城投、产业利差走阔，金融利差收窄

城投、产业利差走阔，金融利差收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年12月30日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔 1.5bp、2.2bp和2.7bp，分处24%、13%和5%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为吉林，收窄幅度最大为山西；AA+ 级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为宁夏；AA级城投信用利差走阔幅度最大为湖南，收窄幅度最大为辽宁。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为地市级，走阔2.3bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔2.1bp；各行政级别AA级利差走阔幅度最大为区县级，走阔3.8bp，收窄幅度最大为省级，收窄1.4bp。截至2023年12月29日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为87.1bp、65.8bp和39.7bp，相较上周天津城投集团走阔7.0bp，青岛城投和深圳地铁分别收窄1.1bp和0.6bp。 产业债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔1.6bp、1.1bp和3.5bp，分处32%、6%和5%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为钢铁，走阔4.5bp，收窄幅度最 大为食品饮料，收窄2.6bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为有色金属，走阔7.2bp，收窄幅度最大为房地产，收窄6.9bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为机械设备，走阔10.4bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄26.0bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为金属非金属新材料，走阔7.3bp，收窄幅度最大为食品加工，收窄6.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为贸易，走阔16.6bp，收窄幅度最大为电气自动化设备，收窄37.0bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为专用设备，走阔10.4bp，收窄幅度最大为房屋建设，收窄38.2bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为中央国有企业，走阔1.8bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔1.1bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为中央国有企业，走阔3.4bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔0.9bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔1.5bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄5.0bp。截至2023年12月29日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为58.4bp、93.0bp和80.9bp，相较上周北汽集团和北部湾港集团分别走阔4.6bp和2.9bp，河钢集团收窄4.5bp。 金融债：本周证券公司次级债、商业银行二级资本债和保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄2.20bp，证券公司次级债利差收窄1.61bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.04bp。分级别看，本周AAA级商业银行二 级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为53.3bp、55.2bp、65.7bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.8bp，证券公司次级债利差收窄1.7bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.2bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为218.6bp、254.2bp，其中，商业银行二级资本债收窄1.3bp，保险公司资本补充债券利差走阔0.1bp。隐含评级方面，AA+级商业银行二级资本债利差收窄2.2bp，证券公司次级债利差收窄1.2bp，保险公司资本补充债券利差走阔0.1bp，商业银行永续债利差收窄0.6bp，证券公司永续债利差收窄0.8bp；品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔4.4bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差收窄3.4bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔0.2bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔6.8bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率收窄0.1%，证券公司次级债收益率收窄0.2%，保险公司资本补充债券收益率收窄0.1%。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪..................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪..................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：2015年以来城投债分主体评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AA总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份利差总体变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 青海 10 -580 -11 78% 410 云南 212 -262 18 66% 248 辽宁 54 -203 0 18% 149 广西 447 -42 0 42% 145 宁夏 89 -36 -53 81% 140 贵州 366 -91 7 39% 110 吉林 434 -175 3 12% 95 甘肃 151 -196 5 33% 93 天津 1254 -326 8 17% 88 陕西 757 -162 4 8% 83 海南 55 -85 3 49% 82 黑龙江 3 -252 7 2% 81 河南 1028 -164 1 18% 80 内蒙古 40 -155 2 4% 80 西藏 75 -105 0 51% 78 重庆 1579 -127 3 9% 76 山东 3917 -91 2 23% 76 河北 498 -126 3 11% 75 新疆 491 -135 5 6% 75 安徽 1516 -120 3 10% 71 湖南 2068 -111 1 11% 70 湖北 2634 -98 1 15% 69 山西 330 -140 0 2% 68 江苏 7255 -107 3 10% 67 江西 1855 -97 1 14% 66 来源：WIND，中泰证券研究所 云南 辽宁内蒙古贵州吉林甘肃天津广西宁夏山东陕西海南河南新疆湖北山西河北江西江苏四川重庆北京湖南安徽 浙江 115 25 10 322 365 140 1047306 34 2928 553 39 350 133 1699200 225 1212 3128 2616 736 615 768 304 1441 189 164 149 146 102 -61 -97 -116 -79 -60 -127 -51 -60 -64 -65 -54 -28 -58 -50 -46 1 2 -1 0 1 -2 1 3 1 0 0 0 0 0 -2 5% 36% 22% 31% 22% 4% 31% 37% 25% 17% 25% 37% 22% 28% 28% 68 66 65 63 63 63 62 59 57 55 53 53 52 51 51 51 天津 河北重庆河南黑龙江西藏山西江西湖北新疆湖南内蒙古四川江苏 北京 9 7 43 123 159 61 213 60 16 35 207 200 720 618 3 75 130 498 104 93 90 89 88 84 82 79 78 75 74 3312-121 141 -91 3 -2 14% 49% 70 70 内蒙古 甘肃 200 86 49 19 0 0 0 0 65 735 324 108630 806 85 144 65 815 266 11% 12% 3% 7% 8% 5% 11% 11% 20% 17% 8% 4 7 -4 5 5 3 1 3 3 1 -1 -138 -131 -241 -171 -118 -150 -130 -129 -106 -94 -101 安徽湖北陕西江西河北江苏浙江福建广东北京上海青海 山西 93 87 83 83 81 78 77 77 75 75 74 73 70 11% 24% 13% 20% 21% 51% 8% 17% 20% 15% 15% 3% 5% 7 4 4 0 7 0 2 -1 3 5 2 5 0 -482 -148 -127 -154 -173 -105 -131 -123 -96 -135 -122 -162 -120 207 208 93 72 76 312 286 215 198 174 162147 134 410 248210 112 112 10993 88 87 482 68% 38% 82% 35% 36% 29% 25% 26% 46% 5% -10 -11 -5 -5 -2 0 9 3 0 -4 -136 -226 -209 -278 -289 -275 -188 -243 -129 -246 贵州辽宁山东重庆四川广西湖南河南海南 新疆 689 93% 76% 69% 74% 72% 48% 43% 28% 27% 33% 0 -11 18 -2 -35 5 0 0 7 -1 689 -580 -350 -170 -522 -130 -252 -154 -50 -124 11 10 97 119 55 79 23 68 35 946 甘肃青海云南陕西宁夏广西辽宁吉林贵州 山东 251 63% 42% 31% 79% 11% 42% 38% 29% 36% 42% 1 2 8 6 12 1 7 1 3 1 -11 -113 112 -86 -154 -200 -299 -85 -104 -57 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 AA AA+ AAA 序号 图表3：各省份分主体评级利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 昆明市 贵阳市沈阳市 鄂尔多斯市潍坊市上饶市长春市淄博市珠海市青岛市 郑州市 109 86 25 10 33 120 163 165 180 181 西安市275 济南市766 漳州市 赣州市淮安市 55 60 52 -5 -18 112 112 -170 -121 -305 -113 -55 -60 -206 -174 -55 68 -102 64