信用利差周度跟踪：城投债首单“统借统还”案例出现，进一步推动弱资质平台行情

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 城投债首单“统借统还”案例出现，进一步推动弱资质平台行情 ——信用利差周度跟踪 2024年3月3日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 城投债首单“统借统还”案例出现，进一步推动弱资质平台行情 2024年3月3日 信用债收益率继续下行，利差分化，弱资质品种表现仍强。本周1Y期国开债收益率下行5BP，但是2Y和3Y期国开债收益率分别上行2BP和3BP。信用债收益率整体走低，1Y和2Y期AA级及以上品种收益率分别下行1BP和3-4BP，1Y和2Y期AA-级品种收益率分别下行8BP和11BP，3Y期各品种收益率下行4BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差被动上行4BP，1Y和2Y期AA-级品种利差分别下行3BP和13BP，2Y期AA级及以上以及3Y期各品种利差下行5-7BP。评级利差多数变化不大，1-2YAA/AA-评级利差下行7BP。期限利差多数下行3-4BP，AA-级3Y/1Y期限利差上行3BP。 贵州首单“统借统还”案例出现，进一步推动弱资质平台行情。本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行3BP、5BP和9BP。其中，甘肃、天津、辽宁和云南AAA级平台信用利差分别下行8BP、8BP、7BP和7BP；贵州、广西和天津AA+级平台信用利差分别下行37BP、21BP和11BP；贵州、黑龙江、天津和吉林AA级平台信用利差分别下行39BP、19BP、17BP和16BP。 产业债利差整体下行。本周，混合所有制房企和民企地产债信用利差分别上行227BP和145BP，央企和地方国企地产债信用利差分别下行4BP和3BP。龙湖和美的置业信用利差分别下行95BP和1BP；远洋信用利差上行226BP，金地信用利差下行353BP；万科信用利差上行365BP，保利信用利差下行6BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差分化，晋能煤业信用利差上行1BP，陕煤信用利差下行3BP，沙钢信用利差上行1BP，河钢信用利差下行2BP。 1Y期二永债利差明显上行，3-5Y期二永债利差表现分化。具体来看，1Y期商业银行二级资本债利差上行6-7BP，1Y商业银行永续债利差上行8-9BP；3Y期商业银行二级资本债利差下行1-3BP，3Y期AA级商业银行永续债和5Y期AA级商业银行二级资本利差分别下行2BP和1BP，其他二永债品种利差整体上行0-2BP。 产业永续债超额利差继续下行，城投永续债超额利差继续上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.61BP至11.51BP，处于1.54%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.04BP至10.34BP，处于0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.58BP至18.07BP，处于5.36%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.40BP至38.28BP，处于23.40%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率继续下行，利差表现分化，弱资质品种表现仍强4 二、贵州首单“统借统还”案例出现，进一步推动弱资质平台行情5 三、产业债利差整体下行7 四、1Y期二永债利差明显上行，3-5Y期二永债利差表现分化8 五、产业永续债超额利差继续下行，城投永续债超额利差继续上行9 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）6 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）6 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）7 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）8 图11：金地和远洋信用利差（BP）8 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债收益率继续下行，利差表现分化，弱资质品种表现仍强 本周1Y期国开债收益率下行5BP，但是2Y和3Y期国开债收益率分别上行2BP和3BP。信用债收益率整体走低，1Y和2Y期AA级及以上品种收益率分别下行1BP和3-4BP，1Y和2Y期AA-级品种收益率分别下行8BP和11BP， 3Y期各品种收益率下行4BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差被动上行4BP，1Y和2Y期AA-级品种利差分别下行3BP和13BP，2Y期AA级及以上以及3Y期各品种利差下行5-7BP。评级利差多数变化不大，1-2YAA/AA-评级利差下行7BP。