固定收益周报：AAA云南城投利差大幅收窄

AAA云南城投利差大幅收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年11月25日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均有所收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄5.6bp、6.9bp和8.2bp，分处6%、2%和0%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为云南；AA+级城投信用利 差均收窄，其中收窄幅度最大为宁夏；AA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为天津。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄6.0bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄6.7bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄9.9bp。截至 2023年11月24日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为52.9bp、63.4bp和31.1bp，相较上周分别收窄1.0bp、14.4bp和6.4bp。 产业债：本周各评级利差均有所收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄6.3bp、9.2bp和11.7bp，分处6%、0%和4%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为轻工制造，走阔5.9bp，收窄幅 度最大为通信，收窄10.5bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为钢铁，收窄44.7bp，收窄幅度最小的为化工，收窄2.1bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为建筑装饰，收窄17.3bp，收窄幅度最小的为房地产，收窄3.9bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为造纸，走阔5.9bp，收窄幅度最大为稀有金属，收窄27.5bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为酒店，走阔1.8bp，收窄幅度最大为钢铁Ⅱ，收窄44.7bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为房屋建设，收窄49.5bp，收窄幅度最小的为园区开发，收窄4.0bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄8.9bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄6.2bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄13.2bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄7.1bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄10.4bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄7.5bp。截至2023年11月24日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为60.2bp、83.6bp和73.9bp，相较上周分别收窄6.9bp、12.3bp和12.2bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券和证券公司次级债利差收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄9.02bp，证券公司次级债利差收窄2.76bp，保险公司资本补充债券利差收窄5.30bp。本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为61.1bp、45.4bp、78.1bp。其中，商业银行二级 资本债利差收窄2.9bp，证券公司次级债利差收窄2.7bp，保险公司资本补充债券利差收窄4.0bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为270.8bp、250.7bp，其中，商业银行二级资本债收窄15.0bp，保险公司资本补充债券利差收窄7. 8bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债利差走阔1.3bp，证券公司次级债利差收窄5. 7bp，保险公司资本补充债券利差收窄4.1bp，商业银行永续债利差收窄6.8bp，证券公司永续债利差收窄9.8bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄2.5bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔1.2bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差收窄0.5bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄3.0bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率走阔0.1%，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。从到期收益率角度来看，截至11月24日，3Y二级资本债中AAA-级和AA+级到期收益率较上周有所走阔，AA级到期收益率有所收窄，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为9.00bp、6.65bp、-0.35bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） AAA AA+ AA 总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 来源：WIND，中泰证券研究所 350 300 250 200 150 100 50 0 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 青海10-419-80 云南193-113-67 宁夏85102-9 辽宁62-201-7 广西476-53-8 甘肃191-181-30 贵州420-99-6 吉林421-167-50 西藏75-95-12 河南1124-173-9 黑龙江7-262-6 陕西786-175-8 山东3976-100-10 海南55-103-9 湖北2702-106-7 重庆1604-143-9 河北478-142-5 山西310-151-2 湖南2116-125-8 新疆510-154-6 天津1330-359-4 安徽1524-136-6 内蒙古50-181-3 江苏7440-123-6 82% 89% 97% 18% 32% 47%107 26%102 20%102 66%88 9%72 0%71 2%69 14%67 20%64 9%61 0%60 1%60 0%57 3%56 0%56 0%56 1%56 0%54 1%51 江西1949-112-102%51 397 278151 134 571 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 来源：WIND，中泰证券研究所 AAA AA+ AA 数 图表3：省级利差一览（bp） 序号 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位 利差 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变 利差历史分位 利差 数 动 1 云南 111 -36 -66 60% 225 甘肃 11 680 -3 92% 680 贵州 9 -83 -35 87% 535 2 甘肃 180 -182 -30 60% 106 宁夏 51 -345 -58 79% 367 山东 48 -84 -51 96% 411 3 贵州 322 -101 -8 58% 94 陕西 153 -114 -4 90% 266 辽宁 7 -162 -21 46% 376 4 吉林 352 -157 -27 8% 89 辽宁 23 -226 -6 54% 176 天津 3 286 -59 45% 286 5 辽宁 33 -142 -6 15% 83 广西 95 -147 -6 32% 147 重庆 132 -278 -34 35% 215 6 内蒙古 10 77 -9 0% 77 吉林 69 -162 -27 26% 138 四川 171 -273 -22 39% 214 7 广西 306 -99 -4 10% 62 天津 243 -469 -38 16% 107 广西 75 -279 -25 27% 170 8 陕西 562 -65 -2 1% 61 贵州 89 -47 -12 31% 105 河南 75 -237 -17 28% 154 9 河南 410 -121 -7 14% 59 山东 985 -126 -4 29% 91 湖南 234 -214 -8 13% 136 10 山东 2943 -67 -7 23% 57 西藏 75 -95 -12 66% 88 海南 16 -145 -8 32% 118 11 新疆 133 -86 -6 16% 56 河南 638 -163 -9 9% 74 新疆 38 -248 -25 3% 101 12 宁夏 34 -119 -4 6% 56 黑龙江 7 -183 -6 10% 71 陕西 71 -247 -45 1% 83 13 海南 39 -107 -3 15% 56 湖北 730 -101 -8 15% 71 河北 65 -125 -7 5% 77 14 天津 1084 -333 -5 7% 53 重庆 725 -140 -7 6% 70 湖北 240 -144 -9 3% 77 15 湖北 1732 -70 -7 8% 53 河北 188 -168 -5 10% 68 北京 49 -95 -4 16% 72 16 山西 205 -137 -7 0% 52 四川 801 -124 -7 2% 66 江西 136 -189 -11 0% 69 17 重庆 746 -60 -4 11% 47 江西 495 -136 -8 8% 64 安徽 208 -164 -12 1% 67 18 河北 225 -65 -5 5% 45 湖南 1110 -132 -7 7% 64 浙江 308 -144 -5 1% 66 19 四川 2621 -74 -6 3% 45 山西 105 -148 -2 0% 60 福建 206 -144 -6 2% 63 20 江苏 3115 -75 -5 7% 45 北京 151 -104 -7 23% 58 江苏 854 -169 -5 0% 62 21 江西 1317 -75 -5 8% 43 新疆 340 -155 -7 2% 54 上海 19 -108 -9 3% 58 22 安徽 304 -58 -5 10% 43 江苏 3471 -138 -5 1% 53 广东 86 -124 -5 5% 57 23 北京 635 -37 -5 10% 43 安徽 1012 -129 -7 2% 53 青海 0 24 湖南 772 -67 -5 5% 41 广东 302 -113 -8 6% 52 山西 0 25 浙江 1462 -56 -5 8% 41 内蒙古 40 -183 -4 0% 52 内蒙古 0 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） AAA 序号 地区 利差较利差较利差历 存量余额年初变上周变史分位利差 AA+ 利差较利差较利差 AA 利差较利差利差历 地区 存量余额年初变上周变历史利差 地区 存量余额年初变较上史分位利差 1贵阳市 2长春市 3淄博市 4上饶市 5潍坊市 6沈阳市 7鄂尔多斯市 8青岛市 9珠海市 10漳州市 11西安市 12温州市 1