区县级城投，有哪些关注点？

区县级城投，有哪些关注点？ 证券研究报告/固定收益点评2023年5月30日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@r.qlzq.com.cn 联系人：周冰倩电话： Email：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点 2023年以来，土地市场恢复较弱、城投负面舆情频发，市场较为关注尾部城投的风险，我们梳理了区县级城投分布、债券余额等数据，以供投资者参考。 截至2023年5月30日，区县级城投（包括区县（开发区）城投，下同）存续债余额占比为38.43%。目前市场上有1,641家区县级城投有存续债，债券余额为58,818.51亿元，占比38.43%，涉及742个区/县，分布在27个省份、192个地市中。其中江宁 区、柯桥区、长兴县、武进区等12个区/县债券余额在600-1,200亿元之间，浏阳市、 萧山区、嵊州市等43个区/县债券余额在300-600亿元之间。 742个区/县中，555个区/县一般公共预算收入小于50亿元，其存续债余额比重占所有区县级城投债比重为34.37%。733个区/县披露了2022年一般公共预算收入，涧西区、黄州区、京山市、安岳县、宁陵县、西平县、长子县、点军区、魏都区9个区/县未披 露2022年一般公共预算收入，以2021年一般公共预算收入代替。742个区/县中，555 个区/县一般公共预算收入小于50亿元，存续债余额为20,213.94亿元，占所有区县级城投债比重为34.37%。此外，一般公共预算收入小于50亿元的555个区/县中，40个区/县存续债余额大于100亿元，包括嵊州市、高淳区、南浔区、秀洲区、桐庐县、新昌县等，65个区/县存续债余额在50-100亿元之间，包括桃源县、贵溪市、邵东市、清江浦区等。 2023-2025年，区县级城投债到期规模占所有区县级城投债比重分别为10.56%、20.26%和20.47%。一般公共预算收入小于50亿元且存续债余额大于50亿元的105 个区县中，高淳区、海沧区、六合区、亭湖区等2023年债券到期压力较大，嵊州市、 高淳区、新沂市、南浔区、天元区等2024年债券到期规模排名前列。 2018年以来，区县级城投债券发行募资用途中借新还旧的比例由2018年的10.68%波动上升至2022年的36.01%，2023年Q1为40.81%。对比地市级城投（包括地市（开发区）城投，下同），区县级城投借新还旧比重自2022年以来超过地市级城投，2022 年、2023Q1较地市级城投分别高9.00、8.62个百分点。 风险提示：城投口径、行政级别等判定为WIND口径，可能存在判断失误等风险；数据更新不及时及提取失误等风险。 图表1：各省区县级城投债余额占比（亿元、%） 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 区县级城投债余额区县级城投债占比（右） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 浙江山江苏东 四湖贵 川南州 福安河湖建徽南北 广江辽云东西宁南 河新陕广北山重北疆西西京西庆 西内黑上藏蒙龙海古江 甘海吉宁青天肃南林夏海津 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：一般公共预算收入小于50亿元且存续债余额大于100亿元的区/县（亿元） 债券余额2022年一般公共预算收入（右） 60060 50050 40040 30030 20020 10010 00 嵊高南秀桐新新天金青文六南邳仪简普高姜蔡建崇兴海龙定彭平海亭睢醴盐邗句贾新宁瓯石州淳浔洲庐昌沂元堂白登合湖州征阳陀邮堰甸湖州化陵湾海州阳州湖宁陵都江容汪津国海狮市区区区县县市区县江区区区市市市区市区区县市市区区区市县区区县市区区市区区市区市 区 来源：WIND、企业预警通，中泰证券研究所 图表3：一般公共预算收入小于50亿元的区/县中，区县级城投主体数据（亿元）（仅列示部分） 公司名称 债券余额 区/县 主体评级 公司名称 债券余额 区/县 主体评级 SZSTZKG有限公司 190.10 SZ市 AA+ YDSGTTZKFYXZRGS 82.40 YD市 AA ZZGKJT有限公司 184.82 TY区 AA+ JXKJCTZFZJT有限公司 82.00 NH区 AA+ JXSJXFZTZKGJT有限公司 149.10 XZ区 AA+ CZSBFTZJT有限公司 77.31 BH区 AA SZSCSJSTZFZJT有限公司 141.40 SZ市 AA JSHZFZJT有限公司 74.64 HZ区 AA+ JSGCJJKFQKFJT有限公司 133.45 GC区 AA LLSLJTZKGJT有限公司 72.60 LL市 AA+ XHSCSJSTZ有限公司 118.15 XH市 AA XYJJKFQJSFZ有限公司 71.12 XY市 AA TLTZJSFZJT有限公司 111.70 TL县 AA YZSHJCSJSFZ有限公司 71.00 HJ区 AA+ XYSCSTZFZJT有限公司 110.40 XY市 AA MSSDPFZTZJT有限公司 70.40 DP区 AA TLXGYZBTZYYKGJT有限公司 109.00 TL县 AA CZSXTTZ有限公司 69.66 SX区 AA JHXCSJSTZJT有限公司 106.18 JH县 AA CDJJTZJT有限公司 69.20 PZ市 AA+ WHCDJT有限公司 105.00 HN区 AA+ TZSJDCSJSTZJT有限公司 68.56 JY区 AA+ TZHLCSFZJT有限公司 104.70 HL区 AA+ WHLCJSTZ有限公司 68.23 WD区 AA SZSJTTZFZJT有限公司 102.00 SZ市 AA YCHYKGJT有限公司 68.20 