银行二级资本债收益率下行5.6bp,证券公司次级债收益率下行6.5bp,保险公司资本补充债券收益率上行18.9bp。 风险提示:数据更新不及时及提取失误;城投口径发生调整;样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券;样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1:城投债利差走势图表(bp) AAA AA+ AA 总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源:WIND,中泰证券研究所 350 300 250 200 150 100 50 0 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 辽宁青海云南贵州黑龙江广西内蒙古宁夏西藏吉林河北天津河南海南陕西山东新疆山西安徽重庆甘肃江西江苏湖南湖北 4914 176318 3 477 408996 373437 1290 937 62 770 38784663721522 -23 -293-144 -24 0 -66-10-72-11-27-10-23-16-19-20-14-14 -9 -12-18-35 -9 -10-14-20 -9 18 -11 -1 111 -6 1 -2-2-6-4 0 -5-1-3-1-2-4-7-1-2-2-6 11%39%12%12%3%5%3%9%38%1%5%4%6%17%1%10%2%1%4%1%6%6%4%5%0% 126 117104868179706967676665646362626159595958575757 50 1429 110 1811 7297 2069 2566 图表2:各省份城投总体利差变动一览(bp) 来源:WIND,中泰证券研究所 序号 地区 存量余额 AAA 利差较年利差较上利差历史 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 内蒙古10 云南79 辽宁25 贵州279 吉林304 广西325 天津1096 海南39 宁夏34 河南336 甘肃110 陕西589 山西224 山东2883 新疆174 湖北1700 安徽438 河北195 江苏3095 广东1606 江西1139 上海805 浙江1396 湖南756 四川2531 初变动周变动 -13-1 -1620 -290 -26-3 -25-2 -91 -22-5 -31 -110 -3-2 -31-7 -82 -6-1 -14-2 -13-2 -15-6 -3-3 -13-4 -10-3 -1-2 -15-4 -6-4 -10-4 -10-4 -15-5 分位数 29% 8% 16% 36% 1% 17% 17% 32% 14% 19% 7% 2% 4% 17% 10% 3% 21% 5% 8% 28% 8% 15% 9% 5% 0% 利差 地区 存量余额 AA+ 利差较年利差较上利差历史 利差 地区 存量余额 AA 利差较年利差较上利差历史 利差 99 88 84 83 67 67 65 63 61 61 58 57 55 54 51 48 48 46 45 44 42 42 41 41 38 辽宁 云南青海广西陕西贵州宁夏黑龙江天津山东河北内蒙古西藏吉林重庆江西河南广东山西新疆江苏福建湖南安徽四川 18 97 14 87 137 30 55 3 183 935 177 30 96 68 604 546 558 321 148 256 3446 316 1081 902 764 初变动周变动分位数 -23-931% -126021% -2931842% -55016% -108018% -2026% -106-314% 0122% -14-17% -21-410% -17014% -504% -11138% -79-11% -17-26% -11-111% -18-26% -3-115% -16-51% -14-75% -11-25% -3-110% -16-35% -10-45% -16-60% 126 122 117 109 102 100 83 81 79 72 71 69 67 67 67 66 65 61 61 61 59 59 58 57 54 贵州 辽宁四川广西山东陕西湖南河南新疆河北安徽江苏湖北江西天津浙江海南福建广东北京上海青海山西内蒙古重庆 9 7 177 65 60 44 233 43 37 65 183 756 175 127 10 254 23 174 51 41 14 0 0 0 133 初变动周变动分位数 -118-2158% -117-1517% -62313% -60-117% -17415% -2-43% -75-51% -63-126% -19-170% -12-12% -22-44% -11-22% -21-42% -19-41% 69-100% -11-24% -74-96% -19-41% -21-53% -22-55% -19-91% 363 195 137 114 112 87 86 85 85 72 72 71 69 69 69 68 60 59 54 52 46 图表3:部分省份分主体评级利差一览(bp) 来源:WIND,中泰证券研究所 图表4:部分地级市分主体评级利差一览(bp) 73 10 40 63 40 25 110 132 148 165 21 139 60 311 55 224 61 818 58 798 20 129 174 潍坊市22 眉山市7 枣庄市17 大连市3 淄博市10 柳州市37 昆明市92 西宁市14 东营市19 娄底市22 西安市113 南宁市38 济宁市159 萍乡市25 郭楞蒙古自4 临沂市70 银川市 哈尔滨市威海市永州市焦作市开封市内江市唐山市周口市 55 3 46 14 20 19 10 61 16 南苗族侗族自9 淄博市7 巴中市26 宜宾市15 西安市1 玉林市4 临沂市3 张家口市5 大连市7 绵阳市24 株洲市3 遂宁市10 开封市3 萍乡市6 乌鲁木齐市4 眉山市22 钦州市7 张家界市20 威海市26 柳州市11 青岛市18 南宁市24 随州市20 荆州市9 马鞍山市12 323 372 363 314 257 254 232 214 203 202 195 192 188 187 178 168 155 153 148 144 132 114 111 110 110 107 105 66% 68% 36% 28% 54% 0% 0% 34% 9% 35% 40% 9% 15% 25% 15% 0% 27% 22% 2% 1