期限利差多数下行3-4BP，AA-级3Y/1Y期限利差上行3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.3.1 2.30 2.40 2.45 4.58 2.41 2.51 2.61 4.74 2.48 2.58 2.73 4.93 1.84 2.20 2.25 2024.2.23 2.30 2.40 2.45 4.65 2.45 2.55 2.66 4.86 2.53 2.63 2.77 4.97 1.88 2.18 2.21 收益率变动（BP） -1 -1 -1 -8 -3 -3 -4 -11 -4 -4 -4 -4 -5 2 3 历史均值 3.23 3.44 3.66 5.42 3.45 3.67 3.94 5.80 3.58 3.82 4.16 6.05 2.75 3.06 3.16 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.62 3.86 4.22 5.70 3.88 4.18 4.62 6.11 3.99 4.27 4.70 6.39 2.93 3.42 3.53 中位数 3.06 3.29 3.50 5.41 3.31 3.54 3.83 5.78 3.48 3.69 4.04 6.06 2.62 2.96 3.06 1/4分位数 2.71 2.84 2.99 5.06 2.90 3.05 3.25 5.48 3.01 3.20 3.58 5.76 2.32 2.58 2.69 最低 1.00 1.96 2.27 3.62 2.00 2.28 2.58 4.57 2.33 2.56 2.70 4.67 1.19 1.52 1.69 历史分位数 5.70% 5.60% 4.60% 3.20% 3.50% 1.80% 0.10% 1.60% 0.70% 0.20% 0.10% 1.80% 2.90% 3.80% 1.90% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.3.1 46 56 61 274 21 31 41 254 24 34 48 268 变动 近1周 4 1314 7 4 1314 8 4 1314 7 -3-3 -15-22 -5 -10 -8 -15 -5 -10 -8 -15 -6-5 -16-24 -13-21-45-53 -7-6 -10-17 -7-8 -19-22 -7-7-32-52 -7 -16-54-74 近1月近6月近1年 历史均值 479860443514 65 122 82614729 85 179107 836035 272360303290271125 3978463831 6 58 107 69564522 82 149 98786634 277371308292271143 427748413516 63 110 72625334 96150108958148 293385331308279164 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 53.60% 41.70% 27.20% 28.80% 3.90% 1.30% 0.80% 20.90% 2.10% 0.00% 0.00% 20.70% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2024.3.1 10 5 213 10 10 213 10 15 220 12 19 12 19 17 28 17 35 变动 近1周 0 0 -7 0 -1 -7 0 0 0 -3 -4 -3 -4 -4 -4 -4 3 近1月 0 0 -16 0 5 -16 -2 0 -9 0 4 0 2 5 2 5 9 近6月 0 0 -29 -1 -8 -29 -9 -14 -22 -5 -12 -5 -21 -14 -35 -14 -28 近1年 0 -1 -29 0 -9 -29 -6 -30 -22 -10 -17 -10 -23 -18 -51 -18 -44 历史均值 18 20 187 19 25 195 22 32 198 21 35 23 39 28 52 35 62 最高 43 61 243 43 64 243 48 64 243 47 83 49 84 55 87 116 131 3/4分位数 23 27 237 24 32 237 25 43 237 28 46 30 52 36 70 39 73 中位数 16 16 208 18 21 208 21 30 210 21 35 22 40 29 56 32 62 1/4分位数 11 10 185 14 15 189 17 20 190 16 25 17 27 20 34 25 48 最低 8 4 33 9 5 59 10 10 77 -16 -5 -14 -2 -21 -8 -3 5 历史分位数 10.90% 1.70% 51.70% 1.90% 4.80% 51.90% 0.10% 3.70% 62.60% 14.10% 15.10% 12.90% 12.60% 18.60% 18.70% 9.00% 6.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行3BP、5BP和9BP。其中，甘肃、天津、辽宁和云南AAA级平台信用利差分别下行8BP、8BP、7BP和7BP；贵州、广西和天津AA+级平台信用利差分别下行37BP、21BP和11BP；贵州、黑龙江、天津和吉林A