TH区 AA+ NJSGCQJSFZJT有限公司 98.20 GC区 AA NJSLHQGYZCJY(KG)有限公司 68.10 LH区 AA+ PYXGZFZ有限公司 95.38 PY县 AA XCXGXYQTZJT有限公司 66.60 XC县 AA HNTYJT有限公司 90.90 TY区 AA WFBCTZKF有限公司 65.77 HT区 AA+ JSRCZCJYJT有限公司 90.70 PZ市 AA JMSBJJSTZGL有限公司 64.90 PJ区 AA XCXCSJSTZJT有限公司 90.60 XC县 AA HASQJPRHTZKGJT有限公司 64.70 QJ区 AA ZJSXCXTZFZJT有限公司 90.02 XC县 AA+ XTSTCCXFZJT有限公司 64.00 XT市 AA WHSWDQLHTZKF有限公司 90.00 WD区 AA+ CDSQBJQGYZCTZJY有限公司 63.50 QB区 AA ZSSPTQGYZCTZJY有限公司 89.90 PT区 AA GYSJSTZFZJT有限公司 63.00 GY市 AA YZXXYCSFZJT有限公司 89.55 LL区 AA ZJSTTXGYZCJY有限公司 62.60 TT县 AA NJGCGYZCJYKGJT有限公司 88.40 GC区 AA XMHCTZJT有限公司 62.00 HC区 AA+ JMGXJSCYKFYXZRGS 87.00 DD区 AA LZXYTZJT有限公司 61.80 JY区 AA XYSJTTZ有限公司 84.75 XY市 AA CDXKYCSJSTZ有限公司 61.00 QB区 AA CSSFRCSJSTZJT有限公司 83.84 FR区 AA+ MXXHGYZCTZJY有限公司 61.00 SH县 AAA CDTFSCCXSWJS有限公司 83.00 JT县 AA WZSLCQCSFZJT有限公司 60.00 LC区 AA+ 来源：WIND、企业预警通，中泰证券研究所 图表4：一般公共预算收入小于50亿元且存续债余额大于50亿元的区/县未来三年债券到期规模（亿元） 区/县 债券余额 2023年 2024年 2025年 区/县 债券余额 2023年 2024年 2025年 嵊州市 534.71 12.40 156.20 65.93 芙蓉区 83.84 30.00 0.20 高淳区 339.92 98.42 151.10 68.40 黄岩区 82.80 16.00 16.00 14.00 南浔区 328.42 8.00 100.86 61.47 宜都市 82.40 5.50 5.70 秀洲区 311.50 25.00 23.00 46.20 丰县 79.26 14.66 12.10 29.95 桐庐县 299.70 41.00 45.00 32.00 北湖区 77.31 13.40 17.00 新昌县 297.12 12.82 51.80 40.40 都江堰市 76.50 16.50 24.80 24.00 新沂市 287.17 27.00 104.97 71.60 宿城区 75.60 2.00 10.30 20.40 天元区 281.07 33.47 92.80 70.50 汇川区 73.07 7.50 28.62 14.94 金堂县 279.73 23.05 35.59 62.15 孝南区 71.46 2.00 5.00 10.00 青白江区 252.80 27.70 30.00 48.70 章贡区 69.80 6.00 18.80 文登区 244.43 46.00 3.00 23.60 苏仙区 69.66 3.50 33.36 19.00 六合区 215.68 47.23 59.65 41.31 潍城区 67.55 8.85 23.70 南湖区 204.90 8.00 25.50 30.20 广陵区 65.00 12.50 32.50 20.00 邳州市 199.64 24.30 55.00 52.36 蓬江区 64.90 22.00 仪征市 187.20 9.60 28.20 51.40 灞桥区 64.00 5.00 7.00 52.00 简阳市 183.24 6.00 23.18 35.00 新泰市 64.00 16.00 普陀区 178.70 3.80 49.90 25.40 淮安区 63.50 29.90 7.50 16.20 高邮市 170.85 20.00 26.80 24.10 乳山市 62.82 10.00 3.00 32.67 姜堰区 166.96 40.14 63.65 16.50 夷陵区 62.20 4.00 9.00 3.00 蔡甸区 166.80 4.86 54.50 24.50 海沧区 62.00 53.00 9.00 建湖县 158.38 24.50 34.50 49.38 江阳区 61.80 8.60 5.40 22.00 崇州市 156.74 3.20 21.48 10.00 泉港区 61.50 25.00 8.50 兴化市 154.42 21.60 73.12 34.80 七星关区 61.50 4.20 7.10 50.20 海陵区 151.43 3.80 14.45 57.40 上杭县 61.00 25.00 29.00 龙湾区 148.30 7.50 32.20 9.50 西秀区 60.27 14.89 9.60 8.40 定海区 147.30 35.80 7.10 31.90 当涂县 60.20 2.50 4.80 20.10 彭州市 146.71 16.80 18.30 22.91 兰考县 60.00 0.60 11.50 15.90 平阳县 146.58 32.00 26.20 5.00 鹿城区 60.00 5.00 15.00 海州区 146.04 21.44 22.50 14.46 桂阳县 59.80 11.20 亭湖区 141.01 44.58 12.80 42.54 东昌府区 59.20 9.20 13