城投利差走阔，产业金融利差收窄

城投利差走阔，产业金融利差收窄 证券研究报告/固定收益周报2024年2月15日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔1.5bp、0.4bp和1.1bp，分处6%、1%和0%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为河南，收窄幅度最大为广西；AA+级城 投信用利差走阔幅度最大为贵州，收窄幅度最大为青海；AA级城投信用利差走阔幅度最大为陕西，收窄幅度最大为四川。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔2.2bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔2.5bp；各行政级别AA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔4.1bp。截至2024年2月8日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为60.7bp、47.9bp和29.0bp，相较上周天津城投集团走阔2.7bp，青岛城投和深圳地铁分别收窄1.2bp和3.2bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄 0.9bp、1.1bp和2.1bp，分处5%、0%和0%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为食品饮料，走阔3.2bp，收窄幅 度最大为纺织服装，收窄3.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为国防军工，走阔3.3bp，收窄幅度最大为食品饮料，收窄28.2bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为交通运输，走阔4.7bp，收窄幅度最大为机械设备，收窄18.8bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为化学原料，走阔3.7bp，收窄幅度最大为稀有金属，收窄9.9bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为工业金属，走阔46.0bp，收窄幅度最大为化学制品，收窄24.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为高速公路，走阔4.6bp，收窄幅度最大为房屋建设，收窄28.0bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为民营企业，走阔2.1bp，收窄幅度最大为地方国有企业，收窄1.1bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为民营企业，走阔0.2bp，收窄幅度最大为中央国有企业，收窄0.7bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄3.0bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄0.1bp。截至2024年2月8 日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为50.9bp、55.8bp和62.0bp，相较上周北汽集团和北部湾港集团分别走阔0.7bp和2.9bp，河钢集团收窄2.6bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄5.15bp，证券公司次级债利差收窄3.31bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.70bp。分级别看，本周AAA级商业银行二级 资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为31.9bp、44.4bp、46.2bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄3.4bp，证券公司次级债利差收窄3.3bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.5bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为187.7bp、233.4bp，其中，商业银行二级资本债走阔0.5bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.4bp。隐含评级方面，AA+商业银行二级资本债利差收窄2.5bp，证券公司次级债利差收窄3.5bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.4bp，商业银行永续债利差收窄2.8bp，证券公司永续债利差收窄3.4bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔1.4bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔0.1bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔1.3bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔3.3bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率下行5.6bp，证券公司次级债收益率下行5.2bp，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于 1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：2015年以来城投债分主体评级利差走势（bp） AAA AA+ AA 总体 350350 300300 250250 200200 150150 100100 5050 00 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份利差总体变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 辽宁云南青海贵州广西宁夏黑龙江天津吉林河南内蒙古河北陕西西藏重庆甘肃新疆山东海南安徽山西江苏江西湖北湖南 49185103414738931382403971404627779614931714933963551525349 7398 187526262055 -8 -101-107 -7 -18-12 41 -7-2-2-1 -10 -4-3-6-2-1-1 1112 -3-2 -1 5 -26-1 2 -1 54441330100011 -1 33 -2 1 11%18%40%11% 4% 15% 1%5%1%4%1%2%0% 24% 0%6%1%4%9%1%0%2%3%1%1% 128 11911885757371676662626059595858575757555554535252 来源：WIND，中泰证券研究所 AAA 序号利差较利差较利差历 地区存量余额年初变上周变史分位利差 地区 AA+ 利差较利差较利差历 存量余额年初变上周变史分位利差 AA 利差较利差利差历 地区 动动 1内蒙古1035 2贵州302-5-1 3云南106-405 4辽宁25-122 5吉林334-74 6天津1159-12 7广西316-7-4 8甘肃160-50 9河南37298 10海南3964 11宁夏34-42 12山东2931-4-1 13湖北1715-10 14山西20900 15新疆153-2-1 16陕西571-3-2 17安徽41861 18河北210-20 19江苏3127-10 20江西1195-1-1 21浙江13910-3 22湖南7760-2 23广东160130 24重庆711-3-2 25北京610-1-1 数 22% 39% 3% 8% 1% 15% 7% 7% 12% 13% 3% 12% 5% 1% 8% 0% 19% 5% 6% 8% 8% 4% 15% 4% 4% 存量余额年初变 动 89 85 79 77 66 63 59 57 56 54 54 51 50 49 49 48 47 46 44 43 41 40 40 39 39 甘肃 辽宁云南青海陕西广西贵州宁夏黑龙江天津山东重庆河北内蒙古江西山西河南新疆吉林西藏湖南广东江苏安徽四川 11 18 79 10 137 92 30 55 3 213 982 658 187 30 541 140 550 308 68 96 1078 321 3472 927 780 动 -64 -8 -103 -107 -44 -40 3 -34 4 -8 -7 -2 -5 3 2 -3 -7 1 -25 -4 -2 3 -1 2 -3 动 4 -1 4 -26 -6 2 9 1 5 3 2 2 4 4 2 3 0 2 -3 0 2 -1 0 4 0 数 90% 32% 20% 43% 17% 11% 14% 10% 12% 2% 7% 4% 7% 2% 7% 1% 4% 4% 0% 24% 4% 9% 2% 3% 0% 555 128 119 118 99 98 90 78 71 69 67 63 62 61 61 60 60 59 59 59 56 55 55 55 54 贵州 辽宁重庆山东四川广西新疆河南湖南陕西河北湖北安徽江西海南江苏浙江广东福建北京上海青海山西内蒙古甘肃 9 7 123 49 169 64 33 49 202 69 65 201 181 139 16 19 0 0 0 0 -58 -62 -6 -115 -40 -16 -5 -30 -44 2 0 -2 0 -4 -47 0 1 0 -1 -5 -3 较上 周变动 -16 -15 3 -28 -33 0 1 -21 3 5 3 2 3 1 -21 3 2 -1 2 -3 0 史分位利差 数 61% 23% 29% 18% 17% 7% 1% 9% 2% 1% 1% 1% 2% 0% 9% 1% 2% 8% 1% 5% 1% 393 216 185 143 142 115 97 93 90 77 69 69 68 67 67 65 64 61 58 52 49 800 264 55 185 41 图表3：各省份分主体评级利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） AAA AA+ AA 序号利差较利差较利差历 地区存量余额年初变上周变史分位利差 地区 利差较利差较利差历 存量余额年初变上周变史分位利差 利差较利差利差历 地区 动动数动动数 存量余额年初变 动 1贵阳市 2昆明市 3潍坊市 4鄂尔多斯市 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 沈阳市 长春市淄博市郑州市上饶市西安市珠海市盐城市赣州市青岛市济南市南宁市 86 90 30 10 25 142 165 168 120 293 180 129 60 818 816 13 -7 -121 7 3 -12 -9 -3 1 -7 4 0 3 2 -3 -5 3 1 1 0 -5 -2 0 48 -1 -1 -4 5 0 5 2 0 0 5 0 2 3 1 4 -1 -2 3 -2 1 0 1 -1 0 48 -1 -1 0% 12% 12% 22% 8% 3% 1% 3% 0% 1% 3% 10% 9% 13% 10% 23% 8% 9% 5% 3% 8% 20% 0% 9% 32% 173 99 91 89 77 67 64 62 61 59 57 57 54 52 52 52 51 50 49 49 49 48 48 48 48 兰州市11 潍坊市22 眉山市7 枣庄市17 柳州市37 淄博市10 大连市3 东营市19 昆明市74 西宁市10 娄底市22 西安市113 济宁市167 南宁市43 萍乡市25 临沂市70 郭楞蒙古自4 银川市55 三门峡市40 驻马店市48 -64 -39 -7 -27 -170